Gibt es im KI-Sektor wirklich eine Finanzblase? Zweifel und Antworten

Die italienische Staatsverschuldung beläuft sich auf rund 3.000 Milliarden Euro, also weniger als die Marktkapitalisierung von Nvidia. Welche Faktoren lassen an das Platzen einer Blase im Bereich der künstlichen Intelligenz denken?

In Zusammenarbeit mit XTB

Aktien wie Nvidia und Apple überschreiten die Marke von 4.000 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung, Alphabet (Google) und Microsoft liegen über 3.000 Milliarden Dollar, während Amazon über 2.000 Milliarden Dollar notiert; nur Meta liegt bei 1.500 Milliarden Dollar. Marktkapitalisierungen, die völlig außer Maßstab sind, wenn man den Rest des Marktes betrachtet und vor allem die übrigen historischen Wettbewerber wie etwa Amd (348 Mrd. $) und Intel (176 Mrd. $).

Diese Marktkapitalisierungen der US-Tech-Titel lassen sich problemlos auch mit europäischen Aktien vergleichen, etwa mit der berüchtigten ASML, einem weltweit führenden Anbieter von Maschinen für die Herstellung der Chips und Hardware, die diese Unternehmen produzieren und nutzen, also einem Konzern, der „nur“ 400 Milliarden Dollar (rund 350 Milliarden Euro) an Marktkapitalisierung aufweist. Oder man könnte die öffentlichen Schulden heranziehen, wie die italienischen, die sich auf rund 3.000 Milliarden Euro belaufen und damit weniger ausmachen als die Marktkapitalisierung von Nvidia, Apple und Google jeweils für sich genommen. Der Vergleich fällt noch deutlicher aus, wenn man auch Aktienindizes und ganze Märkte berücksichtigt, etwa den italienischen Aktienmarkt, der bei etwas mehr als 1.000 Milliarden Dollar mit 143 börsennotierten Unternehmen liegt, oder den deutschen Markt mit etwas mehr als 2.800 Milliarden Dollar und 375 gelisteten Unternehmen. Der Abstand, den die KI-Big-Techs zu den anderen Märkten haben, ist ganz klar als Schlüsselfaktor zu betrachten, wenn man an eine Blase im KI-Sektor denkt.

Der Buffett Indicator setzt den Gesamtwert des US-Aktienmarkts (Wilshire-5000-Index) ins Verhältnis zum US-BIP – ein Verhältnis, das zeigt, wie groß der Aktienmarkt, also der Finanzsektor, im Vergleich zum US-BIP und damit zur Gesamtwirtschaft ist. Dieser Parameter wurde historisch genutzt, um festzustellen, ob die Märkte überbewertet oder unterbewertet waren. Ein Wert oberhalb von 150% könnte bereits auf einen überbewerteten Markt hinweisen, der relativ hohe Risiken einpreist. Dieses Niveau von 150% wurde während der Dotcom-Blase im Jahr 2000 erreicht und entsprach der zweiten Standardabweichung. Die Standardabweichung ist bei diesem Indikator wichtig, denn sie zeigt uns tatsächlich, auf welchen Niveaus von Überbewertung oder Unterbewertung wir uns befinden. Aktuell liegen wir bei dem 2,4-Fachen der Standardabweichung, also über den Niveaus der Dotcom-Blase und mit einem Verhältnis deutlich über 150%; wir liegen bei rund 220%. Betrachtet man nur diesen Indikator, ist die Lage seit geraumer Zeit kritisch. Wichtig: Dieser Indikator beschreibt den aktuellen Zustand der Dinge, ist aber nicht prognostisch im Hinblick auf technische Marktbewegungen.

Die absolute Königin des KI-Sektors ist zweifellos Nvidia, die in den vergangenen Jahren bei der Marktkapitalisierung unglaubliche Zuwächse verzeichnet hat: Sie war das erste Unternehmen der Welt, das eine Marktkapitalisierung von 5.000 Milliarden Dollar erreichte. Der Umsatz wächst weiter; in diesem Fall sprechen wir von einem Anstieg von über 100% von 2023 auf 2024, von rund 60 Milliarden Dollar auf 130 Milliarden Dollar, während die Prognosen für dieses Jahr ein Wachstum in Richtung 200 Milliarden Dollar sehen, also um 50% bis 60%. Ein sehr starkes Wachstum, das sich im Vergleich zu den Vorjahren aber physiologisch leicht abschwächt – eine Verlangsamung, die mit Sicherheit keine strukturelle Schwäche signalisiert. Was eine solche Verlangsamung beeinflussen könnte, ist das Auftreten von Nvidias Wettbewerbern, die einen Teil des Marktanteils erodieren könnten, den Nvidia bei der Hardware abdeckt. Diese Annahme ergibt sich aus der Entwicklung der Renditen, die wir seit Jahresbeginn bei den Tech-Titeln sehen.

Wenn man Nvidia als Referenz-„Benchmark“ betrachtet, haben Unternehmen wie AMD, Intel und Alphabet (Google) sehr gut abgeschnitten und deutlich höhere Renditen erzielt als die etwa 30% von Nvidia: Intel +82%, AMD +78%, Alphabet (Google) +69%. AMD und Intel, also genau Nvidias historische Rivalen, machen sich zunehmend bemerkbar, während sich jüngst Alphabet (Google) dazugesellt, das auf Hardware-Ebene Konkurrenz machen will. Die übrigen Megacaps liegen hingegen seit Jahresbeginn unter Nvdia, mit Microsoft knapp bei +17%, Apple bei +15%, Meta bei +6% und Amazon bei +4%.

Wir sehen jedenfalls einen starken Trend dieser Unternehmen, Data Center, KI-Hardware und -Software zu entwickeln. Der Sektor befindet sich fundamental noch immer in einer Phase starken Wachstums, doch die Diskrepanz zwischen Marktpreisen und Fundamentaldaten der verschiedenen Wettbewerber ist eindeutig unausgewogen. Auch Indikatoren wie der Buffett Indicator signalisieren eine Lage, die aus fundamentaler Sicht mit äußerster Vorsicht zu betrachten ist; die Märkte haben noch nie derart hohe Niveaus der Überbewertung erreicht. Auf technischer Ebene zeigen die Märkte bislang noch keine Schwächesignale, die es erlauben würden, das Platzen einer Blase zu identifizieren; in diesem Zusammenhang könnten uns die wichtigsten Indizes wie Nasdaq und S&P500 künftig Signale liefern, vor allem wegen des enormen Gewichts, das diese Titel innerhalb der Indizes in Bezug auf die Marktkapitalisierung haben.