2025 werden die europäischen Aktienindizes die US-Indizes übertreffen

An der Börse wird es ein schwieriges Jahr, mit einigen heftigen Drawdowns zwischendurch, aber auch mit Renditechancen. Die Bce wird mit den Zinssenkungen weitermachen, die Fed in der zweiten Jahreshälfte.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Lemanik High Growth

In Italien verzeichnete der Ftse-Mib-Index im Januar eine Performance von +6,4%, getragen von der guten Entwicklung des Finanzsektors, der Erholung des Luxussegments und einiger Industrieaktien. Die italienischen Mid-Small Caps blieben dagegen auch im Januar hinter dem Leitindex zurück. Wir bleiben für dieses Segment positiv gestimmt, da wir der Ansicht sind, dass die Verbesserung des makroökonomischen Umfelds zusammen mit dem Zinsrückgang einen erneuten Zustrom von Investitionsflüssen unterstützen dürfte. Die globalen Aktienmärkte schlossen den Januar im positiven Bereich, wobei die europäischen Indizes die US-amerikanischen übertrafen. Dieser Trend könnte in den kommenden Monaten anhalten, dank besserer Makrodaten, einer Lockerung der Kreditbedingungen und einer geringeren Positionierung der Investoren. Die Kreditdaten der Bce zeigten einen deutlichen Anstieg der Bankkredite an Unternehmen im Euroraum, vor allem bei langen Laufzeiten.

Zwei Hauptthemen zogen die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich. Erstens DeepSeek, ein chinesisches Startup, das einen auf dem Modell R1-Zero basierenden Chatbot lanciert hat, entwickelt in nur zwei Monaten mit einer Investition von weniger als 6 Millionen Dollar. Das ist eine deutlich geringere Summe als die Investitionen von OpenAI und zeigt das Potenzial, günstigere Modelle zu entwickeln, ohne im Vergleich zu den wichtigsten Wettbewerbern die Qualität wesentlich zu beeinträchtigen. Zweitens die M&A-Transaktionen im Finanzsektor in Italien, wobei BMPS ein öffentliches Tauschangebot für Mediobanca gestartet hat und Banca Ifis ein Angebot für Illimity abgegeben hat.

Bei den Zöllen bleibt die Unsicherheit bestehen, nachdem der US-Präsident Donald Trump die Einführung eines 25%-Zolls auf Importe aus Kanada und Mexiko sowie eines 10%-Zolls auf China angekündigt hat. Trump erklärte, er wolle die Zölle auch auf Europa erhöhen, ohne anzugeben, wann und in welchem Umfang. Kurzfristig wird der Markt die tatsächliche Zollstrategie von Trump hinterfragen. Sollte er einen harten Kurs einschlagen, könnte dies zu einer Abschwächung des globalen Wirtschaftswachstums, zu einem Anstieg der Inflation und zu einem Stopp der geldpolitischen Lockerung der Fed führen, was zunächst negative Folgen für die Aktienmärkte hätte. Sollten die Zölle jedoch nur ein Verhandlungsinstrument sein, was wir derzeit für das wahrscheinlichste Szenario halten, würden diese Effekte nicht eintreten.

Schließlich nimmt mit den bevorstehenden Wahlen in Deutschland die Debatte über fiskalische Stimuli an Fahrt auf. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass eine starke fiskalische Reaktion Deutschlands angesichts der anhaltenden Rezessionssignale aus dem Land immer notwendiger wird.

Technologie- und Investitionsgüterwerte, die besonders stark von Investitionen in KI und Rechenzentren abhängen, gerieten nach der Lancierung des DeepSeek-Modells unter Druck; die wichtigsten Akteure der Branche verzeichneten Rückgänge zwischen -6% und -13%. In vielen Fällen überstiegen die Verluste die Gewinne der Vorwoche nach der Ankündigung des Stargate-Projekts, das von Präsident Trump gemeinsam mit OpenAI, SoftBank und Oracle vorangetrieben wird, mit dem Ziel, KI-Infrastrukturen in den Vereinigten Staaten zu entwickeln. Das Projekt sieht eine Anfangsinvestition von 100 Milliarden Dollar vor, mit dem Anspruch, in den nächsten vier Jahren 500 Milliarden Dollar zu erreichen. Die Marktreaktion wurde auch durch Gewinnmitnahmen bei Titeln beeinflusst, die eine beeindruckende Kursentwicklung hinter sich hatten und in den Portfolios der Investoren stark vertreten sind.

Makroseitig behalten die USA eine stabile Wachstumsdynamik bei; der jüngste Nowcast der Fed von Atlanta geht von einem annualisierten Wachstum des realen BIP von +3,2% aus. In Europa stieg der zusammengesetzte Pmi-Index im Januar von 49,6 auf 50,2 und übertraf damit die Erwartungen des Konsenses an eine stabile Entwicklung, auch wenn die Daten weiterhin schwach bleiben. Der Verarbeitende Sektor befindet sich weiterhin in einer deutlichen Kontraktion, während der Dienstleistungssektor moderat wächst; der Index ging leicht von 51,6 auf 51 zurück. In Europa senkte der EZB-Rat die Zinssätze um 25 Basispunkte auf 2,75% und verwies auf eine weniger ausgeprägte wirtschaftliche Erholung als erwartet sowie auf einen laufenden Prozess der Disinflation, womit die Absicht bestätigt wurde, die geldpolitische Lockerung 2025 fortzusetzen. Für die Bce wird bis Ende 2025 eine Senkung um 75 bp auf 2% erwartet. Die Fed hingegen beließ die Zinssätze unverändert bei 4,25-4,5% und verfolgte einen vorsichtigen Ansatz für die künftige Geldpolitik.

Die US-Wirtschaft bleibt robust und stützt damit die vorsichtige Strategie des Ausschusses. Powell hob drei Faktoren hervor, die die künftigen Entscheidungen der Fed beeinflussen könnten:
1) Inflation - vor jedem Eingriff ist eine deutliche Verbesserung der Daten erforderlich,
2) Arbeitsmarkt - derzeit stabil, aber eine rasche Verschlechterung könnte eine Lockerung auslösen,
3) fiskalische, handels- und migrationspolitische Maßnahmen - die Unsicherheit über die Entscheidungen der neuen Trump-Regierung könnte die Position der Fed beeinflussen.
Der Markt rechnet bis Ende 2025 nur mit einer Gesamtsenkung um 50 bp, was den Leitzins auf 3,8% bringen würde. Wir halten das wahrscheinlichste Szenario für eine Phase der Zinsstabilität bei den nächsten Sitzungen, gefolgt von einer Lockerung ab der zweiten Jahreshälfte 2025.

Der Markt für Rohstoffe legte im Januar zu, wobei der Bloomberg Commodities Index um +4% stieg, getragen vom Anstieg der Goldpreise, der durch verstärkte Käufe von Makrofonds und die physische Nachfrage gestützt wurde. Auch Öl und Erdgas legten zu.

Für 2025 erwarten wir ein weniger aufregendes Jahr mit geringeren Zugewinnen und hoher Volatilität, aber dennoch ein positives Ergebnis nach Ablauf der kommenden 12 Monate. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die begrenzten Jahresrenditen durch einige heftige Drawdowns zwischendurch deutlich verbessert werden könnten. Den Unterschied werden der Verlauf und der Zeitpunkt ausmachen, zu dem wir Rückgänge und Erholungen erwarten können. Betrachtet man den S&P in den Jahren nach den Wahlen, zeigt sich eine klare Schwächephase, die bis März anhält. Die europäischen Märkte neigen im Allgemeinen dazu, dem Gesamtverlauf der USA zu folgen, wie gewohnt. Doch es ist offensichtlich, dass wir eine extreme Marktstimmung und eine Positionierung erlebt haben, die den US-amerikanischen Exzeptionalismus gegenüber Europa begünstigte. Jeder weiß, dass die Bewertung günstig ist, aber auch die relative Performance hat ein nie dagewesenes Niveau erreicht.

Unsere asset allocation ist ausgewogen und kombiniert die richtige Mischung aus Growth-Titeln mit relativ günstigen Multiplikatoren, etwa Diasorin und Recordati; Rohstoffwerte mit hohem ungenutztem Wert, etwa Danieli savings; zyklische Namen mit begrenztem Spielraum für Gewinnrevisionen nach unten, etwa Stellantis, Brembo und Interpump; sowie M&A-Optionen im Bankensektor, etwa Banco Bpm, Banca Monte dei Paschi, Mediobanca und Generali. Darüber hinaus konzentriert sich unsere Positionierung in den Small/Mid Caps weiterhin auf wenige Qualitäts-/Turnaround-Werte. Dazu gehören Newlat, Fincantieri, Dovalue, Lottomatica, Telecom Italia savings.