2026: Der deutsche Ausgabenplan als Katalysator der wirtschaftlichen Erholung in Europa

Der deutsche Ausgabenplan stärkt die konstruktive Sicht auf die europäischen und italienischen Aktienmärkte, auch wenn ein Anstieg der Zölle wahrscheinlich ist. Im Portfolio: Verteidigung, Infrastruktur, italienische Mid- und Small Caps sowie Luxus.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Aktienfonds Lemanik High Growth*

Die von der deutschen Regierung beschlossenen Ausgabenmaßnahmen, die durch die Reform der Schuldenbremse möglich wurden, markieren eine Wende in der fiskalischen Politik des Landes: einen Paradigmenwechsel, der darauf abzielt, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die öffentlichen und privaten Investitionen nach Jahren industrieller Stagnation wiederzubeleben. Unserer Ansicht nach gehören sie zu den wichtigsten Katalysatoren für die Erholung der europäischen Wirtschaft im Jahr 2026 und untermauern unsere konstruktive Sicht auf die europäischen Aktienmärkte und den italienischen Markt, der weiterhin interessante Bewertungen bietet.

Im Juni 2025 hat die deutsche Regierung den Haushaltsentwurf 2025 sowie die Parameter für den Zeitraum 2026-2029 verabschiedet und damit einen beispiellosen Wandel in ihrer fiskalischen Politik eingeleitet. Die wichtigste Neuerung ist der konkrete Start eines massiven fiskalischen Stimulus, um die Wirtschaft anzukurbeln, insbesondere durch öffentliche Investitionen in Infrastruktur und Verteidigung. Die Regierung hat allein für 2025 Ausgaben von über 200 Milliarden Euro für Infrastruktur und Verteidigung genehmigt, finanziert durch einen starken Anstieg der Verschuldung (bis zu 3,3% des BIP im Jahr 2025). Ein Infrastrukturpaket im Wert von 500 Milliarden Euro über 12 Jahre, davon 115 Milliarden im Jahr 2025 (+55% gegenüber 2024); ein rascher Anstieg der Ausgaben für die Verteidigung auf bis zu 95 Milliarden Euro im Jahr 2025 und 135 Milliarden im Jahr 2027, mit dem Ziel, bis 2029 3,5% des BIP zu erreichen und damit die Erwartungen zu übertreffen.

Die wichtigsten Mittel des Ausgabenplans 2025-2029 werden strategischen Bereichen zugewiesen: Verkehrsinfrastruktur (mit besonderem Fokus auf die Eisenbahnnetze), Verteidigung, Energie und Stromnetz, Digitalisierung (einschließlich der Modernisierung der öffentlichen Verwaltung sowie der digitalen Infrastruktur in Bildung und Produktion), sozialer Wohnungsbau und Bildung.

Die globalen Aktienmärkte haben inzwischen neue Höchststände erreicht (+24% seit den Tiefstständen im April), getragen von verbesserten Gewinnerwartungen, den begrenzten Auswirkungen der Zölle und möglichen Zinssenkungen der Fed. Dennoch bleiben die Handelsspannungen hoch: Mit dem 8. Juli, dem Ende der gegenseitigen Zollausnahmen, ist wahrscheinlich mit einem Anstieg der Zölle zu rechnen (Trump hat in diesen Tagen bereits eine Maßnahme von 30% angekündigt), auch in neuen Sektoren wie der Pharma- und der Elektronikbranche, sowie mit einer Ausweitung auf die Länder Südostasiens, um sie an China anzugleichen. Die EU stellt den Ansatz der Vereinigten Staaten infrage und könnte mit Vergeltungsmaßnahmen reagieren. Zudem bleiben die makroökonomischen Daten wenig überzeugend, was die Unsicherheit über die Wachstumsaussichten erhöht. Aus diesen Gründen halten wir im Rahmen unseres moderat positiven Ansatzes eine Liquiditätsreserve, um bei Korrekturen potenzielle taktische Chancen zu nutzen, insbesondere in den Sommermonaten, die durch geringere Liquidität und eine Reduzierung des Portfoliorisikos geprägt sind.

Zu unseren bevorzugten Themen gehört die Verteidigung, die weiterhin im Mittelpunkt unseres Portfolios steht, mit konzentrierten Positionen in Leonardo und Fincantieri. Telecom Italia Svg ist die wichtigste Position dank des soliden Investmentcases, gestützt von einem besseren Wettbewerbsumfeld und einer deutlich klareren Governance nach dem Einstieg von Poste Italiane. Im Finanzsektor gehen wir sehr selektiv vor und bevorzugen Titel mit hohem Gebührenanteil (Fineco), während unter den traditionellen Banken BMPS und Unicredit unsere Favoriten sind. Im Bereich der Infrastruktur werden die Werte von den geplanten Investitionen des deutschen Fonds in die energetische, digitale und infrastrukturelle Erneuerung getragen (Buzzi, Danieli Sav.).

Die italienischen Mid- und Small Caps bieten nach Jahren der Underperformance zudem interessante Bewertungen und sind Katalysatoren wie der Zinssenkung der EZB, der Auflegung des Fondo Strategico Nazionale CDP in Italien und der Umsetzung des deutschen Plans ausgesetzt. Beim Luxussektor werden wir optimistischer, da die Bewertungen mittlerweile nahezu vollständig weitere Gewinnrückgänge einpreisen. Im Fokus stehen die Aussagen des Managements der wichtigsten Anbieter (LVMH, Hermes, Richmont) zur möglichen Erholung in der zweiten Jahreshälfte. Wir bleiben auch bei Halbleitern positiver, ausgehend von unserer Einschätzung, dass der Boden erreicht sein könnte.

* Gewinner des Morningstar Award 2025 für den besten Fonds in der Kategorie "Aktien Italien"