EE. UU., probabilidad de recesión inferior a las estimaciones obtenidas con los modelos tradicionales

La reciente caída del mercado bursátil estadounidense parece más una corrección saludable que el inicio de un mercado bajista impulsado por los temores de recesión.

por Alberto Conca, gestor del fondo Zest Quantamental Equity

La volatilidad observada en los mercados bursátiles en las últimas semanas ha estado en gran medida influida por la comunicación impetuosa e imprevisible del presidente de Estados Unidos, Donald Trump. Sus declaraciones contradictorias han alimentado la incertidumbre entre los inversores, generando preocupaciones sobre una posible recesión y dificultando la definición de una trayectoria económica clara y estable. Sin embargo, la reciente caída del mercado bursátil estadounidense parece más una corrección sana que el inicio de un mercado bajista marcado por los temores de recesión.

Un elemento clave que respalda esta tesis es la profunda transformación de la economía estadounidense tras la pandemia de Covid-19, que la ha vuelto significativamente menos sensible a la evolución de los tipos de interés que en el pasado. El amplio estímulo fiscal y la refinanciación generalizada de las hipotecas a tipos históricamente bajos han reforzado la capacidad de resistencia de consumidores y empresas, permitiéndoles afrontar mejor eventuales subidas de tipos. Otro indicador que apoya la baja probabilidad de recesión es la recuperación del índice PMI manufacturero: el índice global ha superado el umbral crítico de 50 puntos, que distingue la fase de expansión económica de la de contracción, y el número de países en los que el PMI manufacturero se sitúa por encima de los 50 puntos va en aumento. La recuperación del sector manufacturero se ve favorecida por la actitud acomodaticia de los bancos centrales globales, la mayoría de los cuales ha adoptado políticas de flexibilización monetaria. De hecho, más del 80% de los bancos centrales redujo los tipos de interés en la última reunión, una señal positiva adicional para el ciclo manufacturero.

En paralelo, el sector de los servicios sigue mostrando solidez, con una demanda de empleo aún robusta. El mercado laboral estadounidense continúa siendo resiliente, a pesar de los recientes recortes de empleo, debidos en gran parte a despidos públicos impulsados por la administración Trump. El único segmento más débil es el inmobiliario, con las pérdidas de empleo concentradas principalmente en los sectores vinculados al Real Estate, en particular en las agencias inmobiliarias y en las entidades de crédito que conceden financiación a empresas y consumidores. El aumento de los tipos ha afectado al mercado inmobiliario en los dos últimos años; sin embargo, sigue siendo relativamente sólido, respaldado por una demanda estructural todavía elevada.

Otro factor que podría contribuir a reducir la incertidumbre en los mercados financieros es la evolución del índice US Breakeven a 5 y 10 años, que refleja las expectativas de inflación media anual en los próximos años. Tras alcanzar un máximo a comienzos de año, estos indicadores han vuelto a descender, despejando el riesgo de un nuevo repunte inflacionario. Tres factores principales explican esta tendencia: el crecimiento salarial está volviendo a una zona no inflacionaria (en torno al 4% anual), el mercado inmobiliario (en particular el segmento de los alquileres) está mostrando señales de estabilización, y los precios del petróleo —una variable clave para la inflación— están cayendo. Históricamente, la inflación no acelera sin un aumento del precio del petróleo, y la tendencia actual confirma este escenario. Teniendo en cuenta la menor sensibilidad de la economía a los tipos de interés, la recuperación del sector manufacturero, la solidez de los servicios y la resiliencia del mercado laboral, la probabilidad de una recesión en Estados Unidos parece inferior a la que indican los modelos tradicionales.

El análisis realizado por la firma independiente Ned Davis, basado en datos históricos de 1928 a 2024, muestra la rentabilidad media del S&P 500 équiponderado, teniendo en cuenta las rentabilidades anuales, el primer año de cada ciclo presidencial y el quinto año de cada década. Si esta tendencia se repitiera en 2025, la corrección registrada desde comienzos de marzo podría encajar dentro de la estacionalidad habitual del índice, que históricamente entre marzo y abril se mueve de forma lateral o ligeramente a la baja, para luego retomar la subida. El análisis sugiere que el S&P 500 podría cerrar el año con un avance en torno al 10%. Esta hipótesis también se ve respaldada por la revisión al alza de las estimaciones sobre los beneficios por acción (EPS) de las empresas del S&P 500 en los últimos seis meses, con una aceleración significativa del crecimiento anualizado de los EPS en los últimos cinco años. Además, el ROE (Return on Equity) del índice se sitúa en niveles históricamente elevados. En virtud de la composición del índice, puede estimarse un crecimiento de los beneficios comprendido entre el 10% y el 12%, un elemento que podría sostener la recuperación de los mercados en los próximos meses.