2026: el plan de gasto alemán, catalizador de la recuperación económica en Europa

El plan de gasto alemán refuerza la visión constructiva sobre los mercados bursátiles europeos e italianos, aunque es probable que aumenten los aranceles. En cartera, defensa, infraestructuras, mid-small caps italianas y lujo.

de Andrea Scauri, gestor del fondo de renta variable Lemanik High Growth*

Las medidas de gasto aprobadas por el gobierno alemán, posibles gracias a la reforma del freno a la deuda, marcan un giro en la política fiscal del país: un cambio de paradigma destinado a impulsar el crecimiento económico y a reactivar la inversión pública y privada tras años de estancamiento industrial. En nuestra opinión, representan uno de los principales catalizadores de la recuperación de la economía europea en 2026 y refuerzan nuestra visión constructiva sobre los mercados bursátiles europeos e italianos, que todavía ofrecen valoraciones interesantes.

En junio de 2025 el gobierno alemán aprobó el proyecto de presupuesto de 2025 y los parámetros para el período 2026-2029, lo que marca un cambio sin precedentes en su política fiscal. La principal novedad es el lanzamiento efectivo de un amplio estímulo fiscal para reactivar la economía, en particular mediante inversiones públicas en infraestructuras y defensa. El gobierno autorizó más de 200 mil millones de euros de gasto solo en 2025 para infraestructuras y defensa, financiados con un fuerte aumento del endeudamiento (hasta el 3,3% del PIB en 2025). Un paquete infraestructural por valor de 500 mil millones de euros en 12 años, de los cuales 115 mil millones en 2025 (+55% respecto a 2024); un rápido aumento del gasto en defensa, hasta 95 mil millones de euros en 2025 y 135 mil millones en 2027, con el objetivo de alcanzar el 3,5% del PIB en 2029, superando las expectativas.

Los principales recursos del plan de gasto 2025-2029 se destinarán a sectores estratégicos: infraestructuras de transporte (con especial atención a las redes ferroviarias), defensa, energía y red eléctrica, digitalización (incluida la modernización de la administración pública y de las infraestructuras digitales en la educación y la producción), vivienda social y educación.

Mientras tanto, los mercados bursátiles mundiales han alcanzado nuevos máximos (+24% desde los mínimos de abril) gracias a la mejora de las expectativas sobre los beneficios, al impacto limitado de los aranceles y a los posibles recortes de tipos por parte de la Fed. Sin embargo, las tensiones comerciales siguen siendo elevadas: con el 8 de julio como fecha de fin de las exenciones arancelarias recíprocas, es probable que asistamos a un aumento de los aranceles (Trump ya ha anunciado estos días una medida del 30%), también en nuevos sectores como el farmacéutico y el electrónico, y a una extensión a los países del sudeste asiático para alinearlos con China. La UE cuestiona el enfoque de Estados Unidos y podría responder con medidas de represalia. Además, los datos macroeconómicos siguen siendo poco brillantes, lo que aumenta la incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento. Por estos motivos, mantenemos una reserva de liquidez dentro de nuestro enfoque moderadamente positivo para aprovechar las posibles oportunidades tácticas en caso de correcciones, en particular durante los meses de verano, caracterizados por una menor liquidez y una reducción del riesgo de cartera.

Entre nuestros temas preferidos figura la Defensa, todavía en el centro de nuestra cartera, con posiciones concentradas en Leonardo y Fincantieri. Telecom Italia Svg es la principal posición gracias al sólido caso de inversión, respaldado por un entorno competitivo mejor y por una gobernanza mucho más clara con la entrada de Poste Italiane. En el sector financiero somos muy selectivos, con preferencia por los valores con una elevada componente de comisiones (Fineco), mientras que entre los bancos tradicionales nuestros preferidos son BMPS y Unicredit. En lo que respecta a las Infraestructuras, se verán impulsadas por las inversiones previstas por el fondo alemán para la renovación energética, digital e infraestructural (Buzzi, Danieli Sav.).

Las mid-small caps italianas, además, tras años de menor rendimiento, ofrecen valoraciones interesantes y están expuestas a catalizadores como el recorte de tipos por parte del BCE, el lanzamiento del Fondo Estratégico Nacional CDP en Italia y la aplicación del plan alemán. Nos estamos mostrando más optimistas sobre el sector del lujo, dado que las valoraciones ya descuentan casi por completo nuevas revisiones a la baja de los beneficios. La atención se centrará en los mensajes que ofrecerá la dirección de los principales operadores (LVMH, Hermes, Richmont) sobre la posible recuperación en la segunda mitad del año. Seguimos siendo más positivos sobre el sector de los semiconductores, sobre la base de nuestra sensación de que ya se ha tocado fondo.

* Ganador del Morningstar Award 2025 al mejor fondo de la categoría "Azionari Italia"