Scauri, Lemanik: positive Aussichten für Gold und den Verteidigungssektor

Die schrittweise Erosion des Dollars stärkt die Rolle von Gold als Instrument zur Bewahrung des Realwerts und zur Diversifizierung des Staatsrisikos.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Aktienfonds Lemanik High Growth*

Wir bestätigen unsere positive Sicht auf die Aktienmärkte, gestützt von einem insgesamt günstigen makroökonomischen Umfeld und einer Verbesserung der Fundamentaldaten, getragen von der Geld- und Fiskalpolitik. Nach der durch die Beschleunigung im dritten Quartal ausgelösten Erholung (+20% in 3 Monaten) haben sich die italienischen Aktien und die europäischen Titel im vergangenen Monat stabilisiert, während die Bestätigung der jüngsten Trends auch im vierten Quartal abgewartet wird, trotz einer schwierigeren Vergleichsbasis. Wir sind optimistisch für Gold und den Verteidigungssektor; deshalb haben wir jüngst eine Position in Avio und Fincantieri aufgebaut.

Die allgemeine Sichtbarkeit für 2026 hängt vom anhaltenden Wachstum der US-Ausgaben für künstliche Intelligenz, Verteidigungsinvestitionen, Themen rund um die Dekarbonisierung und von der Rückkehr zum Wachstum bei den chinesischen Verbrauchern ab. Die Performance des europäischen Verteidigungssektors war im vierten Quartal schwach, da die Friedensgespräche in der Ukraine zwar Fortschritte zu machen scheinen, aber es keinerlei Anzeichen für eine wirklich positive Lösung gibt. Das sich abzeichnende Szenario zeigt jedoch, dass sich die Vereinigten Staaten auf einen weiteren Rückzug vom Alten Kontinent vorbereiten und die europäischen Länder damit zwingen, ihre Militärausgaben zu bestätigen, wenn nicht sogar zu erhöhen. Aus diesem Grund bestätigen wir nach der jüngsten Herabstufung des Sektors unseren positiven Ausblick für Verteidigungstitel (Leonardo, Avio und Fincantieri unter den italienischen Titeln - Hensold, Rehnimetal, Renk unter den europäischen Titeln). Zudem sehen wir Spielraum für Unternehmen, die an den Themen Wiederaufbau und Infrastruktur beteiligt sind, wie Danieli. Wir weisen auf die jüngsten neuen Positionen in Stm und Saipem hin, die beide potenziell von einer deutlichen Anhebung des Eps profitieren könnten. Nach der Schwäche des 4. Quartals 2025 haben wir unser Engagement im Verteidigungssektor massiv wieder aufgebaut.

Zu unseren bevorzugten Themen gehören Stm und Saipem. Azimut ist dank der sehr niedrigen Bewertung im Vergleich zu den Wettbewerbern, der ausgezeichneten Mittelzuflüsse und der geplanten Abspaltung der „neuen Bank“, die zu einer Höherstufung des Ratings der gesamten Gruppe führen wird, eine unserer wichtigsten Einzelpositionen. Telecom Italia Svg bleibt dank des soliden Investmentfalls, gestützt von einem besseren Wettbewerbsumfeld und einer deutlich geradlinigeren Governance mit dem Einstieg von Poste Italiane, eine Schlüsselposition; bei den Finanzwerten bleiben wir sehr selektiv und bevorzugen Bper und Bmps. Wir setzen auf Infrastruktur, getrieben von den Investitionen, die der deutsche Fonds für die energetische, digitale und infrastrukturelle Erneuerung geplant hat (Danieli Sav.). Wir halten an unserer Position in Mfe (Media For Europe) fest, nach dem erfolgreichen Angebot für ProsiebenSat1. Die Integration der beiden Medienunternehmen könnte erhebliche Synergien schaffen und das Ebitda von Mfe allein mehr als verdoppeln.

In Italien hat der Mid-Cap-Index (Ftse Mid) den Leitindex (Ftse Mib) übertroffen und ein Plus von 3% gegenüber 1,6% erzielt. In den Vereinigten Staaten schlossen alle Indizes im positiven Bereich, wobei die Small Caps besonders hervorstachen: Der Russell 2000 legte um 4,5% zu und übertraf damit den S&P500 (+0,6%) und den Nasdaq (+0,2%). Das europäische Wachstum verläuft langsamer als jenes der Vereinigten Staaten, zeigt aber ermutigende Signale: Die Flash-PMIs für Januar (bei 51,5, also im expansiven Bereich) deuten darauf hin, dass die Wirtschaft der Eurozone weiterhin in moderatem Tempo wächst, wobei das verarbeitende Gewerbe Anzeichen einer Stabilisierung zeigt.

Im Januar verzeichneten die Rohstoffe einen Anstieg (Bloomberg Commodities Index +8%), doch Gold und Silber erlitten in den letzten Tagen eine starke Korrektur mit einem Wertverlust von mehr als 7.000 Milliarden Dollar. Seit dem 28. Januar ist Silber um 27% auf 85 Dollar je Unze gefallen und Gold um 10% auf 4.890 Dollar, womit der Januar dennoch im positiven Bereich endete. Die Bewegung, die offenbar mit der Ankündigung der Ernennung von Kevin Warsh zum Fed-Vorsitzenden zusammenhängt, spiegelt eher einen plötzlichen Liquiditätsrückgang als eine Veränderung der Marktstimmung wider. Mit der zunehmenden Volatilität wurden die Verkäufe durch Risikolimits, Marginanforderungen und Mechanismen zur Volatilitätskontrolle verstärkt. Silber ist ein dünnerer und spekulativerer Markt und hat den Stress noch verstärkt, da die Positionierungen zuletzt stärker überfüllt waren.

Wir bleiben optimistisch für Gold, da der Anstieg der US-Staatsverschuldung und der wachsende Bedarf an Monetisierung durch die Fed ein Umfeld niedrigerer Realzinsen und eine schrittweise Erosion des Dollars implizieren und damit die Rolle von Gold als Instrument zur Bewahrung des Realwerts und zur Diversifizierung des Staatsrisikos stärken. Auch die Ölpreise sind gestiegen (+12% auf 69 Dollar je Barrel) aufgrund der erneuten geopolitischen Spannungen in wichtigen Fördergebieten (Iran, Venezuela) und der daraus resultierenden höheren Risikoprämie. Auch Erdgas verzeichnete einen kräftigen Anstieg (+45% auf 40 Euro/MW/h) infolge der Kältewelle in den Vereinigten Staaten, die die Nachfrage erhöht und die LNG-Exporte begrenzt hat, mit Auswirkungen auf den europäischen Markt.

Die Ankündigung der Ernennung von Kevin Warsh an die Spitze der Fed wurde von den Märkten zunächst als restriktiveres Signal interpretiert und löste eine vorübergehende Dollarstärkung sowie Gewinnmitnahmen bei Gold und Rohstoffen aus. Tatsächlich deuten sowohl seine jüngsten Ergebnisse als auch die makroökonomischen Dynamiken darauf hin, dass Warsh einen eher pragmatischen als restriktiven Ansatz verfolgen könnte, insbesondere bei Spannungen an den Kreditmärkten. Die Koordination mit dem Finanzministerium könnte an Bedeutung gewinnen, die Unsicherheit über den Zinsverlauf erhöhen und den Weg für unkonventionelle Maßnahmen öffnen. Insgesamt fügt seine Ernennung unserer Ansicht nach kurzfristige Volatilität hinzu, ändert jedoch nichts an den strukturellen Zwängen, die die makroökonomischen Aussichten weiterhin bestimmen.

* Bester italienischer Aktienfonds nach Rendite im Jahr 2025