Expansive Geldpolitik: Die EZB hat mehr Spielraum als die Fed. Positiv für europäische Aktien

Die EZB hat im Vergleich zur Fed mehr Spielraum, um eine lockerere Geldpolitik zu verfolgen. Der 500-Milliarden-Euro-Plan Deutschlands verspricht ab 2026 spürbare Wirkungen.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Aktienfonds Lemanik High Growth*

In Europa stellt sich das Umfeld als besonders günstig dar. Die EZB hat mehr Spielraum als die Fed, um eine lockere Geldpolitik zu verfolgen, und der 500-Milliarden-Euro-Plan Deutschlands verspricht ab 2026 deutliche Effekte. Die Bewertungen bleiben attraktiv, vor allem in einem Szenario steigender Gewinne. Aus diesen Gründen bleiben wir gegenüber den Aktienmärkten konstruktiv gestimmt und halten gleichzeitig einen Liquiditätspuffer, um bei neuen Korrekturen taktische Chancen zu nutzen.

Die globalen Aktienmärkte beendeten den Mai mit deutlichen Kursgewinnen und machten die nach dem Liberation Day verzeichneten Verluste rasch wieder wett. Die Erholung erinnerte in Tempo und Intensität an die Rally nach Covid und wurde von einer Kombination günstiger makroökonomischer und geopolitischer Faktoren getragen. Der wichtigste Auslöser war die Ankündigung einer 90-tägigen Handelspause zwischen den USA und China (mit wechselseitigen Zollsenkungen auf 30 % für chinesische Produkte und auf 10 % für US-Produkte), die in der Handelspolitik von Trump eine Wende markierte: weniger Ideologie, mehr Pragmatismus in den Verhandlungen. Diese Entspannung der Spannungen trug dazu bei, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA von 50-60 % auf 30-40 % zu senken.

Makroökonomisch bleiben die "harten Daten" solide, während sich die "weichen Daten" dank der Erholung riskanter Anlagen und des entspannteren Klimas verbessern sollten. Zusätzlichen Rückenwind für die Marktstimmung brachte ein Urteil des United States Court of International Trade, das befand, die Regierung Trump habe ihre rechtlichen Befugnisse bei der Verhängung des Großteils der Zölle überschritten; die IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) erlaube keine unbegrenzten Zölle. Die Entscheidung betrifft konkret die Zölle von 10 %, 25 % und 20 % auf verschiedene Handelspartner, nicht jedoch jene auf Stahl, Aluminium und Autos. Das Urteil könnte zudem den fiskalischen Plan der Regierung erschweren, der bei den Zolleinnahmen als Finanzierungsquelle rechnete. Falls bestätigt, könnten zwar weiterhin alternative Zollinstrumente wie Section 232 eingesetzt werden, doch würde sich die Verhandlungsposition gegenüber den Handelspartnern weiter abschwächen.

Die italienischen Aktienmärkte haben die anderen Indizes weiter übertroffen, dank der starken Entwicklung des Finanzsektors (Bankenindex +8 %) und der kräftigen Erholung mehrerer wichtiger Mid-Small-Cap-Titel (darunter Fincantieri +36 %, Technoprobe +21 %, Danieli +20 %, die Kernpositionen unseres Portfolios darstellen). All dies geschah in einem günstigen Umfeld für den Anleihemarkt, wobei sich der Btp-Bund-Spread unter 100 Basispunkten bewegte. Zugleich richtete sich in den vergangenen Wochen die Aufmerksamkeit auch auf die Zinsen und die US-Staatsschulden. In den USA stiegen die Renditen im Mai deutlich an (+25 Basispunkte auf 4,4 %) wegen wachsender Sorgen um die fiskalische Tragfähigkeit, angeheizt durch ein neues Steuergesetz, das die Steuersenkungen verlängert und die Schuldenobergrenze um 4.000 Milliarden Dollar anhebt. Der Vorschlag wurde bisher im Repräsentantenhaus nur mit knapper Mehrheit angenommen und muss noch vom Senat gebilligt werden, wo einige Änderungen erwartet werden. Das Congressional Budget Office schätzt, dass das Gesetz das US-Defizit zwischen 2026 und 2034 um weitere 3,8 Billionen Dollar erhöhen würde. Und so hat Moody's das Rating der US-Staatsverschuldung von AAA auf Aa1 herabgestuft und sich damit S&P und Fitch angeschlossen. Als Hauptgrund wurde die Unfähigkeit der aufeinanderfolgenden Regierungen genannt, das Wachstum der Schulden einzudämmen, sowie die vorgesehene Verlängerung des Tax Cuts and Jobs Act von 2017 ohne einen entsprechenden glaubwürdigen Plan zur Ausgabenkürzung.

Besondere Aufmerksamkeit galt auch den jüngsten Auktionen japanischer Staatsanleihen, die vor allem bei den ultralangen Laufzeiten Anzeichen von Spannungen zeigten. Die Rendite japanischer Staatsanleihen mit 30 Jahren Laufzeit stieg um +32 Basispunkte auf 3 %, ein Niveau, das seit über zwei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurde. Der Renditeanstieg spiegelt eine Kombination struktureller Faktoren wider: anhaltende Inflation und sinkende Liquidität. Diese Neubewertung hat die Aufmerksamkeit erneut auf ein heikles Thema für den globalen Markt gelenkt: den schrittweisen Abbau des sogenannten Yen-Carry-Trades. Jahrelang haben die extrem niedrigen Zinsen in Japan Investitionen begünstigt, die in Yen finanziert und in höher verzinste Anlagen wie US-Staatsanleihen gelenkt wurden. Doch mit steigenden Renditen und dem Tapering der BoJ bleibt das Risiko, dass diese Positionen abgebaut werden, ein zentrales Thema, das man im Blick behalten sollte.

Der Rohstoffindex verzeichnete im Monatsverlauf einen leichten Anstieg (+1,2 %). Nach einem kräftigen Anstieg seit Jahresbeginn und einem Anstieg der US-Realzinsen im Monat (+26 Basispunkte auf 2,2 %) blieb Gold im Wesentlichen stabil (bei 3.280 Dollar je Unze). Öl erholte sich leicht (+1 % auf 64 Dollar je Barrel), während der Markt aufgrund des schrittweisen Abbaus der freiwilligen Kürzungen der OPEC+ und eines strategischen Kurswechsels, der darauf abzielt, Marktanteile zurückzugewinnen und die Einhaltung der Vorgaben innerhalb der OPEC zu verbessern, vorsichtig bleibt.

In den kommenden Monaten werden die Märkte auf mehrere Dynamiken fokussiert bleiben, die die Entwicklung der Unternehmensgewinne beeinflussen könnten, nach einem ausgesprochen positiven ersten Halbjahr für Aktien. Im Mittelpunkt steht insbesondere eine mögliche Abschwächung der Aktivität in den kommenden beiden Quartalen, die mit einer natürlichen Korrektur nach dem Vorziehen von Aufträgen verbunden ist, das die Nachfrage in den vergangenen Monaten gestützt hat. Dies könnte eine Phase der Abkühlung auslösen, vor allem in zyklischen Sektoren, die bereits unter dem Druck der globalen Handelsunsicherheit stehen. Beim Thema Zölle ist zwar eine Rückkehr zum Szenario vor dem "Liberation Day" ausgeschlossen, doch das Basisszenario unterstellt weiterhin ein durchschnittliches Zollniveau von rund 10 % seitens der USA, das historisch hoch bleibt. Auch wenn sich die Auswirkungen zeitlich möglicherweise stärker verteilen als zunächst angenommen, dürfte dies die Wachstumsdynamik weiterhin teilweise bremsen.

In diesem Kontext scheinen die politischen Entscheidungsträger jedoch eingriffsbereit zu sein: von den USA über Europa bis China bereiten die Regierungen gezielte fiskalische Maßnahmen vor, während die Zentralbanken (Fed und EZB) weiterhin proaktiv sind und bei Bedarf bereitstehen, die geldpolitische Unterstützung zu erhöhen. Zu unseren bevorzugten Themen gehört weiterhin die Verteidigung, die mit konzentrierten Positionen in Leonardo und Fincantieri noch immer im Zentrum unseres Portfolios steht. Hinzu kommt Telecom Italia Svg, unsere Hauptposition dank des soliden Investmentcases, der durch ein besseres Wettbewerbsumfeld und eine deutlich geradlinigere Governance mit dem Einstieg von Poste Italiane gestützt wird. Im Finanzsektor bleiben wir sehr selektiv und bevorzugen Titel mit hohem Gebührenanteil (Fineco), während unter den traditionellen Banken unsere Favoriten BMPS und Unicredit sind.

Getrieben wird der Infrastruktursektor von den Investitionen, die der deutsche Fonds für die energetische, digitale und infrastrukturelle Erneuerung vorsieht (Buzzi, Danieli Sav.). Die italienischen Mid- und Small Caps, die nach Jahren der Underperformance attraktive Bewertungen bieten und von Katalysatoren wie der Zinssenkung der EZB, der Einführung des Fondo Strategico Nazionale CDP in Italien und der Umsetzung des deutschen Plans profitieren. Dagegen sind wir beim Luxussektor vorsichtiger: Er steht weiterhin unter Druck wegen der schwachen Nachfrage in China und in den USA, wenngleich die Bewertungen wieder auf attraktive Niveaus zurückgekehrt sind. Wir haben begonnen, einige ausgewählte Positionen im Versorgungssektor wieder aufzubauen, in einem Umfeld, in dem wir niedrigere Zinsen erwarten als in der jüngeren Vergangenheit. Schließlich sind wir beim Halbleitersektor positiver gestimmt, ausgehend von unserem Eindruck, dass der Tiefpunkt erreicht sein könnte.

* Gewinner des Morningstar Award 2025 für den besten Fonds in der Kategorie "Azionari Italia"