Scauri, Lemanik: perspectiva positiva sobre el oro y el sector defensa

La erosión gradual del dólar refuerza el papel del oro como herramienta para preservar el valor real y diversificar el riesgo soberano.

por Andrea Scauri, gestor del fondo de renta variable Lemanik High Growth*

Mantenemos una visión positiva sobre los mercados bursátiles, respaldada por un contexto macroeconómico en conjunto favorable y por la mejora de los fundamentales, impulsados por las políticas monetarias y fiscales. Tras el rebote (+20% en 3 meses) provocado por la aceleración del tercer trimestre, las acciones italianas y europeas se han estabilizado en el último mes, a la espera de que también en el cuarto trimestre se confirmen las tendencias recientes, pese a una base de comparación más difícil. Somos optimistas sobre el Oro y el sector Defensa, por lo que recientemente hemos reconstruido una posición en Avio y Fincantieri.

La visibilidad general sobre 2026 depende del continuo crecimiento del gasto estadounidense en materia de inteligencia artificial, inversiones en defensa, temas ligados a la decarbonización y del regreso al crecimiento de los consumidores chinos. La evolución del sector defensa europeo ha sido débil en el cuarto trimestre a causa de las conversaciones de paz en Ucrania, que parecen avanzar pero sin ninguna evidencia de una solución realmente positiva. Sin embargo, el escenario que se está perfilando muestra que Estados Unidos se está preparando para un nuevo desenganche del Viejo Continente, obligando a los países europeos a mantener —si no aumentar— sus inversiones militares. Por este motivo, tras la reciente rebaja del sector, confirmamos nuestra perspectiva positiva sobre los valores de defensa (Leonardo, Avio y Fincantieri entre los títulos italianos - Hensold, Rehnimetal, Renk entre los europeos). Además, vemos margen para las compañías expuestas a los temas de la reconstrucción y de las infraestructuras, como Danieli. Señalamos las recientes nuevas posiciones en Stm y Saipem, ambas potencialmente beneficiarias de una revisión al alza significativa del Eps. Hemos reconstruido de forma masiva nuestra exposición al sector de defensa tras la debilidad del 4.º trimestre de 2025.

Nuestros temas preferidos incluyen Stm y Saipem. Azimut es una de las principales posiciones individuales gracias a su valoración muy baja frente a los competidores, a los excelentes datos de flujos y a la prevista escisión del "nuevo banco", que provocará una mejora del rating de todo el grupo. Telecom Italia Svg sigue siendo una posición clave gracias al sólido caso de inversión, respaldado por un panorama competitivo mejor y por una gobernanza mucho más clara con la entrada de Poste Italiane; seguimos siendo muy selectivos con los financieros, con preferencia por Bper y Bmps. Apostamos por las infraestructuras, impulsadas por los inversiones planificadas por el fondo alemán para la renovación energética, digital y infraestructural (Danieli Sav.). Mantenemos nuestra posición en Mfe (Media For Europe), tras la oferta ganadora sobre ProsiebenSat1. La integración entre ambas compañías de medios podría generar sinergias relevantes, más que duplicando el Ebitda de Mfe por sí sola.

En Italia, el índice de las mid cap (Ftse Mid) ha superado al índice principal (Ftse Mib), registrando un +3% frente a un +1,6%. En Estados Unidos, todos los índices cerraron en terreno positivo, con especial protagonismo de las small cap: el Russell 2000 registró un +4,5%, superando al S&P500 (+0,6%) y al Nasdaq (+0,2%). El crecimiento europeo avanza a un ritmo más lento que el de Estados Unidos, pero muestra señales alentadoras: los PMI flash de enero (en 51,5, territorio expansivo) indican que la economía de la Eurozona sigue creciendo a un ritmo moderado, con el sector manufacturero mostrando signos de estabilización.

En enero, las materias primas registraron un aumento (Bloomberg Commodities Index +8%), pero el oro y la plata sufrieron una fuerte corrección en los últimos días, con una pérdida de valor de más de 7.000 billones de dólares. Desde el 28 de enero, la plata ha caído un 27% hasta 85 dólares la onza y el oro un 10% hasta 4.890 dólares, cerrando aun así el mes de enero en terreno positivo. El movimiento, aparentemente ligado al anuncio del nombramiento de Kevin Warsh como presidente de la Fed, refleja una contracción repentina de la liquidez más que un cambio de sentimiento. Con el aumento de la volatilidad, las ventas se han amplificado por los límites de riesgo, los requisitos de margen y los mecanismos de control de la volatilidad. La plata, al ser un mercado más estrecho y más especulativo, ha amplificado el estrés, con posiciones recientemente más abarrotadas.

Seguimos optimistas sobre el oro, ya que el aumento de la deuda pública estadounidense y la creciente necesidad de monetización por parte de la Fed implican un entorno de tipos de interés reales más bajos y una gradual erosión del dólar, reforzando el papel del oro como herramienta para preservar el valor real y diversificar el riesgo soberano. También los precios del petróleo han subido (+12% hasta 69 dólares el barril) debido al regreso de las tensiones geopolíticas en importantes áreas de suministro (Irán, Venezuela) y al consiguiente aumento de la prima de riesgo. El gas natural también ha registrado un fuerte aumento (+45% hasta 40 euros/MW/h) debido a la ola de frío en Estados Unidos, que ha incrementado la demanda y limitado las exportaciones de GNL, con repercusiones en el mercado europeo.

El anuncio del nombramiento de Kevin Warsh al frente de la Fed fue inicialmente interpretado por los mercados como una señal más "restrictiva", desencadenando un fortalecimiento temporal del dólar y toma de beneficios sobre el oro y las materias primas. En realidad, tanto sus resultados recientes como las dinámicas macroeconómicas sugieren que Warsh podría adoptar un enfoque más pragmático que restrictivo, en particular en presencia de tensiones en los mercados de crédito. La coordinación con el Tesoro podría convertirse en un elemento central, aumentando la incertidumbre sobre la senda de los tipos de interés y abriendo la puerta a medidas no convencionales. En conjunto, a nuestro juicio, su nombramiento añade volatilidad a corto plazo, pero no altera las restricciones estructurales que siguen guiando las perspectivas macroeconómicas.

* Mejor fondo de renta variable Italia, por rentabilidad, en 2025