Los desafíos económicos para EE. UU., Europa y China en 2025

El aumento del gasto en EE. UU. será perjudicial para la estabilidad financiera y para el dólar, mientras que los recortes de tipos del BCE no serán suficientes para estimular la economía. En China, el exceso de ahorro frena el crecimiento.

por Alberto Conca, responsable de inversiones Lfg+Zest

El exceso de gasto que está ayudando a la economía a sostener su trayectoria de crecimiento en el corto plazo será perjudicial para la salud económica de los Estados Unidos a largo plazo. En Europa, nuestro escenario base prevé una leve contracción económica en 2025, pese al optimismo de los economistas. En China, por último, la economía seguirá creciendo por debajo de su potencial.

Dos informes consecutivos débiles sobre el empleo, el verano pasado, llevaron a los miembros de la Fed a alarmarse por la salud del mercado laboral y por su capacidad de controlar el ciclo económico. El mensaje era que la inflación iba por buen camino hacia el objetivo del 2% y que había que prestar más atención al debilitamiento del mercado laboral. Sin embargo, tras tres años de fracasos a la hora de devolver la inflación al objetivo, su confianza en la capacidad de alcanzarlo no se ha visto sacudida. La realidad es que el mercado laboral, aunque no es tan fuerte como hace un año, sigue siendo muy resistente y la inflación no está cayendo como se esperaba. Por el contrario, la suma de sus principales componentes sigue situándose en torno al 3%.

Creemos que el conjunto de los inversores es más preciso a la hora de valorar el estado de salud de la economía, gracias al llamado "wisdom of the crowd" (sabiduría de las masas). Los participantes del mercado siempre se adelantan a la Federal Reserve muchos meses al evaluar cuál será y cuál debería ser el próximo movimiento, o cuál es el nivel adecuado de los tipos de interés. Algunos podrían sostener que la forward guidance es determinante a la hora de moldear las expectativas de los inversores, pero la amplia anticipación de los movimientos de los tipos de mercado es tal que esta afirmación no resiste cuando se somete a prueba empírica.

Los inversores estaban convencidos de que la Fed había terminado el ciclo de subidas mucho antes de la última alza de tipos y actualmente consideran que el nivel actual es adecuado para sostener la continuidad de la expansión económica. Esto también debería devolver la inflación hacia el objetivo, dado que las expectativas inflacionistas parecen estar relativamente ancladas en torno al 2,3%. Históricamente, los tipos reales (rentabilidad a 2 años menos inflación) han promediado el 2,0% desde la Segunda Guerra Mundial. En resumen, la valoración actual de los inversores es que la economía ha vuelto a funcionar de manera "normal", es decir, ya no estamos en una economía posterior a la crisis financiera global.

Hay varios factores que explican la resiliencia de la economía estadounidense, pero nos gustaría centrarnos solo en tres que consideramos los más significativos. Las familias estadounidenses, apoyadas por un fuerte crecimiento de los salarios y por los ahorros acumulados durante la pandemia —ya en agotamiento—, están en condiciones de aumentar el consumo en línea con el crecimiento de la renta. En particular, el quintil más alto de la distribución de la renta (que representa alrededor del 40% del gasto en consumo) se encuentra en una posición financiera sólidísima; el tramo de edad igual o superior a 55 años posee el 70% del patrimonio inmobiliario residencial, con un coste medio de la hipoteca de alrededor del 3,9%. Al mismo tiempo, el activo de balance de estas familias ofrece una rentabilidad superior al 4%. Las familias de rentas medias y bajas, en cambio, están luchando contra una inflación persistente, pero mientras el mercado laboral se mantenga sólido, lograrán mantenerse a flote.

En segundo lugar, los CEOs de las empresas han transmitido confianza a través de sus perspectivas y sus planes de gasto en inversiones (Capex) han mejorado recientemente. Al mismo tiempo, los índices PMI manufactureros están mostrando los primeros signos de recuperación. Es difícil decir si esto se debe exclusivamente al enorme auge de las inversiones en IA o a una combinación de factores como el aumento de nuevos hogares, las inversiones en IA y otros elementos. El tercer factor es el "gran elefante en la habitación", es decir, el gasto en déficit del gobierno, que no parece destinado a ser controlado en el futuro próximo. Este exceso de gasto sin duda está ayudando a la economía a sostener su trayectoria de crecimiento a corto plazo, pero sin duda será perjudicial para la salud económica de los Estados Unidos a largo plazo, para la estabilidad financiera y para el valor del dólar estadounidense.

Las otras dos grandes áreas económicas del mundo, Europa y China, presentan situaciones muy distintas. La primera avanza a un ritmo compatible con la recesión en sus principales países, mientras que la segunda está sumida en una recesión de balance. En Europa, los indicadores adelantados siguen señalando la posibilidad de una leve recesión para Alemania y Francia, mientras que los países periféricos, más orientados a los servicios, presentan una situación mejor. Nuestro escenario base prevé una leve contracción económica en 2025, mientras que los economistas esperan de forma optimista un crecimiento del 1,3%. No creemos que unos recortes de tipos más agresivos por parte del BCE sean suficientes para estimular la economía.

China, el mayor socio comercial de Europa, es víctima de la paradoja del ahorro. Las familias chinas, con el objetivo de poner en orden su balance, están ahorrando colectivamente más de lo necesario, con el resultado de perjudicar el crecimiento económico. Para darse cuenta de este malestar basta con observar la trayectoria de los tipos de interés a largo plazo, de los precios de la vivienda y de las importaciones. Mientras las autoridades chinas no apliquen políticas inmobiliarias muy agresivas, dirigidas a promotores, familias e instituciones financieras, la economía seguirá creciendo por debajo de su potencial.