Scauri, Lemanik: perspectives positives sur l’or et le secteur de la défense

L’érosion progressive du dollar renforce le rôle de l’or comme instrument de préservation de la valeur réelle et de diversification du risque souverain.

par Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth*

Nous maintenons une vision positive sur les marchés actions, portée par un contexte macroéconomique globalement favorable et par l’amélioration des fondamentaux, soutenus par les politiques monétaires et budgétaires. Après le rebond (+20% en 3 mois) provoqué par l’accélération du troisième trimestre, les actions italiennes et européennes se sont stabilisées au cours du dernier mois, dans l’attente de la confirmation des tendances récentes également au quatrième trimestre, malgré une base de comparaison plus exigeante. Nous restons optimistes sur l’or et sur le secteur de la défense, raison pour laquelle nous avons récemment reconstitué une position sur Avio et Fincantieri.

La visibilité globale sur 2026 dépend de la poursuite de la croissance des dépenses américaines en matière d’intelligence artificielle, d’investissements de défense, des thèmes liés à la décarbonation et du retour à la croissance des consommateurs chinois. La performance du secteur européen de la défense a été faible au quatrième trimestre en raison des pourparlers de paix en Ukraine, qui semblent progresser mais sans aucun signe d’une issue réellement positive. Toutefois, le scénario qui se dessine montre que les États-Unis se préparent à un nouveau détachement du Vieux Continent, contraignant les pays européens à confirmer, sinon à augmenter, leurs investissements militaires. Pour cette raison, à la suite du récent déclassement du secteur, nous maintenons notre perspective positive sur les titres de la défense (Leonardo, Avio et Fincantieri parmi les titres italiens - Hensold, Rehnimetal, Renk parmi les titres européens). Par ailleurs, nous voyons un potentiel pour les sociétés exposées aux thèmes de la reconstruction et des infrastructures, comme Danieli. Nous signalons les récentes nouvelles positions sur Stm et Saipem, toutes deux potentiellement bénéficiaires d’une révision significative à la hausse de l’Eps. Nous avons reconstitué de manière massive notre exposition au secteur de la défense après la faiblesse du 4e trimestre 2025.

Nos thèmes favoris incluent Stm et Saipem. Azimut est l’une de nos principales positions individuelles grâce à sa valorisation très basse par rapport à ses concurrents, à l’excellente dynamique des flux et à la scission attendue de la « nouvelle banque », qui entraînera une hausse de la notation de l’ensemble du groupe. Telecom Italia Svg demeure une position clé grâce au solide dossier d’investissement, soutenu par un environnement concurrentiel plus favorable et par une gouvernance beaucoup plus lisible avec l’entrée de Poste Italiane ; nous restons très sélectifs sur les financières, avec une préférence pour Bper et Bmps. Nous misons sur les infrastructures, portées par les investissements prévus par le fonds allemand pour le renouvellement énergétique, numérique et infrastructurel (Danieli Sav.). Nous maintenons notre position sur Mfe (Media For Europe), après l’offre victorieuse sur ProsiebenSat1. L’intégration entre les deux groupes médias pourrait générer des synergies importantes, en plus que de doubler l’Ebitda de Mfe à elle seule.

En Italie, l’indice des mid cap (Ftse Mid) a surperformé l’indice principal (Ftse Mib), affichant +3% contre +1,6%. Aux États-Unis, tous les indices ont terminé en territoire positif, avec une mention particulière pour les small cap : le Russell 2000 a progressé de +4,5%, surperformant le S&P500 (+0,6%) et le Nasdaq (+0,2%). La croissance européenne avance à un rythme plus lent que celle des États-Unis, mais montre des signes encourageants : les PMI flash de janvier (à 51,5, en territoire d’expansion) indiquent que l’économie de la zone euro continue de croître à un rythme modéré, le secteur manufacturier montrant des signes de stabilisation.

En janvier, les matières premières ont enregistré une hausse (Bloomberg Commodities Index +8%), mais l’or et l’argent ont subi une forte correction ces derniers jours, avec une perte de valeur de plus de 7.000 milliards de dollars. Depuis le 28 janvier, l’argent a reculé de 27% à 85 dollars l’once et l’or de 10% à 4.890 dollars, tout en clôturant néanmoins le mois de janvier en territoire positif. Le mouvement, apparemment lié à l’annonce de la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Fed, reflète une contraction soudaine de la liquidité plutôt qu’un changement de sentiment. Avec la hausse de la volatilité, les ventes ont été amplifiées par les limites de risque, les appels de marge et les mécanismes de contrôle de la volatilité. L’argent, marché plus étroit et plus spéculatif, a amplifié le stress, avec des positions récemment plus concentrées.

Nous restons optimistes sur l’or, car l’augmentation de la dette publique américaine et le besoin croissant de monétisation de la part de la Fed impliquent un contexte de taux d’intérêt réels plus bas et une érosion progressive du dollar, renforçant le rôle de l’or comme instrument de préservation de la valeur réelle et de diversification du risque souverain. Les prix du pétrole ont également augmenté (+12% à 69 dollars le baril) en raison du retour des tensions géopolitiques dans des zones d’approvisionnement majeures (Iran, Venezuela) et de la hausse consécutive de la prime de risque. Le gaz naturel a lui aussi enregistré une forte hausse (+45% à 40 euros/MW/h) en raison de la vague de froid aux États-Unis, qui a augmenté la demande et limité les exportations de GNL, avec des répercussions sur le marché européen.

L’annonce de la nomination de Kevin Warsh à la tête de la Fed a d’abord été interprétée par les marchés comme un signal plus « restrictif », déclenchant un raffermissement temporaire du dollar et des prises de bénéfices sur l’or et les matières premières. En réalité, tant ses résultats récents que les dynamiques macroéconomiques laissent penser que Warsh pourrait adopter une approche plus pragmatique que restrictive, en particulier en présence de tensions sur les marchés du crédit. La coordination avec le Trésor pourrait devenir centrale, accroissant l’incertitude sur la trajectoire des taux d’intérêt et ouvrant la porte à des mesures non conventionnelles. Dans l’ensemble, selon nous, sa nomination ajoute de la volatilité à court terme, sans modifier les contraintes structurelles qui continuent de guider les perspectives macroéconomiques.

* Meilleur fonds actions Italie, en termes de performance, en 2025