USA, Rezessionswahrscheinlichkeit unter den mit traditionellen Modellen ermittelten Schätzungen

Der jüngste Rückgang des US-Aktienmarktes wirkt eher wie eine gesunde Korrektur als wie der Beginn eines von Rezessionsängsten getriebenen Bärenmarktes.

von Alberto Conca, Fondsmanager des Zest Quantamental Equity

Die in den vergangenen Wochen an den Aktienmärkten beobachtete Volatilität wurde weitgehend durch die impulsive und unberechenbare Kommunikation des Präsidenten der Vereinigten Staaten, Donald Trump, beeinflusst. Seine widersprüchlichen Aussagen schürten die Unsicherheit unter den Investoren, weckten Sorgen vor einer möglichen Rezession und machten es schwierig, eine klare und stabile wirtschaftliche Entwicklung zu erkennen. Dennoch scheint der jüngste Rückgang des US-Aktienmarktes eher eine gesunde Korrektur zu sein als der Beginn eines von Rezessionsängsten geprägten Bärenmarktes.

Ein zentrales Argument für diese These ist der tiefgreifende Wandel der US-Wirtschaft nach der Covid-19-Pandemie, der sie deutlich weniger zinssensibel gemacht hat als in der Vergangenheit. Der umfangreiche fiskalische Stimulus und die weite Verbreitung der Umschuldung von Hypotheken zu historisch niedrigen Zinsen haben die Widerstandsfähigkeit von Verbrauchern und Unternehmen gestärkt und ihnen ermöglicht, mögliche Zinserhöhungen besser zu verkraften. Ein weiterer Hinweis auf die geringe Wahrscheinlichkeit einer Rezession ist die Erholung des verarbeitenden PMI: Der globale Index hat die kritische Marke von 50 Punkten überschritten, die die Phase wirtschaftlicher Expansion von der Kontraktion trennt, und die Zahl der Länder, in denen der verarbeitende PMI über 50 liegt, steigt. Die Erholung des verarbeitenden Sektors wird durch die lockere Haltung der globalen Zentralbanken begünstigt, von denen die meisten eine Politik der geldpolitischen Lockerung verfolgt haben. Mehr als 80 % der Zentralbanken haben bei ihrer letzten Sitzung tatsächlich die Zinssätze gesenkt, ein weiteres positives Signal für den verarbeitenden Zyklus.

Gleichzeitig zeigt der Dienstleistungssektor weiterhin Stärke, mit einer nach wie vor robusten Arbeitsnachfrage. Der US-Arbeitsmarkt bleibt widerstandsfähig, trotz der jüngsten Stellenabbauten, die größtenteils auf staatliche Entlassungen zurückzuführen sind, die von der Trump-Administration umgesetzt wurden. Der einzige schwächere Bereich ist der Immobiliensektor, wobei sich die Beschäftigungsverluste vor allem auf jene Branchen konzentrieren, die mit dem Real Estate-Sektor verbunden sind, insbesondere auf Immobilienagenturen und Kreditinstitute, die Finanzierungen an Unternehmen und Verbraucher vergeben. Der Zinsanstieg hat sich in den vergangenen zwei Jahren zwar auf den Immobilienmarkt ausgewirkt, dennoch bleibt er relativ solide und wird weiterhin von einer strukturell hohen Nachfrage getragen.

Ein weiterer Faktor, der zur Verringerung der Unsicherheit an den Finanzmärkten beitragen könnte, ist die Entwicklung des US Breakeven-Index mit 5- und 10-jähriger Laufzeit, der die Erwartungen für die durchschnittliche jährliche Inflation in den kommenden Jahren widerspiegelt. Nachdem diese Indikatoren zu Jahresbeginn einen Höchststand erreicht hatten, sind sie wieder gesunken und haben das Risiko eines neuen inflationären Anstiegs gebannt. Drei Hauptfaktoren erklären diesen Trend: Das Lohnwachstum bewegt sich wieder in einem nicht inflationären Bereich (etwa 4 % pro Jahr), der Immobilienmarkt (insbesondere das Mietsegment) zeigt Anzeichen einer Stabilisierung, und die Ölpreise – eine Schlüsselvariable für die Inflation – gehen zurück. Historisch gesehen beschleunigt sich die Inflation nicht ohne einen Anstieg des Ölpreises, und der aktuelle Trend bestätigt dieses Bild. Unter Berücksichtigung der geringeren Zinssensitivität der Wirtschaft, der Erholung des verarbeitenden Sektors, der Stärke der Dienstleistungen und der Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes erscheint die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den Vereinigten Staaten geringer als von traditionellen Modellen angezeigt.

Die Analyse des unabhängigen Unternehmens Ned Davis, gestützt auf historische Daten von 1928 bis 2024, zeigt die durchschnittliche Entwicklung des S&P 500 equipesato unter Berücksichtigung der Jahresperformance, des ersten Jahres jedes Präsidentschaftszyklus und des fünften Jahres eines jeden Jahrzehnts. Sollte sich dieser Trend 2025 wiederholen, könnte die seit Anfang März verzeichnete Korrektur Teil der normalen Saisonalität des Index sein, der sich historisch zwischen März und April seitwärts oder leicht schwächer bewegt, bevor er wieder anzieht. Die Analyse legt nahe, dass der S&P 500 das Jahr mit einem Plus von rund 10 % beenden könnte. Diese Annahme wird auch durch die Aufwärtsrevision der Schätzungen für die Gewinne je Aktie (EPS) der Unternehmen des S&P 500 in den vergangenen sechs Monaten gestützt, mit einer deutlichen Beschleunigung des annualisierten EPS-Wachstums in den letzten fünf Jahren. Zudem liegt das ROE (Return on Equity) des Index auf historisch hohen Niveaus. Aufgrund der Zusammensetzung des Index lässt sich ein Gewinnwachstum zwischen 10 % und 12 % schätzen, ein Faktor, der die Erholung der Märkte in den kommenden Monaten stützen könnte.