Ausblick 2026: Das Jahr der Banken-M&A. Europa bereit für ein Gewinn-Upgrade

Optimismus für italienische Aktien. Die besten Dividenden findet man im Bankensektor und bei den Telekomwerten. In Europa ist das Bild gemischt, doch die Voraussetzungen für eine Beschleunigung der Gewinne im Jahr 2026 sind ideal.

von Andrea Scauri, Manager des Aktienfonds Lemanik High Growth

Unsere Erwartungen für 2026 gehen von einem moderaten weiteren Anstieg des FTSEMIB-Index aus, den wir auf 8% bis 13% beziffern. Im Kern lautet unsere These, dass der italienische Index, dessen Gewicht der Finanzwerte bei rund 35% liegt, von einer Verbesserung des EPS um durchschnittlich etwa 10% (equally weight) profitieren kann, dass aber kein zusätzlicher Spielraum mehr für ein weiteres Re-Rating besteht, insbesondere im Bankensektor.

Insgesamt bleiben wir bei italienischen Aktien optimistisch – dank der größeren politischen Stabilität, sinkender Anleihe-Spreads und des genannten, für 2026 erwarteten Gewinnanstiegs. Unserer Ansicht nach wird dieser Gewinnanstieg vor allem von der Erholung zyklischer Konsumgüter getragen. Generell bieten italienische Aktien mit einem KGV von rund 11x im Vergleich zu Europa mit 14x einen relativen Wert. Zyklische Sektoren (Automotive und Consumer Goods) sind besser positioniert, um von einer Erholung des Gewinnwachstums zu profitieren (auch dank einer deutlich leichteren comparison base im Jahresvergleich) und zugleich ein potenzielles Re-Rating der Multiples mitzunehmen. Einen solchen Re-Rating-Effekt schließen wir für den Bankensektor eher aus, wo sich das P/TE-Multiple innerhalb eines Jahres mehr als verdoppelt hat (von 0,7x/0,8x auf derzeit durchschnittlich 1,6x im Sektor).

Nach den ersten im Jahr 2025 abgeschlossenen Transaktionen – vor allem der Integration von Mediobanca in Banca Monte dei Paschi und der Fusion zwischen Bper und der Popolare di Sondrio – wird 2026 das Jahr der M&A-Transaktionen sein, die Banco Bpm, möglicherweise erneut Monte dei Paschi sowie Konsolidierungsschritte im Asset Management und im Banca-Insurance-Bereich betreffen werden. Weitere Titel, die zum M&A-Ziel werden könnten, sind einige Industrieunternehmen aus dem Segment Small/Mid Cap in einem Umfeld sinkender Zinsen, das von Private Equity getriebene Deals begünstigen könnte. Private Equity war in den vergangenen zwei Jahren relativ abwesend, gerade wegen des Zinsniveaus, das die erwarteten IRRs gedrückt und damit M&A-Transaktionen nach finanzieller Logik unattraktiv gemacht hat.

Die Small/Mid Caps hängen, wie bereits erwähnt, vom Zinsumfeld ab: Sinkende Zinsen führen historisch zu mehr Liquidität bei Aktien mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung und treiben das potenzielle Re-Rating jener Titel, die derzeit mit einem deutlichen Abschlag gegenüber den Large Caps gehandelt werden. Skeptisch sind wir hingegen, was die Möglichkeit betrifft, dass der Start von von der Fns gesteuerten Fonds die Liquidität in diesem Segment erhöhen könnte, vor allem wegen der begrenzten „Firepower“ dieser Fonds (unter €1 Mrd. kumuliert). Die besten Dividenden finden sich weiterhin im Bankensektor und – mit einer durchaus konträren Sichtweise – im Telekomsektor.

Mit Blick auf Europa sagt uns ein kurzer Gesamtüberblick, dass die globalen Aktienmärkte den November leicht im Minus beendet haben, seit Anfang Dezember jedoch eine partielle Erholung zu sehen war, gestützt von US-Makrodaten, die die Tür für eine Zinssenkung der Fed im Dezember wieder geöffnet haben, sowie von Anzeichen einer Verbesserung in Europa: Die Quartalsergebnisse lagen insgesamt über den Erwartungen, und die Voraussetzungen für eine Beschleunigung der Gewinne im Jahr 2026 sind dank der schrittweisen Verbesserung der makroökonomischen Aussichten, günstigeren Finanzierungsbedingungen und geringerem Gegenwind von der Währungsseite vorhanden. In den USA bleiben dagegen Zweifel an der Zirkularität, Nachhaltigkeit und Rendite der Investitionen in künstliche Intelligenz, die auch die soliden Ergebnisse von NVIDIA nicht vollständig ausräumen konnten, sowie Sorgen um die Tragfähigkeit des Konsums, der 68% des US-BIP ausmacht: Eine Marktbereinigung könnte die Ausgaben der Verbraucher verringern und das Wirtschaftswachstum der Vereinigten Staaten verlangsamen.

Insgesamt bleiben wir für die Aktienmärkte moderat positiv gestimmt, gestützt auf drei Hauptfaktoren: 1. Wir erwarten eine Beschleunigung des Wirtschaftswachstums in der EU dank kräftiger fiskalischer Impulse, insbesondere aus Deutschland, wobei öffentliche Investitionen und Anreize die Binnennachfrage stärken und auch andere EU-Länder stützen. 2. Die europäischen Bewertungen bleiben vernünftig (14,8x P/E FWD 1Y), während das Wachstum 2026 solide und anziehend ausfallen dürfte (+10% gegenüber dem Vorjahr, nach den für 2025 erwarteten -3% aufgrund von Gegenwind durch Wechselkurse und den Auswirkungen der Zölle), wodurch sich die Lücke zu den für die USA erwarteten +14% verringert (MSCI USA bei 22,4x P/E). 3. Die Positionierung der Investoren in der EU ist relativ leichter als in den USA, was Spielraum für Umschichtungen eröffnet, vor allem wenn geopolitische Unsicherheiten dank einer möglichen Lösung der Ukraine-Krise nachlassen sollten.

Wir bleiben beim Gold optimistisch, gestützt durch sinkende US-Zinsen in einem Umfeld rekordhoher Staatsverschuldung: Das gelbe Metall legte im Monatsverlauf um 4% zu und überschritt mit etwas mehr als 4.160 Dollar je Unze, getragen von anhaltend hohen Zuflüssen und der Tatsache, dass China neben Tether zu den wichtigsten Käufern des Metalls zählt. Im Luxussektor haben sich die italienischen und europäischen Titel nach der von der Beschleunigung im dritten Quartal ausgelösten Erholung (+20% in 3 Monaten) im vergangenen Monat stabilisiert (-1%), während auf die Bestätigung der jüngsten Trends auch im vierten Quartal gewartet wird, trotz eines schwierigeren Vergleichs. Die Sichtbarkeit für 2026 hängt vom weiteren Wachstum der Ausgaben in den Vereinigten Staaten und von der Rückkehr zum Wachstum der chinesischen Verbraucher ab. Unsere Einschätzung für den Sektor bleibt neutral, auch angesichts der Bewertungen (25x P/E 2026E), die bereits leicht über dem historischen Durchschnitt liegen (23,5x P/E 12M FWD).

Die Entwicklung des europäischen Verteidigungssektors war besonders schwach (-10% in 1M) aufgrund der Friedensgespräche in Ukraine, die offenbar positiv vorankommen. Das sich abzeichnende Szenario zeigt jedoch, dass sich die Vereinigten Staaten auf einen weiteren Rückzug vom Alten Kontinent vorbereiten, wodurch die europäischen Länder gezwungen sind, ihre Militärinvestitionen zu bestätigen, wenn nicht sogar zu erhöhen. Aus diesem Grund bestätigen wir nach der jüngsten Herabstufung des Sektors unseren positiven Ausblick für Leonardo und Avio. Zudem sehen wir Spielraum für Unternehmen, die von den Themen Wiederaufbau und Infrastruktur profitieren, wie Danieli.

Zu unseren bevorzugten Themen zählt zunächst Azimut, das aufgrund der sehr niedrigen Bewertung im Vergleich zu den Wettbewerbern, der hervorragenden Mittelzuflüsse und des erwarteten Spin-offs der „neuen Bank“, die das Re-Rating der gesamten Gruppe antreibt, zu unseren wichtigsten Einzelpositionen gehört. Telecom Italia Svg bleibt ebenfalls eine Schlüsselposition, gestützt auf das solide Investment-Case, das durch ein besseres Wettbewerbsumfeld und eine deutlich geradlinigere Governance mit dem Einstieg von Poste Italiane untermauert wird. Bei Finanzwerten bleiben wir sehr selektiv und bevorzugen BPER; zudem sehen wir im Infrastruktursegment interessante Chancen, getragen von den vom deutschen Fonds geplanten Investitionen für die energetische, digitale und infrastrukturelle Erneuerung (Danieli Sav.).

Darüber hinaus halten wir an unserer Position in MFE (Media For Europe) fest, nach dem erfolgreichen Angebot für ProsiebenSat1. Die Integration der beiden Medienunternehmen könnte nämlich erhebliche Synergien schaffen und das EBITDA von MFE allein mehr als verdoppeln; der Automobilsektor (Stellantis) ist nach den jüngsten Daten, die aus unserer Sicht den Wendepunkt bei den Volumina und beim Destocking zeigen, zu einer Kernposition geworden; im Verteidigungssektor haben wir unsere Exponierung gegenüber Titeln wie Leonardo und Avio deutlich erhöht, zusammen mit der unmittelbar bevorstehenden Kapitalerhöhung zur Finanzierung des Wachstums in den Vereinigten Staaten, nachdem wir die Position fast auf dem Bewertungsmaximum von Anfang Oktober reduziert hatten.