En 2025 los índices bursátiles europeos batirán a los de EE. UU

En Bolsa será un año difícil, con algunos malos drawdowns por el camino, pero también con oportunidades de rentabilidad. El BCE seguirá recortando los tipos, y la Fed lo hará en la segunda mitad del año.

por Andrea Scauri, gestor del fondo Lemanik High Growth

En Italia, el índice Ftse-Mib ha registrado una rentabilidad del +6,4% en enero, impulsado por el buen comportamiento del sector financiero, el rebote del lujo y algunos valores industriales. Las mid-small cap italianas, en cambio, siguieron quedándose por detrás del índice principal también en enero. Mantenemos una visión positiva sobre este segmento, ya que creemos que la mejora del contexto macroeconómico, junto con la caída de los tipos de interés, debería favorecer el regreso de los flujos de inversión. Los mercados bursátiles globales cerraron enero en terreno positivo, con los índices europeos superando a los estadounidenses. Esta tendencia podría continuar en los próximos meses, gracias a la mejora de los indicadores macro, al relajamiento de las condiciones crediticias y a la reducción del posicionamiento de los inversores. Los datos de crédito del BCE mostraron un fuerte aumento de los préstamos bancarios a las empresas en la zona euro, sobre todo en los vencimientos largos.

Dos temas principales captaron la atención del mercado. En primer lugar, DeepSeek, una startup china, que lanzó un chatbot basado en el modelo R1-Zero, desarrollado en solo dos meses con una inversión inferior a 6 millones de dólares. Se trata de una cifra significativamente inferior a las inversiones de OpenAI, lo que demuestra el potencial para desarrollar modelos más baratos sin comprometer de forma significativa la calidad frente a los principales competidores. En segundo lugar, las operaciones de M&A en el sector financiero en Italia, con BMPS lanzando una oferta pública de canje sobre Mediobanca y Banca Ifis presentando una oferta por Illimity.

En materia de aranceles persiste la incertidumbre, con el presidente estadounidense Donald Trump anunciando la imposición de un arancel del 25% a las importaciones procedentes de Canadá y México, y del 10% a China. Trump ha declarado que también quiere aumentar los aranceles sobre Europa, sin especificar cuándo ni en qué medida. A corto plazo, el mercado se preguntará cuál será la estrategia arancelaria real de Trump. Si adoptara un enfoque rígido, el impacto podría ser una desaceleración del crecimiento económico mundial, un aumento de la inflación y una paralización de la política de relajación monetaria de la Fed, con consecuencias inicialmente negativas para los mercados bursátiles. Sin embargo, si los aranceles fueran solo una herramienta de negociación, que por ahora consideramos el escenario más probable, esos efectos no llegarían a materializarse.

Por último, con la proximidad de las elecciones en Alemania, se intensifica el debate sobre los estímulos fiscales. Seguimos pensando que una fuerte respuesta fiscal por parte de Alemania es cada vez más necesaria a la luz de las persistentes señales de recesión que llegan del país.

Los valores tecnológicos y de bienes de equipo más expuestos a las inversiones en IA y en centros de datos sufrieron presión tras el lanzamiento del modelo de DeepSeek, con caídas comprendidas entre el -6% y el -13% para los principales operadores del sector. En muchos casos, las pérdidas superaron las ganancias registradas la semana anterior tras el anuncio del proyecto Stargate, promovido por el presidente Trump junto con OpenAI, SoftBank y Oracle, con el objetivo de desarrollar infraestructuras de IA en Estados Unidos. El proyecto prevé una inversión inicial de 100.000 millones de dólares, con la ambición de alcanzar los 500.000 millones de dólares en los próximos cuatro años. La reacción del mercado también estuvo influida por la toma de beneficios en valores que habían registrado un crecimiento impresionante y que están ampliamente presentes en las carteras de los inversores.

En el plano macro, los Estados Unidos mantienen un impulso de crecimiento estable, con el último Nowcast de la Fed de Atlanta que prevé un crecimiento anual del PIB real del +3,2%. En Europa, el índice PMI compuesto subió de 49,6 a 50,2 en enero, superando las expectativas de estabilidad del consenso, aunque los datos siguen siendo débiles. El sector manufacturero continúa en fuerte contracción, mientras que los servicios crecen a un ritmo moderado, con el índice bajando ligeramente de 51,6 a 51. En Europa, el Consejo de Gobierno del BCE recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta el 2,75%, poniendo de relieve una recuperación económica menos acusada de lo previsto y un proceso de desinflación en curso, confirmando así la intención de seguir relajando la política monetaria en 2025. Para el BCE se prevé un recorte de 75 pb hasta el 2% a finales de 2025. La Fed, en cambio, mantuvo los tipos sin cambios en el 4,25-4,5%, adoptando un enfoque prudente respecto a la política futura.

La economía estadounidense sigue siendo sólida, respaldando la estrategia prudente del Comité. Powell destacó tres factores que podrían influir en las futuras decisiones de la Fed:
1) inflación - es necesaria una mejora consistente de los datos antes de cualquier intervención,
2) mercado laboral - actualmente estable, pero un deterioro rápido podría empujar hacia una relajación,
3) políticas fiscales, comerciales y de inmigración - la incertidumbre sobre las decisiones de la nueva administración Trump podría influir en la postura de la Fed.
El mercado solo espera un recorte total de 50 pb hasta finales de 2025, lo que llevaría el tipo al 3,8%. Consideramos que el escenario más probable es una fase de estabilidad de los tipos en las próximas reuniones, seguida de una relajación a partir de mediados de 2025.

El mercado de materias primas subió en enero, con el Bloomberg Commodities Index en +4%, impulsado por el alza de los precios del oro, apoyados por mayores compras de fondos macro y por la demanda física. También subieron el petróleo y el gas natural.

Para 2025 esperamos un año menos emocionante, con ganancias menores y una elevada volatilidad, pero aun así con un resultado positivo una vez concluidos los próximos 12 meses. Sin embargo, creemos que los rendimientos limitados de todo el año podrían mejorar de forma sustancial, ya que esperamos algunos malos drawdowns por el camino. La diferencia la marcarán el recorrido y el momento en que podamos esperar caídas y recuperaciones. Observando el S&P en los años posteriores a las elecciones, se aprecia un claro periodo de debilidad que se prolonga hasta marzo. Los mercados europeos tienden, por lo general, a seguir la evolución general de los Estados Unidos, como es habitual. Pero es evidente que hemos asistido a un sentimiento extremo y a una lectura del posicionamiento favorable al excepcionalismo de Estados Unidos frente a Europa. Todo el mundo sabe que la valoración es barata, pero también la rentabilidad relativa ha alcanzado niveles sin precedentes.

Nuestra asset allocation está bien equilibrada, con la combinación adecuada de valores growth a múltiplos relativamente atractivos, como por ejemplo Diasorin y Recordati; valores ligados a las materias primas con un elevado valor no aprovechado, como Danieli savings; nombres cíclicos con un margen limitado de revisión a la baja de los beneficios, como Stellantis, Brembo e Interpump; opciones de M&A en el sector bancario, como Banco Bpm, Banca Monte dei Paschi, Mediobanca y Generali. Además, nuestro posicionamiento en small/mid cap sigue concentrado en pocos títulos de calidad/turnaround. Entre ellos, Newlat, Fincantieri, Dovalue, Lottomatica, Telecom Italia savings.