Outlook 2026: será el año de las M&A bancarias. Europa lista para acelerar los beneficios

Optimismo sobre la bolsa italiana. Los mejores dividendos se encontrarán en el sector bancario y en el de las telecos. En Europa, el panorama es mixto, pero existen condiciones ideales para una aceleración de los beneficios en 2026.

por Andrea Scauri, gestor del fondo de renta variable Lemanik High Growth

Nuestras expectativas para 2026 apuntan a un crecimiento moderado y adicional del índice FTSEMIB, que estimamos entre el 8% y el 13%. En esencia, nuestra tesis es que el índice italiano, caracterizado por un peso de los títulos financieros en torno al 35%, pueda beneficiarse de una mejora del Eps de alrededor del 10% de media (equally weight), pero que no haya más margen para un nuevo re-rating, en particular en el sector de los bancos.

En conjunto, seguimos siendo optimistas sobre las acciones italianas gracias a la mayor estabilidad política, a la reducción de los diferenciales de la deuda y al citado, previsto incremento de los beneficios para 2026. A nuestro juicio, dicho incremento de los beneficios estará sostenido principalmente por la recuperación de los bienes de consumo cíclicos. En general, las acciones italianas presentan un valor relativo con un P/E de alrededor de 11x frente a Europa, en 14x. Los sectores cíclicos (automoción y bienes de consumo) están mejor posicionados para beneficiarse de una recuperación del crecimiento de los beneficios (también gracias a una comparison base claramente más fácil Y/Y) y, al mismo tiempo, de un potencial re-rating de los múltiplos. Tendemos a excluir este elemento de re-rating para el sector bancario, donde el múltiplo P/TE se ha más que duplicado en un año (de 0.7x/0.8x al actual 1.6x de media sectorial).

Tras las primeras operaciones consolidadas en 2025 -principalmente la integración de Mediobanca en Banca Monte dei Paschi y la fusión entre Bper y la Popolare di Sondrio- 2026 será el año de las operaciones M&A que afectarán a Banco Bpm, potencialmente todavía a Monte dei Paschi y a operaciones de consolidación en el asset management y en la banca insurance. Otros valores objeto de M&A podrían ser algunas sociedades industriales del segmento small/mid cap, en un contexto de tipos a la baja, que podría favorecer operaciones impulsadas por private equity. El private equity ha estado relativamente ausente en los últimos 2 años, precisamente por el nivel de los tipos de interés, que ha ido comprimiendo los IRR esperados y ha vuelto poco atractivas las operaciones de M&A guiadas por lógicas financieras.

Las small/mid cap, como se ha indicado antes, dependen del contexto de los tipos de interés: históricamente, unos tipos a la baja traen más liquidez a los valores de pequeña y mediana capitalización, impulsando el potencial re-rating de títulos que actualmente cotizan con un fuerte descuento respecto a las large cap. En cambio, somos escépticos sobre la posibilidad de que el lanzamiento de los fondos impulsados por el Fns pueda incrementar la liquidez de este segmento, principalmente debido al limitado "fire power" de dichos fondos (menos de €1bn acumulados). Los mejores dividendos seguirán estando en el sector bancario y, conscientes de mantener una visión bastante contrarian, en el sector de las telecos.

Cambiando el foco a Europa, un rápido balance general nos dice que los mercados accionarios globales cerraron noviembre ligeramente en negativo, pero que desde comienzos de diciembre se ha visto una recuperación parcial, apoyada por los datos macroeconómicos estadounidenses -que reabrieron la puerta a un recorte de tipos por parte de la Fed en diciembre- y por las señales de mejora en Europa: los resultados trimestrales, en conjunto, superaron las expectativas y existen condiciones para una aceleración de los beneficios en 2026, gracias a la mejora gradual de las perspectivas macroeconómicas, a unas condiciones financieras más favorables y a menores vientos en contra desde el frente cambiario. En EE. UU., en cambio, siguen las dudas sobre la circularidad, la sostenibilidad y la rentabilidad de las inversiones en inteligencia artificial, que los sólidos resultados de NVIDIA no han logrado disipar por completo, y los temores sobre la resistencia del consumo, que representa el 68% del PIB estadounidense: una corrección del mercado podría reducir el gasto de los consumidores y frenar el crecimiento económico de Estados Unidos.

En conjunto, mantenemos una visión moderadamente positiva sobre los mercados bursátiles, basándonos en tres factores principales: 1. Prevemos una aceleración del crecimiento económico en la UE gracias a los fuertes estímulos fiscales, en particular por parte de Alemania, con inversiones públicas e incentivos que impulsan la demanda interna y también apoyan a otros países de la UE. 2. Las valoraciones europeas siguen siendo razonables (14,8x P/E FWD 1Y), mientras que el crecimiento para 2026 debería ser sólido y en aceleración (+10% interanual, tras el -3% previsto para 2025 por los vientos en contra vinculados a los tipos de cambio y al impacto de los aranceles), reduciendo la brecha con el +14% previsto para Estados Unidos (MSCI USA a 22,4x P/E). 3. El posicionamiento de los inversores en la UE es relativamente más ligero que en Estados Unidos, lo que sugiere margen para reasignaciones, sobre todo si las incertidumbres geopolíticas disminuyen gracias a una posible resolución de la crisis ucraniana.

Seguimos siendo optimistas sobre el oro, respaldados por la bajada de los tipos de interés estadounidenses en un contexto de deuda pública récord: el metal amarillo ha subido un 4% en el mes, superando ligeramente los 4.160 dólares por onza, apoyado por la persistencia de fuertes flujos y por el hecho de que China sigue siendo uno de los principales compradores del metal, además de Tether. En cuanto al sector del lujo, tras el rebote (+20% en 3 meses) provocado por la aceleración del tercer trimestre, los valores italianos y europeos del sector se han estabilizado en el último mes (-1%), a la espera de la confirmación de las tendencias recientes también en el cuarto trimestre, a pesar de una comparación más difícil. La visibilidad sobre 2026 depende del continuo crecimiento del gasto en Estados Unidos y del retorno al crecimiento de los consumidores chinos. Nuestra visión sobre el sector sigue siendo neutral, también a la luz de unas valoraciones (25x P/E 2026E) ya ligeramente superiores a la media histórica (23,5x P/E 12M FWD).

El comportamiento del sector europeo de defensa ha sido especialmente débil (-10% en 1M) debido a las conversaciones de paz en Ucrania, que parecen avanzar de forma positiva. Sin embargo, el escenario emergente muestra que Estados Unidos se está preparando para una nueva retirada del Viejo Continente, obligando a los países europeos a confirmar -si no aumentar- sus inversiones militares. Por este motivo, tras la reciente rebaja del sector, confirmamos nuestra visión positiva sobre Leonardo y Avio. Además, vemos margen para las compañías expuestas a los temas de la reconstrucción y las infraestructuras, como Danieli.

Nuestros temas preferidos incluyen ante todo Azimut, que es una de las principales posiciones individuales a raíz de su valoración muy baja frente a sus competidores, de los excelentes datos de entradas y del previsto spin-off de la "nueva banca", que está impulsando el re-rating de todo el grupo. Telecom Italia Svg, por su parte, sigue siendo una posición clave a raíz del sólido caso de inversión, respaldado por un panorama competitivo mejor y por una gobernanza mucho más lineal con la entrada de Poste Italiane. Seguimos siendo muy selectivos con los financieros, con preferencia por BPER, y vemos con interés el segmento de las Infraestructuras, impulsadas por los inversiones planificadas por el fondo alemán para la renovación energética, digital e infraestructural (Danieli Sav.).

Además, mantenemos nuestra posición en MFE (Media For Europe), tras la oferta ganadora sobre ProsiebenSat1. La integración entre las dos compañías de medios, de hecho, podría generar sinergias relevantes, más que duplicando el EBITDA de MFE en solitario; el sector automovilístico (Stellantis) se ha convertido en una posición core después de los datos muy recientes que muestran lo que consideramos el punto de inflexión para los volúmenes y el desstockaje; en cuanto al sector Defensa, hemos incrementado notablemente nuestra exposición a nombres como Leonardo y Avio, con el inminente aumento de capital para financiar el crecimiento en Estados Unidos, después de haber recortado la posición casi al máximo de la valoración de principios de octubre.