2026 : le plan de dépenses allemand, catalyseur de la reprise économique en Europe

Le plan de dépenses allemand renforce la vision constructive sur les marchés actions européens et italiens, même si une hausse des droits de douane est probable. Dans le portefeuille : défense, infrastructures, mid-small cap italiennes et luxe.

par Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth*

Les mesures de dépenses approuvées par le gouvernement allemand, rendues possibles par la réforme du frein à l’endettement, marquent un tournant dans la politique fiscale du pays : un changement de paradigme visant à stimuler la croissance économique et à relancer les investissements publics et privés après des années de stagnation industrielle. À nos yeux, elles constituent l’un des principaux catalyseurs de la reprise de l’économie européenne en 2026 et renforcent notre vision constructive sur les marchés actions européens et italiens, qui offrent encore des valorisations attractives.

En juin 2025, le gouvernement allemand a approuvé le projet de budget 2025 et les paramètres pour la période 2026-2029, marquant un changement sans précédent de sa politique fiscale. La principale nouveauté est le lancement concret d’un vaste stimulus fiscal destiné à relancer l’économie, en particulier par le biais d’investissements publics dans les infrastructures et la défense. Le gouvernement a autorisé plus de 200 milliards d’euros de dépenses rien qu’en 2025 pour les infrastructures et la défense, financées par une forte hausse de l’endettement (jusqu’à 3,3 % du PIB en 2025). Un paquet infrastructurel de 500 milliards d’euros sur 12 ans, dont 115 milliards en 2025 (+55 % par rapport à 2024) ; une hausse rapide des dépenses de défense, jusqu’à 95 milliards d’euros en 2025 et 135 milliards en 2027, avec l’objectif d’atteindre 3,5 % du PIB d’ici 2029, au-delà des attentes.

Les principales ressources du plan de dépenses 2025-2029 seront allouées à des secteurs stratégiques : infrastructures de transport (avec une attention particulière portée aux réseaux ferroviaires), défense, énergie et réseau électrique, numérisation (y compris la modernisation de l’administration publique et des infrastructures numériques dans l’éducation et la production), logement social et éducation.

Les marchés actions mondiaux ont entre-temps atteint de nouveaux plus hauts (+24 % par rapport aux creux d’avril), portés par l’amélioration des attentes sur les bénéfices, l’impact limité des droits de douane et les potentielles baisses de taux de la Fed. Toutefois, les tensions commerciales restent élevées : avec le 8 juillet qui marque la fin des exemptions tarifaires réciproques, il est probable que nous assistions à une hausse des droits de douane (Trump a déjà annoncé ces derniers jours une mesure de 30 %), y compris dans de nouveaux secteurs comme la pharmacie et l’électronique, ainsi qu’à une extension aux pays d’Asie du Sud-Est pour les aligner sur la Chine. L’UE conteste l’approche des États-Unis et pourrait répondre par des mesures de représailles. Par ailleurs, les données macroéconomiques restent peu brillantes, ce qui accroît l’incertitude sur les perspectives de croissance. Pour ces raisons, nous maintenons une réserve de liquidités dans le cadre de notre approche modérément positive afin de saisir d’éventuelles opportunités tactiques en cas de correction, en particulier pendant les mois d’été, caractérisés par une liquidité moindre et une réduction du risque de portefeuille.

Parmi nos thèmes préférés figure la Défense, toujours au cœur de notre portefeuille, avec des positions concentrées sur Leonardo et Fincantieri. Telecom Italia Svg constitue la principale position grâce à un solide cas d’investissement, soutenu par un environnement concurrentiel plus favorable et une gouvernance beaucoup plus lisible avec l’arrivée de Poste Italiane. Dans le secteur financier, nous restons très sélectifs, avec une préférence pour les titres à forte composante de commissions (Fineco), tandis que parmi les banques traditionnelles, nos favorites sont BMPS et Unicredit. S’agissant des Infrastructures, elles seront portées par les investissements prévus par le fonds allemand pour le renouveau énergétique, numérique et infrastructurel (Buzzi, Danieli Sav.).

Les mid-small cap italiennes offrent en outre, après des années de sous-performance, des valorisations intéressantes et sont exposées à des catalyseurs tels que la baisse des taux de la BCE, le lancement du Fondo Strategico Nazionale CDP en Italie et la mise en œuvre du plan allemand. Nous devenons plus optimistes sur le secteur du luxe, car les valorisations intègrent désormais presque entièrement de nouvelles baisses des bénéfices. L’attention se concentrera sur les messages qui seront livrés par les dirigeants des principaux acteurs (LVMH, Hermes, Richmont) au sujet d’une éventuelle reprise au second semestre. Nous restons plus positifs sur le secteur des semi-conducteurs, sur la base de notre conviction que le point bas a déjà été atteint.

* Vainqueur du Morningstar Award 2025 du meilleur fonds dans la catégorie "Actions Italie"