En 2025, les indices boursiers européens dépasseront ceux des États-Unis

En Bourse, ce sera une année difficile, avec quelques gros drawdowns en cours de route mais aussi des opportunités de rendement. La Bce poursuivra ses baisses de taux, la Fed au second semestre.

par Andrea Scauri, gérant du fonds Lemanik High Growth

En Italie, l’indice Ftse-Mib a enregistré une performance de +6,4 % en janvier, soutenue par la bonne tenue du secteur financier, le rebond du luxe et certains titres industriels. Les mid-small cap italiennes, en revanche, ont continué à sous-performer l’indice principal, y compris en janvier. Nous conservons une vision positive sur ce segment, car nous estimons que l’amélioration du contexte macroéconomique, conjuguée à la baisse des taux d’intérêt, devrait favoriser le retour des flux d’investissement. Les marchés actions mondiaux ont clôturé janvier en territoire positif, les indices européens ayant surperformé les indices américains. Cette tendance pourrait se poursuivre dans les prochains mois, grâce à l’amélioration des indicateurs macro, à l’assouplissement des conditions de crédit et à la réduction du positionnement des investisseurs. Les données sur le crédit de la Bce ont montré une forte hausse des prêts bancaires aux entreprises dans la zone euro, surtout sur les maturités longues.

Deux thèmes principaux ont retenu l’attention du marché. D’abord, DeepSeek, une startup chinoise, qui a lancé un chatbot basé sur le modèle R1-Zero, développé en seulement deux mois avec un investissement inférieur à 6 millions de dollars. Il s’agit d’un montant nettement inférieur aux investissements de OpenAI, ce qui illustre le potentiel de développement de modèles moins coûteux sans dégrader de manière significative la qualité face aux principaux concurrents. Ensuite, les opérations de M&A dans le secteur financier en Italie, avec BMPS qui a lancé une offre publique d’échange sur Mediobanca et Banca Ifis qui a fait une offre pour Illimity.

Sur le front des tarifs douaniers, l’incertitude demeure, le président américain Donald Trump ayant annoncé l’instauration d’un tarif de 25 % sur les importations en provenance du Canada et du Mexique, et de 10 % sur la Chine. Trump a déclaré vouloir relever aussi les tarifs sur l’Europe, sans préciser ni quand ni dans quelle mesure. À court terme, le marché s’interrogera sur la véritable stratégie tarifaire de Trump. S’il adopte une approche rigide, l’impact pourrait être un ralentissement de la croissance économique mondiale, une hausse de l’inflation et un arrêt de la politique d’assouplissement monétaire de la Fed, avec des conséquences initialement négatives pour les marchés actions. En revanche, si les droits de douane n’étaient qu’un outil de négociation, scénario que nous jugeons à ce stade le plus probable, ces effets ne se matérialiseraient pas.

Enfin, à l’approche des élections en Germanie, le débat sur les stimulations budgétaires s’intensifie. Nous continuons de penser qu’une réponse budgétaire forte de la part de la Germanie devient de plus en plus nécessaire au vu des signaux persistants de récession qui émanent du pays.

Les valeurs technologiques et les biens d’équipement les plus exposés aux investissements dans l’IA et les data centers ont subi des pressions après le lancement du modèle de DeepSeek, avec des baisses comprises entre -6 % et -13 % pour les principaux acteurs du secteur. Dans de nombreux cas, les pertes ont dépassé les gains enregistrés la semaine précédente à la suite de l’annonce du projet Stargate, porté par le président Trump avec OpenAI, SoftBank et Oracle, dans le but de développer des infrastructures d’IA aux États-Unis. Le projet prévoit un investissement initial de 100 milliards de dollars, avec l’ambition d’atteindre 500 milliards de dollars au cours des quatre prochaines années. La réaction du marché a également été influencée par des prises de bénéfices sur des titres qui avaient enregistré une progression impressionnante et qui sont largement présents dans les portefeuilles des investisseurs.

Sur le plan macroéconomique, les États-Unis conservent une dynamique de croissance stable, le dernier Nowcast de la Fed d’Atlanta anticipant une croissance annuelle du PIB réel de +3,2 %. En Europe, l’indice Pmi composite est monté de 49,6 à 50,2 en janvier, au-dessus des attentes de stabilité du consensus, même si les chiffres restent faibles. Le secteur manufacturier demeure en forte contraction, tandis que les services progressent à un rythme modéré, l’indice reculant légèrement de 51,6 à 51. En Europe, le Conseil des gouverneurs de la Bce a abaissé ses taux d’intérêt de 25 points de base à 2,75 %, soulignant une reprise économique moins marquée que prévu et un processus de désinflation en cours, confirmant ainsi l’intention de poursuivre l’assouplissement de la politique monétaire en 2025. Pour la Bce, une baisse de 75 pb à 2 % est attendue d’ici la fin de 2025. La Fed, en revanche, a maintenu ses taux inchangés à 4,25-4,5 %, en adoptant une approche prudente pour la politique future.

L’économie américaine reste solide, ce qui soutient la stratégie prudente du Comité. Powell a mis en avant trois facteurs susceptibles d’influencer les futures décisions de la Fed :
1) inflation - une amélioration nette des données est nécessaire avant toute action,
2) marché du travail - actuellement stable, mais une détérioration rapide pourrait pousser à un assouplissement,
3) politiques budgétaires, commerciales et d’immigration - l’incertitude entourant les décisions de la nouvelle administration Trump pourrait influencer la position de la Fed.
Le marché n’anticipe qu’une baisse totale de 50 pb d’ici la fin de 2025, portant le taux à 3,8 %. Nous pensons que le scénario le plus probable est une phase de stabilité des taux lors des prochaines réunions, suivie d’un assouplissement à partir du milieu de 2025.

Le marché des matières premières a progressé en janvier, le Bloomberg Commodities Index affichant +4 %, porté par la hausse des prix de l’or, soutenue par des achats plus importants de la part des fonds macro et par la demande physique. Le pétrole et le gaz naturel ont également monté.

Pour 2025, nous attendons une année moins enthousiasmante, avec des gains plus modestes et une forte volatilité, mais tout de même un bilan positif à l’issue des douze prochains mois. Nous estimons toutefois que les rendements limités de l’ensemble de l’année pourraient être sensiblement améliorés, car nous anticipons quelques mauvais drawdowns en cours de route. Tout se jouera dans le parcours et dans le moment où l’on pourra attendre des replis puis des rebonds. En observant le S&P lors des années post-électorales, on constate une nette phase de faiblesse qui se prolonge jusqu’en mars. Les marchés européens ont généralement tendance à suivre l’évolution d’ensemble des États-Unis, comme d’habitude. Mais il est évident que nous avons assisté à un sentiment extrême et à une lecture du positionnement favorable à l’exceptionnalisme des États-Unis par rapport à l’Europe. Tout le monde sait que la valorisation est bon marché, mais la performance relative a elle aussi atteint des niveaux sans précédent.

Notre allocation d’actifs est bien équilibrée, avec la bonne combinaison de titres growth à des multiples relativement attractifs, comme Diasorin et Recordati par exemple ; de valeurs liées aux matières premières avec une valeur latente élevée, comme Danieli savings ; de dossiers cycliques avec une marge limitée de révision à la baisse des bénéfices, comme Stellantis, Brembo et Interpump ; d’options de M&A dans le secteur bancaire, comme Banco Bpm, Banca Monte dei Paschi, Mediobanca et Generali. Par ailleurs, notre positionnement sur les small/mid cap reste concentré sur quelques titres de qualité/turnaround. Parmi eux figurent Newlat, Fincantieri, Dovalue, Lottomatica, Telecom Italia savings.