Les probabilités d’une hausse des taux par la BCE augmentent. Les actions européennes sont bon marché

Les actions offrent des occasions d’achat sur repli. Sur le front des taux, le marché attribue une probabilité de 53 % à une hausse dès la réunion d’avril.

par Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth

Nous restons positifs sur les titres actions européennes et anticipons un net rebond des flux de capitaux vers les Bourses européennes à des fins de diversification, avec une nouvelle réduction de la décote des titres européens par rapport aux titres américains. En ce qui concerne la BCE, le marché attribue une probabilité de 53 % à une hausse dès la réunion d’avril et intègre environ 70 points de base de relèvement cumulé des taux d’intérêt d’ici fin 2026, avec un taux de référence attendu autour de 2,70 %.

Malgré les turbulences économiques liées à l’Iran, les titres actions de l’UE ont enregistré une contraction soutenue de leur décote par rapport aux États-Unis. Rappelons que la décote LFL (croissance à périmètre constant) entre l’Europe et les États-Unis a dépassé son intervalle de tendance baissière au début de cette année et que, dans les précédents cas de dépassement, la décote s’est réduite à un chiffre. Nous suggérons de profiter de cette phase de repli du marché actions pour acheter sur les creux pour les raisons suivantes : Trump n’a pas l’opinion publique de son côté et, deuxièmement, à l’approche des élections de mi-mandat, nous ne pensons pas que Trump puisse se permettre d’arriver en novembre avec un marché actions en morceaux. La guerre doit donc se terminer rapidement.

Le mois de mars a été marqué par une forte hausse de la volatilité sur les marchés financiers, déclenchée par l’escalade du conflit au Moyen-Orient et par les tensions qui en ont résulté sur le front énergétique. La fermeture prolongée du détroit d’Ormuz a constitué un facteur de rupture par rapport aux précédents chocs géopolitiques, introduisant le risque – du moins en théorie – non seulement d’une hausse des prix de l’énergie, mais aussi de contraintes physiques sur l’offre. Les marchés actions ont subi une correction significative (Actions mondiales -7,7 % en USD, -5,4 % en EUR), tout en restant ordonnée. La performance des marchés actions européens et italiens (STOXX600 -7,1 %, FTSE Italia All-Share -6,5 %) est restée globalement alignée sur celle des marchés américains (S&P500 -6 %, Nasdaq -6,2 %) et a légèrement surperformé les marchés émergents (-9,3 % en EUR).

La correction des marchés actions en mars semble cohérente avec des épisodes historiques de conflits régionaux, qui génèrent généralement des baisses de l’ordre de 5 à 10 %, avec des pics plus marqués seulement en présence de chocs énergétiques prolongés. Aux niveaux actuels, une part importante de la correction semble déjà intégrée, en particulier dans le scénario central d’une désescalade progressive ou, à tout le moins, d’un endiguement des effets macroéconomiques les plus extrêmes. Les taux d’intérêt ont eux aussi reflété un contexte plus complexe et des anticipations révisées : les rendements ont augmenté, avec le bon du Trésor américain à dix ans en hausse de +38 pb (à 4,31 %) en mars, le Bund allemand de +38 pb (à 3,02 %) et le BTP de +65 pb (à 3,92 %), entraînant un élargissement du spread BTP-Bund d’environ +27 pb à 90 pb.

En ce qui concerne la Fed, la courbe des taux intègre désormais des niveaux globalement stables par rapport aux niveaux actuels à la fin de 2026, contre des anticipations qui, fin février, incorporaient environ deux baisses et demie (-60 pb). Nous n’anticipons pas de mouvement imminent de la part des banques centrales, car l’impact des hausses actuelles des prix de l’énergie semble pour l’instant plus limité qu’en 2022, les anticipations d’inflation restent ancrées (swaps d’inflation EUR/USD à 5 ans respectivement à 2,15 % et 2,31 %, contre 2,08 % et 2,38 % au début du mois) et les signes d’effets de second tour sur les salaires et les prix demeurent pour le moment limités, permettant à la Fed et à la BCE de conserver une approche attentiste et fortement fondée sur les données.

L’or a subi une correction particulièrement marquée, en baisse d’environ 15 % par rapport aux plus hauts du début d’année et retombant de niveaux records proches de 5 500 dollars vers la zone des 4 600 dollars. À notre avis, ce mouvement a été principalement обусловé par des dynamiques de prise de bénéfices et de réduction du levier financier de la part des investisseurs spéculatifs, ainsi que par des rendements réels plus élevés, liés aux anticipations d’une hausse des taux d’intérêt. Nous estimons que, dans un contexte de prédominance budgétaire et compte tenu de la nécessité pour les gouvernements de monétiser la dette, l’or continue de représenter une classe d’actifs de référence.

En matière d’investissements, nos thèmes préférés incluent les énergies renouvelables et les infrastructures, portés par les investissements planifiés par le fonds allemand pour le renouvellement énergétique, numérique et infrastructurel (Danieli Sav.), tandis que nous sommes très sélectifs sur les financières, avec une préférence pour BPER et BMPS. Parmi les autres titres que nous jugeons intéressants figurent STM et Saipem, Stellantis, en raison des récentes nouvelles très négatives concernant les dépréciations qui ont ramené le cours de l’action à des niveaux que nous considérons comme un point d’entrée très intéressant, ainsi que Telecom Italia Svg, qui reste un solide cas d’investissement, soutenu par un environnement concurrentiel meilleur et par une gouvernance beaucoup plus linéaire avec l’entrée de Poste Italiane.