États-Unis, probabilité de récession inférieure aux estimations obtenues avec les modèles traditionnels

La récente baisse du marché boursier américain ressemble davantage à une saine correction qu’au début d’un marché baissier alimenté par les craintes de récession.

par Alberto Conca, gérant du fonds Zest Quantamental Equity

La volatilité observée sur les marchés actions au cours des dernières semaines a été largement influencée par la communication fougueuse et imprévisible du président des États-Unis, Donald Trump. Ses déclarations contradictoires ont nourri l’incertitude parmi les investisseurs, suscitant des inquiétudes quant à une possible récession et rendant difficile le dessin d’une trajectoire économique claire et stable. Toutefois, la récente baisse du marché boursier américain semble davantage être une saine correction que le début d’un marché baissier dicté par les craintes de récession.

Un élément clé à l’appui de cette thèse est la profonde transformation de l’économie américaine après la pandémie de Covid-19, qui l’a rendue nettement moins sensible à l’évolution des taux d’intérêt qu’auparavant. Le vaste stimulus budgétaire et le refinancement généralisé des prêts hypothécaires à des taux historiquement bas ont renforcé la capacité de résilience des consommateurs et des entreprises, leur permettant de mieux faire face à d’éventuelles hausses de taux. Un autre indicateur qui appuie la faible probabilité de récession est le redressement de l’indice PMI manufacturier : l’indice mondial a franchi le seuil critique des 50 points, qui distingue la phase d’expansion économique de celle de contraction, et le nombre de pays où le PMI manufacturier se situe au-dessus de 50 points augmente. La reprise du secteur manufacturier est favorisée par l’attitude accommodante des banques centrales mondiales, dont la plupart ont adopté des politiques d’assouplissement monétaire. Plus de 80% des banques centrales ont en effet réduit leurs taux d’intérêt lors de leur dernière réunion, un signal positif supplémentaire pour le cycle manufacturier.

Parallèlement, le secteur des services continue de faire preuve de solidité, avec une demande de travail toujours robuste. Le marché du travail américain reste résilient, malgré les récents licenciements, dus en grande partie aux suppressions d’emplois gouvernementales mises en œuvre par l’administration Trump. Le seul compartiment plus fragile est celui de l’immobilier, avec des pertes d’emplois concentrées principalement dans les activités liées au secteur Real Estate, en particulier dans les agences immobilières et les établissements de crédit qui accordent des financements aux entreprises et aux consommateurs. La hausse des taux a en effet pesé sur le marché immobilier au cours des deux dernières années ; il reste toutefois relativement solide, soutenu par une demande structurelle encore élevée.

Un autre facteur susceptible de réduire l’incertitude sur les marchés financiers est l’évolution de l’indice US Breakeven à 5 et 10 ans, qui reflète les attentes d’inflation moyenne annuelle pour les prochaines années. Après avoir atteint un pic en début d’année, ces indicateurs sont repartis à la baisse, écartant le risque d’un nouvel emballement inflationniste. Trois facteurs principaux expliquent cette tendance : la croissance des salaires revient dans une zone non inflationniste (environ 4% par an), le marché immobilier (en particulier le segment des loyers) montre des signes de stabilisation, et les prix du pétrole – variable clé de l’inflation – reculent. Historiquement, l’inflation n’accélère pas sans une hausse du prix du pétrole, et la tendance actuelle confirme ce constat. Compte tenu de la sensibilité réduite de l’économie aux taux d’intérêt, du redressement du secteur manufacturier, de la solidité des services et de la résilience du marché du travail, la probabilité d’une récession aux États-Unis apparaît inférieure à celle indiquée par les modèles traditionnels.

L’analyse menée par la société indépendante Ned Davis, fondée sur des données historiques allant de 1928 à 2024, montre la performance moyenne du S&P 500 équipondéré, en tenant compte des performances annuelles, de la première année de chaque cycle présidentiel et de la cinquième année de chaque décennie. Si cette tendance se répétait en 2025, la correction enregistrée depuis début mars pourrait relever de la saisonnalité normale de l’indice, qui, historiquement, entre mars et avril évolue latéralement ou légèrement à la baisse avant de repartir à la hausse. L’analyse suggère que le S&P 500 pourrait terminer l’année avec une progression d’environ 10%. Cette hypothèse est également soutenue par la révision à la hausse des estimations des bénéfices par action (EPS) des sociétés du S&P 500 au cours des six derniers mois, avec une accélération marquée de la croissance annualisée des EPS sur les cinq dernières années. En outre, le ROE (Return on Equity) de l’indice se situe à des niveaux historiquement élevés. Compte tenu de la composition de l’indice, on peut estimer une croissance des bénéfices comprise entre 10% et 12%, un élément susceptible de soutenir le rebond des marchés au cours des prochains mois.