La Fed verso un nuovo rialzo? Cosa cambia per i portafogli

Il prossimo movimento della Federal Reserve potrebbe essere un altro rialzo. A settembre la banca centrale americana ha già alzato i tassi di 25 punti base, portandoli al 3,75–4%. Il 28 ottobre ha confermato l’intervallo obiettivo dei tassi con dieci voti favorevoli e due contrari. Lisa Cook e Beth Hammack avrebbero voluto un altro aumento di un quarto di punto già in quella riunione. Il 12 novembre John Williams, presidente della Fed di New York, ha osservato che resta ancora da fare per riportare l'inflazione al 2%. Al 12 novembre, secondo Reuters, i mercati si aspettavano in larga misura un rialzo da 25 punti base alla riunione dell'8 e 9 dicembre, che porterebbe l’intervallo obiettivo al 4–4,25%.

A ottobre l'indice dei prezzi al consumo al netto di alimentari ed energia è salito dello 0,3% sul mese, come a settembre. La Fed definisce il proprio obiettivo del 2% sulla base dell'indice PCE. Il dato sul CPI offre comunque un'indicazione sulla persistenza delle pressioni sui prezzi. Il CPI di novembre uscirà il 10 dicembre, il giorno dopo la decisione. Il 9 dicembre arriveranno anche le nuove proiezioni della Fed, che aiuteranno a capire quanto sia diffusa tra i membri del comitato l'aspettativa di ulteriori rialzi nel 2027.

Treasury, il rischio si misura con la duration

Quando una mossa è già attesa, una parte del suo effetto si è già trasmessa ai prezzi. Se la Fed alzasse di un quarto di punto e lasciasse intendere che il livello raggiunto potrebbe bastare, il rendimento del Treasury a due anni potrebbe perfino scendere. Se invece le proiezioni indicassero altri aumenti, la parte breve della curva avrebbe spazio per salire. Sulle scadenze lunghe entrano in gioco anche le attese sulla crescita, l'offerta di debito pubblico e il premio richiesto dagli investitori per immobilizzare il capitale più a lungo.

La differenza si vede nei numeri. A parità di altre condizioni, se il rendimento di mercato sale di mezzo punto percentuale, un'obbligazione con duration modificata pari a 7 perde circa il 3,5% di prezzo. Con duration pari a 2, la perdita stimata è dell'1%. Il calcolo riguarda il prezzo, prima di cedole e variazioni del cambio. Due titoli dello stesso emittente possono dunque reagire in modo molto diverso alla stessa variazione dei rendimenti.

Dollaro e azioni, i rischi per chi investe in euro

Un rialzo può sostenere il dollaro se amplia il differenziale atteso fra i tassi statunitensi e quelli dell'area euro. Conta quanto di quel differenziale è già nei prezzi. Un Treasury può generare un rendimento positivo in dollari e chiudere in perdita in euro se la valuta americana si indebolisce abbastanza. Per chi usa strumenti con copertura valutaria, il confronto va fatto sul rendimento al netto del costo della copertura.

Anche in Borsa la distinzione passa dai bilanci. Tassi di sconto più alti pesano soprattutto sulle valutazioni che dipendono da utili attesi molto avanti nel tempo.

Per le imprese indebitate, conta quanto debito dovrà essere rifinanziato nei prossimi dodici o ventiquattro mesi. Due società dello stesso settore possono avere prospettive diverse se una ha bloccato il costo del debito per anni e l'altra deve tornare presto sul mercato.

Il 9 dicembre il numero da seguire sarà l’intervallo obiettivo deciso dalla Fed. Per valutare l'effetto sul patrimonio, sarà altrettanto importante vedere come reagiranno il Treasury a due anni, il decennale e il cambio euro-dollaro. La loro risposta dirà quanto il mercato ha cambiato idea sul costo del denaro nel 2027.

Fonti di verifica: Fed, settembre · Fed, ottobre · Calendario FOMC · BLS, CPI di ottobre · Calendario CPI · Reuters, Williams e attese di mercato