Actions, l’Europe mieux que les États-Unis. Quel impact aura sur les marchés le downgrade de Moody’s sur les Treasuries ?

L’Europe continuera à faire mieux que les États-Unis, tandis que le pic d’incertitude lié aux droits de douane semble déjà être passé. Les Treasuries et les marchés à l’épreuve du downgrade de Moody’s.

“Nous prévoyons que l'Europe continuera à surperformer les États-Unis, soutenue par le vaste plan d'investissements annoncé en Allemagne et par les valorisations comprimées des titres actions, particulièrement attrayantes dans l’univers italien des mid-small cap, également grâce au lancement de nouvelles initiatives institutionnelles. Toutefois, pour une hausse plus soutenue des marchés mondiaux, il faudra davantage de clarté sur la question des droits de douane et un retour à des conditions monétaires plus accommodantes de la part de la Fed". C’est la vision d'Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth.

Les marchés actions mondiaux ont clôturé le mois d’avril globalement stables, dans un contexte de forte volatilité. Le 2 avril a vu l’introduction de droits de douane plus sévères que prévu : le taux moyen des droits de douane aux États-Unis est monté à 30%, soit l’équivalent d’une hausse des taxes (ex ante) de près de 1 000 milliards de dollars, l’équivalent d’environ 3% du PIB - un événement sans précédent à l’ère de l’après-guerre. Cette dynamique a porté la probabilité de récession des États-Unis à 50%, contre 10% prévu au début de l’année, avec un risque supplémentaire de stagflation. Par la suite, certains signes d’apaisement commercial - avec l’annonce d’une pause de 90 jours sur les tarifs réciproques - ont favorisé une tentative de stabilisation des marchés, qui se déroule en parallèle de la saison des résultats, appelée à constituer un test crucial pour le sentiment des investisseurs.

Les négociations ont commencé, mais elles prendront du temps. Les États-Unis n’ont pas l’intention de réduire drastiquement les tarifs, et le "taux de base" de 10% représente un seuil minimal mondial en dehors de l’USMCA. Les négociations pourraient conduire à un assouplissement des tarifs réciproques lorsqu’ils reviendront en vigueur en juillet, mais entre-temps les réactions des différents pays ne se sont pas fait attendre. En particulier, la Chine (450 milliards de dollars d’exportations vers les États-Unis) a réagi de manière agressive contre les droits de douane, le Japon (150 milliards de dollars) et la Corée du Sud (130 milliards de dollars) se sont empressés d’ouvrir des négociations, tandis que l'UE (606 milliards de dollars) a recherché le dialogue.

Bien que le choc d’incertitude soit important et qu’il se répercute probablement progressivement sur l'économie réelle, pour l’instant il existe encore peu de signes concrets que les tarifs frappent durement l’activité économique. Les indicateurs "hard" sont restés relativement solides, tandis que les "soft data" (enquêtes et sondages) montrent des signes croissants d’affaiblissement, surtout sur le marché du travail. Le FMI a revu à la baisse ses prévisions de croissance mondiale (à +2,8% contre +3,3% attendus en janvier), soulignant que les droits de douane constituent un choc négatif à la fois pour l’offre et pour la demande. Pour les États-Unis, l’estimation du PIB a été abaissée de 90 points de pourcentage à +1,8%, avec des prévisions d’inflation en hausse de près d’un point à +3%, tandis que pour la Chine, l’estimation du PIB 2025 est désormais attendue à 4% (contre 4,6%).

Aux États-Unis, après un recul de -19% par rapport aux plus hauts, accompagné de niveaux de volatilité (VIX) similaires à ceux de la crise du Covid et de la crise financière de 2008, les principaux indices ont regagné environ 10% au cours des dernières semaines. Selon Andrea Scauri, "à des moments où il est difficile d’ajouter du risque, c’est souvent là qu’il faut en ajouter. En Europe, le narratif budgétaire allemand devient encore plus important qu’avant le sell-off, y compris dans une perspective actions globale. Les titres favoris de l’année en cours, moins exposés aux droits de douane, comme les valeurs de la défense ou celles liées à l’Allemagne, offrent désormais un point d’entrée bien plus intéressant qu’au cours des semaines précédentes. Enfin, nous soulignons notre absence d’exposition au secteur pétrolier. La récente intention de l'OPEC+ d’augmenter encore la production a mis en péril la rémunération des compagnies pétrolières intégrées et les investissements des sociétés de services pétroliers".

Sur ces scénarios, cependant, le downgrade de Moody’s sur les titres du Trésor américain pourrait peser à court terme. L’agence de notation Moody's a en effet abaissé la notation des États-Unis de "AAA" à "Aa1" en raison de préoccupations concernant la capacité du gouvernement à rembourser sa propre dette. Le timing de cette décision, à quelques mois de l’entrée en fonctions de Trump à la présidence des États-Unis, est pour le moins suspect, puisque Moody's avait déjà averti en 2023 que la notation triple A des États-Unis était menacée, sans pour autant décider de procéder à l’abaissement. Désormais, Moody's a accompagné sa décision en observant que “les administrations américaines n’ont pas réussi à inverser la tendance à la hausse des déficits et des coûts d’intérêt”, faisant ainsi ouvertement référence à la précédente administration Biden, généreusement “épargnée” par l’agence, qui avait maintenu une notation de crédit parfaite pour les États-Unis depuis 1917. Le déclassement est d’ailleurs intervenu le même jour où le projet de loi de finances proposé par Trump a subi un revers au Congrès, avec le vote contraire de certains républicains.

Tout cela pose-t-il problème ? Nous le verrons à la réouverture des marchés et tout au long de la semaine, pour lesquels les agences de notation ont généralement un impact limité. En effet, si certains fonds sont investis uniquement en obligations triple A, beaucoup d’autres diversifient sur des titres à peine au-dessus du niveau junk, autrement dit spéculatif : et les États-Unis sont largement au-dessus de ce seuil. Par ailleurs, la dette publique des États-Unis est tout sauf peu fiable, et elle demeure très haut placée dans le classement particulier des dettes publiques, ayant selon la classification de Moody’s une “qualité de crédit excellente, avec un risque seulement marginalement supérieur à celui du rating Aaa”. En outre, les marchés ont largement intégré une dégradation de la qualité de la dette américaine, puisque les deux autres grandes agences de notation avaient commencé à dégrader les États-Unis dès 2013.

Par conséquent, toute réaction spéculative sera plutôt contenue, et ne pourra certainement pas faire monter de manière significative les rendements des obligations américaines, déjà à des niveaux assez élevés. La phase la plus critique concernant les droits de douane semble en outre être passée. À ce sujet, Filippo Garbarino (gérant du fonds Lemanik Global Equity Opportunities) estime que “généralement, les droits de douane augmentent l’inflation et réduisent la croissance économique réelle ; même si l’économie américaine est en phase de ralentissement, nous n’attendons pas de récession technique à court terme". Les récents résultats des entreprises américaines pour le premier trimestre et les estimations des performances économiques de 2025 ont été encourageants. Les chiffres publiés par Visa et Mastercard montrent une résilience notable des dépenses des consommateurs depuis le début de l’année, et la récente correction du prix du pétrole est positive pour les ventes au détail. En outre, les investissements prévus pour 2025 n’ont pas été significativement revus à la baisse par les entreprises américaines, signe d’une grande confiance dans la performance de leur activité et de l’économie.

Cependant, deux points faibles subsistent. Le secteur manufacturier, avec l’indice ISM qui indique encore une phase de contraction. Le marché immobilier, qui demeure atone en raison des taux hypothécaires élevés. “Nous estimons que le point bas du S&P 500 dans la zone 4800-4850, atteint début avril, ne sera pas cassé”, poursuit Garbarino. “Nous nous attendons en effet à ce que le pic d’incertitude lié aux droits de douane soit déjà derrière nous, compte tenu de l’amélioration attendue du flux d’informations dans les prochaines semaines. À court terme, des accords commerciaux seront signés avec certains des principaux partenaires commerciaux comme le Japon, l’Inde et la Corée du Sud, réduisant sensiblement le niveau moyen des droits de douane. D’autres indicateurs nous amènent à penser que le point bas du marché peut tenir, notamment le VIX (indice de volatilité), qui a atteint 60 en avril, ainsi que les indices de confiance des consommateurs/investisseurs, qui reflétaient un fort pessimisme et devraient s’améliorer dans les prochains mois, soutenant ainsi les marchés actions”.