Perspectives 2026: ce sera l’année des M&A bancaires. L’Europe prête à accélérer sur les bénéfices

Optimisme sur les titres actions italiens. Les meilleurs dividendes se trouveront dans le secteur bancaire et dans celui des télécoms. En Europe, le tableau est contrasté, mais les conditions sont idéales pour une accélération des bénéfices en 2026.

par Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth

Nos attentes pour 2026 tablent sur une croissance modérée et supplémentaire de l’indice FTSEMIB, que nous estimons entre 8 % et 13 %. En substance, notre thèse est que l’indice italien, caractérisé par une pondération des titres financiers autour de 35 %, puisse bénéficier d’une amélioration de l’Eps d’environ 10 % en moyenne (equally weight), mais qu’il n’y ait plus de marge pour un nouveau re-rating, en particulier dans le secteur des banques.

Dans l’ensemble, nous restons optimistes sur les titres actions italiens grâce à une plus grande stabilité politique, à la réduction des spreads obligataires et à la hausse des bénéfices prévue pour 2026. Selon nous, cette augmentation des bénéfices sera principalement portée par le rebond des biens de consommation cycliques. De manière générale, les titres actions italiens présentent une valeur relative avec un P/E d’environ 11x contre 14x pour l’Europe. Les secteurs cycliques (automobile et biens de consommation) sont mieux positionnés pour profiter d’une reprise de la croissance des bénéfices (notamment grâce à une comparison base nettement plus facile Y/Y) et, dans le même temps, d’un potentiel re-rating des multiples. Nous avons tendance à exclure cet élément de re-rating pour le secteur bancaire, où le multiple P/TE a plus que doublé en un an (de 0,7x/0,8x à la moyenne actuelle du secteur de 1,6x).

Après les premières opérations consolidées en 2025 - principalement l’intégration de Mediobanca dans Banca Monte dei Paschi et la fusion entre Bper et la Popolare di Sondrio - 2026 sera l’année des opérations M&A qui concerneront le Banco Bpm, potentiellement encore le Monte dei Paschi, ainsi que des opérations de consolidation dans l’asset management et la banca insurance. D’autres titres susceptibles de faire l’objet de M&A pourraient être certaines sociétés industrielles du segment small/mid cap, dans un contexte de baisse des taux, susceptible de favoriser des deals menés par le private equity. Les private equity ont été relativement absents ces deux dernières années, précisément en raison du niveau des taux d’intérêt qui a comprimé les IRR attendus, rendant peu attractives les opérations de M&A guidées par des logiques financières.

Les small/mid cap, comme indiqué précédemment, dépendent du contexte des taux d’intérêt : historiquement, la baisse des taux amène davantage de liquidité sur les valeurs de petite et moyenne capitalisation, favorisant le potentiel de re-rating de titres qui se traitent actuellement avec une forte décote par rapport aux grandes capitalisations. En revanche, nous sommes sceptiques quant à la possibilité que le lancement des fonds pilotés par le Fns puisse accroître la liquidité sur ce segment, principalement en raison de leur faible "fire power" (moins de 1 milliard d’euros cumulés). Les meilleurs dividendes se trouveront encore dans le secteur bancaire et, conscients d’avoir une vision assez contrarian, dans le secteur des télécoms.

En tournant le regard vers l’Europe, un rapide bilan général nous indique que les marchés actions mondiaux ont terminé novembre légèrement dans le rouge, mais qu’à partir du début décembre un redressement partiel s’est produit, soutenu par les données macroéconomiques américaines - qui ont rouvert la porte à une baisse des taux par la Fed en décembre - et par des signes d’amélioration en Europe : les résultats trimestriels ont globalement dépassé les attentes et les conditions sont réunies pour une accélération des bénéfices en 2026, grâce à l’amélioration progressive des perspectives macroéconomiques, à des conditions financières plus favorables et à des vents contraires moindres sur le front des devises. Aux États-Unis, en revanche, subsistent des doutes sur la circularité, la soutenabilité et les rendements des investissements dans l’intelligence artificielle, que les solides résultats de NVIDIA n’ont pas réussi à dissiper complètement, ainsi que des craintes sur la résilience des consommations, qui représentent 68 % du PIB américain : une correction du marché pourrait réduire les dépenses des consommateurs et ralentir la croissance économique des États-Unis.

Dans l’ensemble, nous conservons une vision modérément positive sur les marchés actions, sur la base de trois facteurs principaux : 1. Nous prévoyons une accélération de la croissance économique dans l’UE grâce à de forts stimuli budgétaires, en particulier de la part de la Allemagne, avec des investissements publics et des incitations qui stimulent la demande interne et soutiennent aussi les autres pays de l’UE. 2. Les valorisations européennes restent raisonnables (14,8x P/E FWD 1Y), tandis que la croissance pour 2026 devrait être solide et en accélération (+10 % en glissement annuel, après le -3 % attendu pour 2025 en raison des vents contraires liés aux taux de change et à l’impact des droits de douane), réduisant l’écart avec les +14 % attendus pour les États-Unis (MSCI USA à 22,4x P/E). 3. Le positionnement des investisseurs dans l’UE est relativement plus léger qu’aux États-Unis, ce qui suggère une marge pour des réallocations, surtout si les incertitudes géopolitiques devaient diminuer grâce à une éventuelle résolution de la crise ukrainienne.

Nous restons optimistes sur l’or, soutenus par la baisse des taux d’intérêt américains dans un contexte de dette publique record : le métal jaune a progressé de 4 % au cours du mois, dépassant légèrement les 4 160 dollars l’once, soutenu par la persistance de flux élevés et par le fait que la Chine demeure l’un des principaux acheteurs du métal, aux côtés de Tether. Concernant le secteur du luxe, après le rebond (+20 % en 3 mois) provoqué par l’accélération au troisième trimestre, les titres italiens et européens du secteur se sont stabilisés au cours du dernier mois (-1 %), dans l’attente de la confirmation des tendances récentes également au quatrième trimestre, malgré une base de comparaison plus difficile. La visibilité sur 2026 dépend de la poursuite de la croissance des dépenses aux États-Unis et du retour à la croissance des consommateurs chinois. Notre vision du secteur reste neutre, au vu également de valorisations (25x P/E 2026E) déjà légèrement supérieures à la moyenne historique (23,5x P/E 12M FWD).

La performance du secteur européen de la défense a été particulièrement faible (-10 % en 1M) en raison des pourparlers de paix en Ukraine, qui semblent progresser positivement. Toutefois, le scénario qui se dessine montre que les États-Unis se préparent à un nouveau désengagement du Vieux Continent, obligeant les pays européens à confirmer (voire à augmenter) leurs investissements militaires. Pour cette raison, à la suite du récent abaissement du secteur, nous confirmons notre perspective positive sur Leonardo et Avio. Par ailleurs, nous voyons un potentiel pour les sociétés exposées aux thèmes de la reconstruction et des infrastructures, comme Danieli.

Nos thèmes préférés incluent tout d’abord Azimut, qui compte parmi nos principales positions individuelles au vu de sa valorisation très basse par rapport à ses concurrents, de ses excellents flux entrants et du spin-off attendu de la "nouvelle banque", qui entraîne le re-rating de l’ensemble du groupe. Telecom Italia Svg, ensuite, reste une position clé à la faveur d’un solide cas d’investissement, soutenu par un environnement concurrentiel meilleur et une gouvernance beaucoup plus linéaire avec l’arrivée de Poste Italiane. Nous restons très sélectifs sur les financiers, avec une préférence pour BPER, et portons un intérêt particulier au segment des Infrastructures, tirées par les investissements planifiés par le fonds allemand pour le renouvellement énergétique, numérique et infrastructurel (Danieli Sav.).

En outre, nous maintenons notre position sur MFE (Media For Europe), à la suite de l’offre gagnante sur ProsiebenSat1. L’intégration entre les deux sociétés de médias pourrait en effet générer des synergies significatives, en plus que de doubler l’EBITDA de MFE à elle seule ; le secteur automobile (Stellantis) est devenu une position core après les données très récentes qui montrent ce que nous considérons comme le point d’inflexion pour les volumes et le déstockage ; concernant le secteur Défense, nous avons fortement accru notre exposition sur des noms comme Leonardo et Avio, avec l’augmentation de capital imminente destinée à financer la croissance aux États-Unis, après avoir réduit la position quasiment au plus haut de valorisation de début octobre.