Les marchés actions peuvent encore progresser pendant 12 à 24 mois

L’Europe soutenue par l’industrie manufacturière et les banques. Le risque de récession reste lointain pour les États-Unis, avec trois points d’attention : l’endettement des ménages, la contraction démographique et les multiples élevés dans le secteur de l’IA.

par Alberto Conca, gérant du fonds Zest Quantamental Equity
La phase actuelle du cycle économique présente des signes de résilience, tant aux États-Unis qu’en Europe, mais aussi quelques éléments qui appellent à une vigilance accrue. Le contexte macroéconomique favorable et les stimuli budgétaires encore présents pourraient toutefois soutenir les marchés pendant 12 à 24 mois supplémentaires.
L’économie américaine continue d’évoluer avec une bonne inertie : le GDP Now de la Fed de Dallas reste stable autour de 2,5 %, les ventes au détail conservent une dynamique positive et le taux de chômage, bien que légèrement plus élevé, demeure loin des niveaux qui ont historiquement précédé une récession. Toutefois, les ménages économiquement les plus fragiles commencent à éprouver des difficultés à rembourser les dettes liées aux cartes de crédit et aux prêts automobiles. Le contexte reste néanmoins sous contrôle, avec des taux de défaut à des niveaux historiquement bas. Sur le front des entreprises, le tableau est nettement plus rassurant : malgré les incertitudes liées aux droits de douane et aux tensions géopolitiques, les marges des entreprises restent à des niveaux historiquement élevés, tandis que l’Interest Coverage Ratio confirme l’excellente capacité des sociétés à couvrir leurs intérêts sur la dette.
En Europe aussi, le ton reste constructif. La reprise du secteur manufacturier, menée surtout par l’Allemagne, se consolide, tandis que la croissance des salaires et la confiance des consommateurs continuent de faire preuve de résilience. Un ensemble qui contribue à atténuer une partie des inquiétudes accumulées ces dernières années. À cette résilience s’ajoute le secteur bancaire, aujourd’hui sans doute l’un des points forts du système économique. Le Reserve Coverage Ratio des banques américaines signale des réserves abondantes par rapport aux pertes attendues : un « coussin » suffisamment large pour absorber d’éventuels chocs. Les banques européennes présentent des indicateurs encore plus solides, grâce au régime réglementaire plus strict imposé par la BCE.
Au cours des dernières années, toutes les principales industries de marché ont bénéficié de taux bas, de la mondialisation, d’allégements fiscaux et d’une plus grande efficacité énergétique. L’expansion des marges a donc été généralisée et structurelle, et ne s’est pas limitée au secteur technologique. Il existe toutefois une dynamique de long terme qui pourrait peser sur le cycle dans les années à venir : la démographie. La politique restrictive à l’égard de l’immigration clandestine adoptée par l’administration Trump a fortement ralenti la croissance de la population et, aujourd’hui, la croissance démographique globale représente moins de la moitié de celle observée il y a 15 ans, autour de 0,35 % par an, avec un impact négatif sur la consommation et le marché immobilier : dans les États les plus exposés au recul de l’immigration, les ventes au détail reculent et la moindre demande de logements refroidit les prix des loyers. Un effet collatéral qui contribue au ralentissement de l’inflation.
En ce qui concerne la technologie, selon Empirical Research, l’intelligence artificielle pourrait accroître les marges des sociétés du S&P500 d’environ un demi-point de pourcentage : une contribution positive mais pas suffisante, du moins pour l’instant, pour justifier à elle seule les valorisations élevées des entreprises les plus exposées au thème AI, surtout compte tenu des coûts élevés et de revenus encore limités. Le marché dans son ensemble ne paraît pas excessivement surévalué au regard des séries historiques : ce sont surtout les mega-cap qui le sont, même si, ces dernières années, elles ont affiché une croissance supérieure, des marges élevées et des cash-flows robustes. Si le cycle devait suivre des trajectoires similaires à celles des deux longs cycles haussiers de 1982 à 2000 et de 1949 à 1968, il y aurait encore de la place pour progresser dans les 12 à 24 prochains mois, grâce à un contexte macroéconomique favorable et à des stimuli budgétaires encore présents.
L’inconnue principale reste l’Intelligence Artificielle, avec des multiples particulièrement élevés dans le secteur technologique, qui constituent le principal point de vulnérabilité en cas de révision des attentes des investisseurs vis-à-vis de l’AI. Enfin, notre modèle interne indique un Equity Risk Premium (ERP) implicite de seulement 0,09 % : autrement dit, le S&P500 offre un rendement attendu à dix ans d’environ 4,20 % par an, très proche du Treasury à 10 ans (4,11 %), mais avec une volatilité sensiblement plus élevée. Et pourtant, malgré une prime de risque aussi contenue, le contexte macroéconomique et les politiques budgétaires en place permettent de conserver une vision constructive sur les actions à court terme.