Die wirtschaftlichen Herausforderungen für die USA, Europa und China im Jahr 2025

Der Anstieg der US-Ausgaben wird der Finanzstabilität und dem Dollar schaden, während die Zinssenkungen der Bce nicht ausreichen werden, um die Wirtschaft anzukurbeln. In China bremst der übermäßige Sparkurs das Wachstum.

von Alberto Conca, Leiter Investments Lfg+Zest

Der Ausgabenüberschuss, der die Wirtschaft kurzfristig dabei unterstützt, ihren Wachstumspfad zu halten, wird langfristig der wirtschaftlichen Gesundheit der Vereinigten Staaten schaden. In Europa erwarten wir in unserem Basisszenario für 2025 trotz des Optimismus der Ökonomen eine leichte Kontraktion der Wirtschaft. In China wird die Wirtschaft schließlich weiter unter ihrem Potenzial wachsen.

Zwei aufeinanderfolgende schwache Arbeitsmarktberichte im vergangenen Sommer haben die Mitglieder der Fed alarmiert und ihnen Sorgen um die Gesundheit des Arbeitsmarkts und um ihre Fähigkeit gemacht, den Konjunkturzyklus zu steuern. Die Botschaft lautete, dass die Inflation auf dem richtigen Weg zum 2%-Ziel sei und dass dem schwächer werdenden Arbeitsmarkt mehr Aufmerksamkeit geschenkt werden müsse. Dennoch ist ihr Vertrauen in die Fähigkeit, das Inflationsziel zu erreichen, nach drei Jahren des Scheiterns, die Inflation auf das Ziel zurückzuführen, nicht erschüttert worden. Die Realität ist, dass der Arbeitsmarkt zwar nicht mehr so stark ist wie vor einem Jahr, aber immer noch sehr widerstandsfähig bleibt und die Inflation nicht so sinkt wie erwartet. Im Gegenteil, die Summe der Hauptkomponenten liegt weiterhin bei rund 3%.

Wir glauben, dass die Gesamtheit der Investoren den Zustand der Wirtschaft dank der sogenannten "wisdom of the crowd" (Weisheit der Vielen) genauer einschätzt. Die Marktteilnehmer laufen der Federal Reserve bei der Beurteilung der nächsten Maßnahme, der Frage, was sie sein sollte, oder des angemessenen Zinsniveaus stets um viele Monate voraus. Manche würden argumentieren, dass das forward guidance entscheidend dafür sei, die Erwartungen der Investoren zu prägen, doch der große zeitliche Vorlauf der Bewegungen der Marktzinsen ist so groß, dass diese Behauptung bei einer empirischen Prüfung nicht standhält.

Die Investoren waren überzeugt, dass die Fed den Zinserhöhungszyklus schon lange vor der letzten Anhebung beendet hatte, und halten das aktuelle Niveau inzwischen für angemessen, um die Fortsetzung der wirtschaftlichen Expansion zu stützen. Das sollte die Inflation auch wieder in Richtung Zielwert bringen, da die Inflationserwartungen relativ fest bei 2,3% verankert zu sein scheinen. Historisch gesehen lagen die Realzinsen (2-Jahres-Rendite minus Inflation) seit dem Zweiten Weltkrieg im Durchschnitt bei 2,0%. Kurz gesagt: Die derzeitige Einschätzung der Investoren lautet, dass die Wirtschaft wieder normal funktioniert, also nicht mehr in einer Wirtschaft nach der globalen Finanzkrise steckt.

Es gibt mehrere Faktoren, die die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft erklären, aber wir möchten uns nur auf drei konzentrieren, die wir für die bedeutendsten halten. Die US-Haushalte, gestützt durch ein starkes Lohnwachstum und durch die während der Pandemie aufgebauten Ersparnisse, die inzwischen aufgebraucht sind, können den Konsum im Einklang mit dem Einkommenswachstum steigern. Insbesondere das oberste Quintil der Einkommensverteilung (das rund 40% der Konsumausgaben ausmacht) befindet sich in einer äußerst soliden finanziellen Lage; die Altersgruppe ab 55 Jahren besitzt 70% des privaten Wohnimmobilienvermögens, bei durchschnittlichen Hypothekenkosten von rund 3,9%. Gleichzeitig weist die Bilanz dieser Haushalte eine Rendite von über 4% auf. Die Haushalte der unteren und mittleren Einkommensschichten kämpfen hingegen mit einer anhaltenden Inflation, aber solange der Arbeitsmarkt robust bleibt, werden sie über die Runden kommen.

Zweitens haben die CEOs der Unternehmen durch ihre Ausblicke Zuversicht vermittelt, und ihre Pläne für Investitionsausgaben (Capex) haben sich jüngst verbessert. Gleichzeitig zeigen die Industrie-PMIs erste Anzeichen einer Erholung. Es ist schwer zu sagen, ob dies ausschließlich dem massiven Boom bei KI-Investitionen zuzuschreiben ist oder einer Kombination von Faktoren wie der Zunahme neuer Haushalte, KI-Investitionen und anderen Elementen. Der dritte Faktor ist der "große Elefant im Raum", nämlich die Defizitausgaben der Regierung, die in absehbarer Zeit offenbar nicht unter Kontrolle gebracht werden. Dieser Ausgabenüberschuss hilft der Wirtschaft zweifellos kurzfristig, ihren Wachstumspfad zu halten, wird aber auf lange Sicht ohne Zweifel der wirtschaftlichen Gesundheit der Vereinigten Staaten, der Finanzstabilität und dem Wert des US-Dollars schaden.

Die beiden anderen großen Wirtschaftsregionen der Welt, Europa und China, weisen sehr unterschiedliche Situationen auf. Die erste bewegt sich mit einem Tempo, das in den wichtigsten Ländern einer Rezession entspricht, während die zweite in eine Bilanzrezession verstrickt ist. In Europa signalisieren die Frühindikatoren weiterhin die Möglichkeit einer leichten Rezession für Deutschland und Frankreich, während die peripheren, stärker auf Dienstleistungen ausgerichteten Länder eine bessere Lage aufweisen. Unser Basisszenario sieht für 2025 eine leichte wirtschaftliche Kontraktion vor, während die Ökonomen optimistisch ein Wachstum von 1,3% erwarten. Wir glauben nicht, dass aggressivere Zinssenkungen seitens der Bce ausreichen werden, um die Wirtschaft anzukurbeln.

China, der größte Handelspartner Europas, ist Opfer des Sparparadoxons. Die chinesischen Haushalte sparen mit dem Ziel, ihre Bilanzen in Ordnung zu bringen, kollektiv mehr als nötig, was das Wirtschaftswachstum beeinträchtigt. Um sich dieses Unwohlsein vor Augen zu führen, genügt ein Blick auf die Entwicklung der langfristigen Zinssätze, der Hauspreise und der Importe. Solange die chinesischen Behörden keine sehr aggressiven Immobilienpolitiken umsetzen, die sich an Bauträger, Haushalte und Finanzinstitute richten, wird die Wirtschaft weiter unter ihrem Potenzial wachsen.