Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der EZB steigt. Europäische Aktien im Abschlag

Aktien bieten Kaufgelegenheiten bei Rücksetzern. Bei den Zinsen preist der Markt eine Wahrscheinlichkeit von 53% für eine Erhöhung bereits in der Sitzung im April ein.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Aktienfonds Lemanik High Growth

Wir bleiben positiv gegenüber europäischen Aktien und erwarten einen starken Anstieg der Kapitalzuflüsse an die europäischen Börsen zu Zwecken der Diversifizierung, verbunden mit einer weiteren Verringerung des Abschlags europäischer Titel gegenüber US-Werten. Was die Bce betrifft, so preist der Markt eine Wahrscheinlichkeit von 53% für eine Erhöhung bereits in der Sitzung im April ein und kalkuliert bis Ende 2026 einen kumulierten Anstieg der Zinsen um rund 70 Basispunkte ein, wobei der Leitzins bei etwa 2,70% erwartet wird.

Trotz der wirtschaftlichen Turbulenzen im Zusammenhang mit dem Iran verzeichneten die Aktien der EU eine deutliche Verringerung des Abschlags gegenüber den Vereinigten Staaten. Erinnern wir daran, dass der LFL-Abschlag (Wachstum bei unverändertem Umfang) zwischen Europa und den Vereinigten Staaten zu Jahresbeginn seinen Abwärtstrendkanal überschritten hat, und frühere Fälle eines solchen Überschreitens führten dazu, dass sich der Abschlag auf einen einstelligen Bereich verringerte. Wir empfehlen, diese Phase der Schwäche am Aktienmarkt zum Kauf bei Rücksetzern zu nutzen, und zwar aus folgenden Gründen: Trump hat die öffentliche Meinung nicht auf seiner Seite und zweitens glauben wir mit Blick auf die Zwischenwahlen nicht, dass Trump es sich leisten kann, bis November mit einem am Boden liegenden Aktienmarkt dazustehen. Der Krieg muss also bald enden.

Der Monat März war von einem starken Anstieg der Volatilität an den Finanzmärkten geprägt, ausgelöst durch die Eskalation des Nahostkonflikts und die daraus resultierenden Spannungen an der Energiefront. Die anhaltende Schließung der Straße von Hormus stellte ein Bruchmoment gegenüber früheren geopolitischen Schocks dar und brachte – zumindest theoretisch – nicht nur das Risiko steigender Energiepreise mit sich, sondern auch physischer Angebotsengpässe. Die Aktienmärkte verzeichneten eine deutliche Korrektur (globale Aktien -7,7% in USD, -5,4% in EUR), wenngleich geordnet. Die Entwicklung der europäischen Aktienmärkte und der italienischen Märkte (STOXX600 -7,1%, FTSE Italia All-Share -6,5%) lag insgesamt im Rahmen der US-Märkte (S&P500 -6%, Nasdaq -6,2%) und übertraf die Schwellenmärkte leicht (-9,3% in EUR).

Die Korrektur an den Aktienmärkten im März erscheint im Einklang mit historischen Episoden regionaler Konflikte, die in der Regel Rückgänge in einer Größenordnung von 5-10% auslösen, mit höheren Ausschlägen nur bei anhaltenden Energieschocks. Auf dem aktuellen Niveau scheint ein erheblicher Teil der Korrektur bereits eingepreist zu sein, insbesondere im Basisszenario einer schrittweisen Deeskalation oder zumindest einer Begrenzung der extremsten makroökonomischen Auswirkungen. Auch die Zinsen spiegeln ein komplexeres Umfeld und revidierte Erwartungen wider: Die Renditen sind gestiegen, wobei die zehnjährige US-Anleihe im März um +38 bp (auf 4,31%) zulegte, die deutsche Bundesanleihe um +38 bp (auf 3,02%) und der BTP um +65 bp (auf 3,92%), was zu einer Ausweitung des Spread BTP-Bund um rund +27 bp auf 90 bp führte.

Was die Fed betrifft, so preist die Zinskurve nun bis Ende 2026 im Wesentlichen stabile Niveaus im Vergleich zu den aktuellen ein, nachdem Ende Februar noch Erwartungen von rund zweieinhalb Zinssenkungen (-60 bp) enthalten waren. Wir erwarten keine baldigen Schritte der Zentralbanken, da die Auswirkungen der aktuellen Anstiege der Energiepreise bislang geringer erscheinen als 2022, die Inflationserwartungen verankert bleiben (Inflationsswaps EUR/USD über 5 Jahre jeweils bei 2,15% und 2,31% gegenüber 2,08% und 2,38% zu Monatsbeginn) und die Signale für Zweitrundeneffekte bei Löhnen und Preisen vorerst begrenzt bleiben, was der Fed und der Bce einen abwartenden, stark datenabhängigen Ansatz ermöglicht.

Gold hat eine besonders deutliche Korrektur erfahren, mit einem Rückgang von rund 15% gegenüber den Höchstständen zu Jahresbeginn und einem Rückgang von Rekordniveaus nahe 5.500 Dollar in den Bereich von 4.600 Dollar. Unserer Ansicht nach wurde die Bewegung vor allem durch Gewinnmitnahmen und den Abbau von Leverage seitens spekulativer Investoren sowie durch höhere Realrenditen aufgrund der Erwartungen steigender Zinsen ausgelöst. Wir sind der Auffassung, dass Gold in einem Umfeld fiskalischer Dominanz und angesichts der Notwendigkeit der Regierungen, Schulden zu monetarisieren, weiterhin eine Referenzanlageklasse darstellt.

Auf Investitionsebene gehören zu unseren bevorzugten Themen die erneuerbaren Energien und die Infrastruktur, angetrieben durch die vom deutschen Fonds geplanten Investitionen in die energetische Erneuerung, Digitalisierung und Infrastruktur (Danieli Sav.), während wir bei Finanzwerten sehr selektiv vorgehen und BPER und BMPS bevorzugen. Weitere Titel, die wir für interessant halten, sind STM und Saipem, Stellantis aufgrund der jüngsten sehr negativen Nachrichten zu Abschreibungen, die den Aktienkurs auf ein Niveau gedrückt haben, das wir als sehr attraktiven Einstiegspunkt betrachten, sowie Telecom Italia Svg, das ein solides Investment bleibt, gestützt durch ein besseres Wettbewerbsumfeld und eine deutlich geradlinigere Governance mit dem Einstieg von Poste Italiane.