Politiques monétaires expansionnistes : la BCE a plus de carburant que la Fed. Favorables aux actions européennes

La BCE dispose d’une marge de manœuvre plus importante que la Fed pour adopter une politique accommodante. Le plan allemand de 500 milliards d’euros promet des effets significatifs à partir de 2026.

par Andrea Scauri, gérant du fonds actions Lemanik High Growth*

En Europe, le contexte semble particulièrement favorable. La BCE dispose d’une marge de manœuvre plus grande que la Fed pour adopter une politique accommodante, et le plan allemand de 500 milliards d’euros promet des effets significatifs à partir de 2026. Les valorisations restent attrayantes, surtout dans un scénario de reprise des bénéfices. Pour ces raisons, nous conservons une vision constructive sur les marchés actions, tout en gardant une réserve de liquidités pour saisir des opportunités tactiques en cas de nouvelles corrections.

Les marchés actions mondiaux ont terminé le mois de mai sur de solides gains, effaçant rapidement les pertes enregistrées après le Liberation Day. Le rebond, tant par sa vitesse que par son intensité, a rappelé le rallye d’après-Covid, porté par une combinaison de facteurs macroéconomiques et géopolitiques favorables. Le principal catalyseur a été l’annonce d’une trêve commerciale de 90 jours entre les États-Unis et la Chine (avec des réductions tarifaires réciproques à 30% sur les produits chinois et à 10% sur les produits américains), qui a marqué un tournant dans la politique commerciale de Trump : moins d’idéologie, plus de pragmatisme dans les négociations. Cet apaisement des tensions a contribué à réduire la probabilité d’une récession aux États-Unis de 50-60% à 30-40%.

Sur le plan macroéconomique, les « hard data » restent solides, tandis que les « soft data » devraient s’améliorer, soutenues par le rebond des actifs risqués et par un climat moins tendu. Le sentiment de marché a également été renforcé par un jugement de la Cour du commerce international des États-Unis, qui a estimé que l’administration Trump avait outrepassé ses pouvoirs légaux en imposant la plupart des droits de douane, affirmant que l’IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) ne permet pas de droits de douane illimités. La décision vise spécifiquement les droits de 10%, 25% et 20% sur divers partenaires commerciaux, mais exclut ceux portant sur l’acier, l’aluminium et les automobiles. Le jugement pourrait également compliquer le plan fiscal de l’administration, qui comptait sur les droits de douane comme source de recettes. Si elle est confirmée, des instruments tarifaires alternatifs comme la section 232 pourraient encore être utilisés, mais la position de négociation avec les partenaires commerciaux serait encore affaiblie.

Les marchés actions italiens ont continué à surperformer les autres indices, grâce à la solide performance du secteur financier (indice bancaire +8%) et au fort rebond de plusieurs valeurs mid-small cap clés (dont Fincantieri +36%, Technoprobe +21%, Danieli +20%, qui représentent des positions clés de notre portefeuille). Tout cela s’est produit dans un contexte favorable pour le marché obligataire, avec le spread Btp-Bund passé sous les 100 points de base. Parallèlement, ces dernières semaines, l’attention s’est aussi portée sur les taux d’intérêt et sur la dette publique américaine. Aux États-Unis, les rendements ont accéléré en mai (+25 points de base à 4,4%) en raison des craintes sur la soutenabilité budgétaire, alimentées par une nouvelle loi fiscale qui prolonge les baisses d’impôts et relève le plafond de la dette de 4 000 milliards de dollars. Le texte a jusqu’ici été adopté de justesse par la Chambre et doit encore être approuvé par le Sénat, où certaines modifications sont attendues. Le Congressional Budget Office estime que la loi ajouterait encore 3,8 billions de dollars au déficit américain entre 2026 et 2034. Ainsi, Moody’s a abaissé la notation de la dette souveraine américaine de AAA à Aa1, s’alignant sur S&P et Fitch. La principale raison invoquée a été l’incapacité des gouvernements successifs à contenir la croissance de la dette et la prolongation attendue du Tax Cuts and Jobs Act de 2017, sans plan crédible correspondant de réduction des dépenses.

Une attention particulière a également été portée aux dernières adjudications de titres d’État japonais, qui ont montré des signes de tension surtout sur les maturités très longues. Le rendement des titres d’État japonais à 30 ans a bondi de +32 points de base, atteignant 3%, un niveau qui n’avait plus été vu depuis plus de deux décennies. Le pic des rendements reflète une combinaison de facteurs structurels : inflation persistante et contraction de la liquidité. Cette revalorisation a ravivé l’attention sur une question délicate pour le marché mondial : le démantèlement progressif du fameux carry trade sur le yen. Pendant des années, les taux ultra-bas au Japon ont encouragé des investissements financés en yens dans des actifs à rendement plus élevé, comme les bons du Trésor américains. Mais avec la hausse des rendements et le tapering de la BoJ, le risque de débouclage de ces positions reste un sujet clé à surveiller.

L’indice des matières premières a enregistré une légère hausse sur le mois (+1,2%). Après un fort rebond depuis le début de l’année et une hausse des taux réels américains dans le mois (+26 pb à 2,2%), l’or est resté globalement stable (à 3 280 dollars l’once). Le pétrole a affiché une légère reprise (+1% à 64 dollars le baril), tandis que le marché reste prudent en raison du retrait progressif des coupes volontaires de l’OPEC+ et d’un changement stratégique visant à regagner des parts de marché et à améliorer le respect des quotas au sein de l’OPEC.

Dans les prochains mois, les marchés resteront concentrés sur plusieurs dynamiques susceptibles d’influencer l’évolution des bénéfices des entreprises, après un premier semestre nettement positif pour les actions. L’attention se portera en particulier sur un ralentissement potentiel de l’activité au cours des deux prochains trimestres, lié à une correction naturelle après l’anticipation des commandes qui a soutenu la demande ces derniers mois. Cela pourrait déclencher une phase de refroidissement, surtout dans les secteurs cycliques, déjà sous pression en raison de l’incertitude commerciale mondiale. Sur le front des droits de douane, même s’un retour au scénario d’avant le "Liberation Day" est exclu, le scénario de base anticipe encore un niveau moyen des droits autour de 10% du côté des États-Unis, ce qui reste historiquement élevé. Même si l’impact pourrait être plus étalé dans le temps qu’initialement prévu, il est probable qu’il continue de constituer un frein partiel à la croissance.

Dans ce contexte, toutefois, les responsables politiques semblent prêts à agir : des États-Unis à l’Europe en passant par la Chine, les gouvernements préparent des mesures budgétaires ciblées, tandis que les banques centrales (Fed et BCE) restent proactives et prêtes à accroître le soutien monétaire si nécessaire. Dans ce contexte, nos thèmes de prédilection incluent la défense, qui reste au cœur de notre portefeuille avec des positions concentrées sur Leonardo et Fincantieri. Telecom Italia Svg est la première position grâce à un solide cas d’investissement, soutenu par un meilleur paysage concurrentiel et une gouvernance beaucoup plus lisible avec l’entrée de Poste Italiane. Nous restons très sélectifs sur le secteur financier, avec une préférence pour les valeurs à forte composante de commissions (Fineco), tandis que parmi les banques traditionnelles nos favorites sont BMPS et Unicredit.

Le secteur des infrastructures est soutenu par les investissements prévus par le fonds allemand pour le renouvellement énergétique, numérique et infrastructurel (Buzzi, Danieli Sav.). Les mid et small caps italiennes, qui après des années de sous-performance offrent des valorisations intéressantes et sont exposées à des catalyseurs tels que la baisse des taux de la BCE, le lancement du Fondo Strategico Nazionale CDP en Italie et la mise en œuvre du piano tedesco. Nous sommes en revanche plus prudents sur le secteur du luxe : celui-ci reste sous pression en raison de la faiblesse de la demande en Chine et aux États-Unis, même si les valorisations sont revenues à des niveaux intéressants. Nous avons commencé à reconstruire certaines positions sélectionnées sur les services aux collectivités, dans un contexte de taux que nous anticipons plus faibles que par le passé récent. Enfin, nous sommes plus positifs sur le secteur des semi-conducteurs, sur la base de notre conviction que le creux a été atteint.

* Lauréat du Morningstar Award 2025 du meilleur fonds dans la catégorie « Azionari Italia »