BTP « longs » en portefeuille : caractéristiques et scénarios qui font varier prix et rendement

Nous avons analysé le BTP 1er août 2039 au taux de 5 %, récemment revenu sous les projecteurs en raison de son coupon élevé et de sa forte sensibilité de prix aux taux et au spread.

de Giuseppe Anfuso

Comme on le sait, dans les titres à taux fixe, le coupon rend immédiatement compréhensible le flux périodique, mais l’épargnant ne comprend pas toujours que leur valeur de marché peut évoluer rapidement en fonction des événements de politique monétaire et, s’agissant des titres gouvernementaux (comme le BTP), également en fonction du niveau de confiance des marchés dans la dette souveraine.

Dans un monde où l’offre de produits d’épargne est de plus en plus orientée vers les instruments gérés (OPCVM et ETF, surtout, mais aussi contrats unit linked et gestions patrimoniales), porter son attention sur le « vieux » BTP pourrait sembler anachronique ; pourtant, son utilisation dans un portefeuille diversifié pourrait encore représenter une alternative valable aux fonds obligataires équilibrés, en raison de l’absence totale de frais de gestion – à l’exception du coût marginal du dossier titres, impôt de timbre compris – et de la visibilité des flux de coupons. Dans tous les cas, l’analyse d’un BTP comme celui qui nous occupe aujourd’hui, à savoir le BTP 1er août 2039 au 5 % (ISIN IT0004286966), doit être abordée à travers différents scénarios, car sur un même titre, des issues différentes dépendent du contexte macroéconomique et du moment de la vente.

Coupon certain, prix variable : pourquoi la longue échéance pèse vraiment – Commençons par dire que sur les coupons et les plus-values des titres d’État s’applique le taux de 12,5 %. Au dossier titres s’ajoute ensuite l’impôt de timbre (en règle générale 0,2 % par an sur la contre-valeur), plus d’éventuelles commissions. Par conséquent, lorsque l’investisseur pense à une sortie avant l’échéance, l’impôt de timbre et les coûts peuvent réduire la marge. En outre, en raison de sa durée résiduelle (environ 14 ans), le BTP 2039 est une obligation de type « spéculatif », car même s’il verse un coupon annuel de 5 % (2,5 % semestriel), son prix peut fortement fluctuer d’un jour à l’autre. Pour prendre un exemple récent, depuis son maximum du 5 janvier 2021 (166,3), le titre est retombé à son niveau actuel de 112,60, après être toutefois passé par un minimum de 97,90 le 18 octobre 2023 ; cela signifie qu’à ce jour (5 janvier 2026), le BTP 2039 perd 32,29 % par rapport à son pic, mais qu’au 18 octobre 2023 il était en baisse de plus de 41 %. Acheter aujourd’hui exclut donc au moins un scénario catastrophique comme celui de la très forte inflation et de la remontée soudaine des taux d’intérêt opérée par la Banque centrale européenne entre 2022 et 2023.

Au vu de ce qui vient d’être décrit, nous pouvons établir une première règle de base : si le rendement interne à l’échéance (coupon annuel rapporté au prix d’achat) du titre à coupon fixe augmente, le prix tend à baisser ; si son rendement interne diminue, le prix tend à monter. Sur les longues échéances, cet effet est amplifié. En revenant à l’exemple précédent, celui qui a acheté le BTP 2039 à son prix maximal (166,3 le 05/01/2021) avait un rendement interne de 3 % (5 % divisé par 166,3), celui qui l’a acheté au prix du 18 octobre 2023 (97,90) avait un rendement interne de 5,11 %, tandis que celui qui l’achète aujourd’hui aura un rendement interne – toujours dans l’hypothèse de le conserver jusqu’à l’échéance - de 4,45 %. Ces rendements sont bruts, puisqu’il faut de toute façon en déduire la retenue fiscale de 12,5 %.

Une autre caractéristique de presque tous les titres obligataires (BTP compris) est que le remboursement s’effectue toujours « au pair », c’est-à-dire à 100. C’est un détail que beaucoup oublient lorsqu’ils achètent un BTP à un prix « au-dessus du pair », c’est-à-dire supérieur à 100. Le Trésor rembourse lui aussi notre BTP à 100 ; par conséquent, lorsque le titre cote au-dessus du pair, celui qui le conservera jusqu’en 2039 encaissera les coupons mais doit garder à l’esprit qu’à l’échéance, le remboursement reste de 100 : l’écart entre 100 et le prix d’aujourd’hui (112,25, au 22/12/25) se répercutera sur son rendement effectif en diminuant chaque année le coupon de 5 % d’environ un quatorzième – la durée résiduelle du titre est de 14 ans – de l’écart entre 112,25 et 100 (12,5), soit 0,893 à soustraire pendant 14 années. D’où le rendement effectif de 4,107 %.

Pour déterminer si le BTP examiné (BTP 2039 5 %) est intéressant et répond bien au critère de diversification du portefeuille, il convient de décrire les quatre scénarios possibles auxquels un épargnant peut être confronté, du pire au meilleur, afin de générer le plus haut niveau de conscience dans ses choix d’investissement, avec des exemples concrets de ce qui pourrait se produire sur les marchés obligataires en général et sur celui des titres gouvernementaux (dont les BTP font partie) en particulier.

Scénario catastrophique : retour de l’inflation, hausse des taux, spread qui s’élargit - Si le marché anticipe de nouveaux resserrements monétaires (hausses du taux d’intérêt de la BCE) ou si la tension sur la dette publique augmente, les rendements et le spread (différence de rendement entre le BTP à dix ans et le BUND allemand à dix ans) peuvent progresser. Dans ce cas, le prix du BTP 2039 peut reculer de manière significative : celui qui vend par nécessité risque d’entériner des pertes, malgré l’encaissement des coupons déjà courus (qui pourraient ne pas compenser la baisse du prix).
Scénario négatif : taux stables « plus longtemps », volatilité et absence de direction - Dans un contexte de politique prudente et de forte incertitude, le prix peut évoluer par à-coups sans construire de véritable tendance. Le résultat de son investissement tend alors à dépendre surtout des coupons, tandis que le gain en capital (capital gain) reste lié à des périodes de marché ponctuelles et brèves.

Scénario modéré : baisses graduelles, spread stable, reprise contenue - Avec des rendements en léger recul et un spread sous contrôle, le prix peut trouver un soutien valable et commencer à monter selon une tendance haussière claire. L’investisseur peut constater une amélioration mesurée, à condition de fixer des objectifs d’investissement et un horizon temporel cohérents.
Scénario positif : baisse plus rapide des taux et diminution du spread - Si les rendements et le spread reculent, les titres longs réagissent mieux : le prix peut progresser de manière plus robuste et le capital gain devient une contribution importante, en plus des coupons. En tout état de cause, des corrections négatives soudaines du prix peuvent aussi survenir dans des phases favorables, d’où la nécessité de se faire accompagner par son conseiller afin de déterminer le moment d’achat avec de meilleures chances de réussite.

En résumé, les indicateurs à suivre sont peu nombreux mais décisifs. Pour les BTP « longs » (comme le 2039), comptent surtout les décisions de la BCE, l’inflation, le niveau du spread BTP-Bund et les résultats des adjudications du Trésor : ce sont les facteurs qui, en pratique, font bouger le prix dans un sens ou dans l’autre. Le BTP 2039 coupon 5 % est un titre apparemment simple, mais il requiert une certaine gestion du risque, à savoir la définition de son horizon temporel, de la part de épargne à y investir et de la disponibilité d’une liquidité adéquate à tout moment, laquelle évite, en cas de besoin urgent, une vente forcée au pire moment. Sa propre discipline dans l’investissement, au-delà des taux, du spread et des impôts, décidera du bon aboutissement de l’investissement.

AVERTISSEMENT : Les informations et opinions contenues dans cet article ne constituent pas une offre ou une sollicitation à l’investissement et ne constituent pas une recommandation ou un conseil, y compris de nature fiscale, ni une offre, à des fins d’investissement, et ne doivent en aucun cas être interprétées comme telles. Avant tout investissement, pour une description détaillée des caractéristiques, des risques et des frais liés, il est recommandé d’examiner la documentation fournie par les sources officielles et/ou les autorités de contrôle qui surveillent la commercialisation en Italie, ainsi que le rapport annuel ou semestriel et les statuts, disponibles auprès des intermédiaires placeurs. En effet, l’investissement dans des produits financiers ou dans des participations sociétaires est soumis à des fluctuations parfois très importantes, entraînant une variation à la hausse ou à la baisse des prix et de la valeur de l’investissement, et il est possible que le montant initialement investi ne puisse pas être récupéré.