Abflüsse aus dem US-Markt und Zuflüsse auch nach Europa. Auf italienische Verteidigungstitel setzen

Die Mittel fließen aus dem US-Markt ab, der derzeit 70% der weltweiten Asset Allocation ausmacht, und werden auch in Europa neu positioniert. Die Hauptpositionen bleiben in Leonardo und Fincantieri.

Analyse von Andrea Scauri, Manager des Fonds Lemanik High Growth

Die Auseinandersetzung Trump/Zelensky und der EU-Extra-Defizit-Fonds in Höhe von 400 Milliarden Euro, der der Verteidigung gewidmet ist, lassen diese Titel in den kommenden Monaten von einem massiven Zufluss profitieren. Im Portfolio bleiben die Hauptpositionen in Leonardo und Fincantieri.

Die globalen Aktienmärkte schlossen den Februar leicht im Minus, nachdem sie Mitte des Monats neue Höchststände erreicht hatten. Die europäischen und italienischen Indizes haben im Februar erneut jene in den Vereinigten Staaten übertroffen, gestützt durch die zunehmende Positionierung der Investoren am europäischen Markt. Ohne Meta hatte der Technologiesektor - einschließlich der "Magnificent 7" - zu kämpfen und verzeichnete seit Jahresbeginn negative Ergebnisse, auch wegen der Gewinnmitnahmen nach den starken Kursanstiegen und der Sorgen über die Nachhaltigkeit sowie die Renditen der (über den Erwartungen liegenden) Investitionen in KI nach DeepSeek. Die italienischen Mid-Small-Cap-Werte entwickelten sich positiv, blieben im Februar jedoch weiter hinter dem Leitindex zurück. In Italien erfasste der Konsolidierungsprozess nicht nur den Bankensektor, sondern auch den Öldienstleistungsbereich, mit der Ankündigung der Fusion zwischen Saipem und Subsea7, die auf die Schaffung eines globalen Marktführers abzielt.

Der Markt richtete seine Aufmerksamkeit auf: Trump und die handelspolitischen Spannungen; die Wahlen in Deutschland; die Signale einer Verlangsamung des Wachstumstempos in den Vereinigten Staaten. Die Regierung Trump bestätigte neue Handelszölle in Höhe von 25% auf Kanada und Mexiko ab dem 4. März und verdoppelte jene auf China, mit einer Anhebung der bereits geltenden Zölle um 10% ab dem 2. April. Diese Eskalation der Handelsspannungen sorgt für Unsicherheit an den Märkten und könnte eine Reihe bilateraler Verhandlungen zwischen Washington und den betroffenen Ländern auslösen, um die geltenden Bedingungen zu verbessern. Der Markt bewertet derzeit einen sehr konkreten Ansatz bei den Zöllen. Diese neue Phase der Handelsspannungen wird zwangsläufig Volatilität an den Märkten bringen. Es bleibt abzuwarten, ob diese Entscheidungen verhandelt werden oder ob sie konkrete Auswirkungen auf die Unternehmen haben werden. Aus unserer Sicht befinden wir uns im ersten Szenario, doch die Unsicherheit könnte Investitionsentscheidungen verzögern, und nach der starken Outperformance der europäischen gegenüber den US-Märkten seit Jahresbeginn halten wir kurzfristig einen vorsichtigeren Ansatz für angebracht.

Die Ergebnisse der Wahlen in Deutschland fielen für die Märkte moderat positiv aus, da das kritischste Szenario eines starken Erstarkens extremistischer Parteien vermieden wurde. Dennoch bleibt die Unsicherheit über die Möglichkeit einer entscheidenden Steuerreform bestehen, die den eigentlichen Game-Changer für die europäischen Märkte darstellen würde. Die CDU/CSU gewann mit deutlichem Vorsprung, wird aber zur Regierungsbildung eine Koalition mit der SPD und/oder den Grünen eingehen müssen. Wir bleiben überzeugt, dass Deutschland Maßnahmen ergreifen wird, um das Wirtschaftswachstum zu stützen. Würde das Land seinen fiskalischen Spielraum nutzen, um die Wirtschaft anzukurbeln, wäre das zweifellos ein positives Signal für die Investoren, das sich im Falle einer Waffenruhe im Konflikt in Ukraine noch verstärken könnte. Merz versucht, sowohl die höheren Verteidigungsausgaben als auch Steuersenkungen zu finanzieren - trotz strenger Schuldenrestriktionen. Zu den diskutierten Optionen zählt ein neuer Sonderfonds für die Verteidigung in Höhe von 200 Milliarden Euro, der die Militärausgaben bis 2028 auf 3,5% des BIP anheben könnte.

Unser Hauptinteresse rührt von den zunehmenden Signalen einer Verlangsamung des Wachstumstempos in den Vereinigten Staaten her, wobei der jüngste Nowcast der Fed von Atlanta für das annualisierte reale BIP-Wachstum +2,3% erwartet, gegenüber +3,2% im Vormonat. Auch das Wachstum der Unternehmensgewinne zeigt Anzeichen einer Abschwächung, mit besonders deutlichen Abwärtsrevisionen im Automobil- und Bausektor, während unter den positiven Ausnahmen die Banken und die Finanzdienstleistungen hervorstechen. Die Sorgen an der Makrofront haben die Anleiherenditen nach unten gedrückt. In den Vereinigten Staaten fiel die 10-jährige Treasury im Monatsvergleich um 30 Basispunkte auf 4,24%, während die erwartete Inflation um 6 Basispunkte auf 2,37% sank, was eine entsprechende Verringerung der Realzinsen um 24 Basispunkte zur Folge hatte.

In Europa war der Renditerückgang geringer: Die Bund-Rendite fiel um 7 Basispunkte auf 2,4%, während die Rendite der italienischen BTP im Wesentlichen stabil bei 3,5% blieb, mit einem leicht um 4 Basispunkte gestiegenen Spread auf 114 Basispunkte. Auf der Makroseite in Europa blieb der zusammengesetzte PMI-Index im Februar unverändert im expansiven Bereich bei 50,2, wobei die Dienstleistungskomponente schwächer war, während der Verarbeitende Sektor die Erwartungen leicht übertraf, jedoch im Kontraktionsbereich blieb. Der Rohstoffmarkt legte im Februar leicht zu, angeführt vom Anstieg des Kupferpreises, nachdem Trump eine Untersuchung der Kupferimporte in die Vereinigten Staaten angeordnet hatte, was der erste Schritt zur Einführung neuer Zölle sein könnte. Auch Gold war leicht positiv, während Öl schwach tendierte, da die Aussichten auf eine Einigung zwischen Russland und Ukraine die Risikoprämie auf das Angebot weiter verringerten. Auch Erdgas gab nach.

Der Eurostoxx 50-Index ist auf das Niveau von 1999 zurückgekehrt. Das aktuelle Niveau von 5450 Punkten ist ein wichtiger Widerstand, dessen Überwindung nach oben den Eurostoxx 50 näher an den S&P heranführen könnte. Der jüngste deutsche Bazooka-Effekt (die 1.000 Milliarden zusätzlichen Defizite dank der angenommenen Aufweichung der Schuldenbremse in Deutschland, die in den kommenden Wochen vom alten Parlament verabschiedet werden soll) stellt einen tiefgreifenden Wandel für die europäische Wirtschaft dar. Unser Gefühl ist, dass die Mittel den US-Markt verlassen (der derzeit 70% der weltweiten Asset Allocation ausmacht) und sich auch in Europa neu ausrichten. Schon eine magere 10%-ige Umschichtung in den europäischen Markt hätte einen sehr deutlichen Effekt auf den Eurostoxx 50-Index. Dies ist bereits an einer Outperformance des SX5E gegenüber dem SPX von fast 12 Prozentpunkten seit Jahresbeginn zu erkennen.

Unsere Asset Allocation ist gut ausbalanciert, mit der richtigen Kombination aus Growth-Aktien und relativ günstigen Multiplikatoren wie Diasorin, rohstoffnahen Titeln mit hohem ungenutztem Wertpotenzial wie Danieli savings, zyklischen Werten mit begrenztem Spielraum für Gewinnrevisionen nach unten wie Stellantis, M&A-Optionen im Bankensektor wie Banco BPM, Banca Monte dei Paschi, Mediobanca und Generali. Zudem bleibt unsere Positionierung in Small/Mid Caps auf wenige Qualitäts-/Turnaround-Titel konzentriert, wie Newlat, Fincantieri, Dovalue, Lottomatica, Telecom Italia savings. Wir bestätigen außerdem unser Engagement in Campari auf der Grundlage unserer Annahme, dass die Bewertung den Boden erreicht hat. Die Hauptpositionen bleiben die Verteidigungswerte, also Leonardo und Fincantieri.