Aumentan las probabilidades de una subida de tipos por parte del BCE. La renta variable europea cotiza con descuento

La renta variable ofrece oportunidades de compra en las caídas. En el frente de los tipos, el mercado asigna una probabilidad del 53% a una subida ya en la reunión de abril.

por Andrea Scauri, gestor del fondo de renta variable Lemanik High Growth

Seguimos positivos sobre los títulos de renta variable europea y prevemos una fuerte recuperación de los flujos de capital hacia las bolsas europeas con fines de diversificación, junto con una nueva reducción del descuento de los títulos europeos frente a los estadounidenses. En lo que respecta al Bce, el mercado asigna una probabilidad del 53% a una subida ya en la reunión de abril y descuenta en torno a 70 puntos básicos de incremento acumulado de los tipos de interés hasta finales de 2026, con el tipo de referencia previsto en torno al 2,70%.

Pese a las turbulencias económicas vinculadas a Irán, los títulos de renta variable de la UE han registrado una importante reducción del descuento respecto a Estados Unidos. Recordemos que el descuento LFL (crecimiento a perímetro constante) entre Europa y Estados Unidos superó su rango de tendencia bajista a comienzos de este año, y los casos anteriores de superación han llevado el descuento a un solo dígito. Sugerimos aprovechar esta fase de descenso del mercado de renta variable para comprar en las caídas por los siguientes motivos: Trump no cuenta con la opinión pública de su lado y, en segundo lugar, de cara a las elecciones de medio mandato no creemos que Trump pueda permitirse llegar a noviembre con un mercado de renta variable hecho trizas. Así que la guerra debe terminar pronto.

El mes de marzo estuvo marcado por un fuerte aumento de la volatilidad en los mercados financieros, desencadenado por la escalada del conflicto en Oriente Medio y las consiguientes tensiones en el frente energético. El cierre prolongado del estrecho de Ormuz supuso un elemento de discontinuidad respecto a los anteriores shocks geopolíticos, al introducir el riesgo —al menos en teoría— no solo de un aumento de los precios de la energía, sino también de restricciones físicas a la oferta. Los mercados accionarios sufrieron una corrección significativa (acciones globales -7,7% en USD, -5,4% en EUR), aunque de forma ordenada. El comportamiento de los mercados accionarios europeos e italianos (STOXX600 -7,1%, FTSE Italia All-Share -6,5%) se mantuvo en conjunto en línea con el de los mercados estadounidenses (S&P500 -6%, Nasdaq -6,2%) y superó ligeramente al de los mercados emergentes (-9,3% en EUR).

La corrección de los mercados accionarios en marzo parece coherente con episodios históricos de conflictos regionales, que por lo general generan caídas del orden del 5-10%, con picos más elevados solo en presencia de shocks energéticos prolongados. A los niveles actuales, una parte significativa de la corrección parece ya estar descontada, especialmente en el escenario base de una gradual desescalada o, al menos, de una contención de los efectos macroeconómicos más extremos. También los tipos de interés han reflejado un contexto más complejo y unas expectativas revisadas: los rendimientos han subido, con el bono estadounidense a diez años al alza en +38 pb (al 4,31%) en marzo, el Bund alemán en +38 pb (al 3,02%) y el BTP en +65 pb (al 3,92%), con el consiguiente ensanchamiento del spread BTP-Bund de alrededor de +27 pb hasta 90 pb.

En cuanto a la Fed, la curva de tipos descuenta ahora niveles sustancialmente estables respecto a los actuales a finales de 2026, frente a unas expectativas que a finales de febrero incorporaban cerca de dos recortes y medio (-60 pb). No prevemos movimientos inminentes por parte de los bancos centrales, ya que el impacto de los actuales aumentos de los precios de la energía parece hasta ahora más contenido que en 2022, las expectativas de inflación siguen ancladas (swap sobre inflación EUR/USD a 5 años en el 2,15% y el 2,31%, respectivamente, frente al 2,08% y el 2,38% de principios de mes) y las señales de efectos de segundo orden sobre salarios y precios por ahora siguen siendo limitadas, lo que permite a la Fed y al Bce mantener un enfoque de espera y ver, fuertemente basado en los datos.

El oro ha sufrido una corrección especialmente significativa, con una caída de aproximadamente el 15% respecto a los máximos de comienzos de año y un descenso desde niveles récord cercanos a los 5.500 dólares hasta el área de los 4.600 dólares. En nuestra opinión, el movimiento se ha debido principalmente a dinámicas de toma de beneficios y de reducción del apalancamiento por parte de los inversores especulativos, así como a rendimientos reales más elevados, vinculados a las expectativas de una subida de los tipos de interés. Consideramos que, en un contexto de predominio fiscal y dada la necesidad de los gobiernos de monetizar la deuda, el oro sigue representando una clase de activo de referencia.

A nivel de inversiones, nuestros temas preferidos incluyen las energías renovables y las infraestructuras, impulsadas por las inversiones planificadas por el fondo alemán para la renovación energética, digital e infraestructural (Danieli Sav.), mientras que somos muy selectivos en financieros, con preferencia por BPER y BMPS. Otros valores que consideramos interesantes son STM y Saipem, Stellantis, en virtud de las recientes noticias muy negativas relativas a las depreciaciones que han llevado el precio de la acción a niveles que consideramos un punto de entrada muy interesante, Telecom Italia Svg, que sigue siendo un sólido caso de inversión, respaldado por un panorama competitivo mejor y por una gobernanza mucho más lineal con la entrada de Poste Italiane.