Die Tokenisierung von Fonds: Der Vorstoß der europäischen Schwergewichte könnte das Wealth Management neu schreiben

Tokenisierung von Fonds und Share Classes, tokenisierte MMFs als Collateral und neue Verantwortlichkeiten für Intermediäre und Verwahrstellen im Regulierungsrahmen Europas.

von Giuseppe Anfuso

Globale Asset Manager wie Amundi, Franklin Templeton und Aviva Investors haben mit der Tokenisierung von Fonds und Share Classes auf DLT-Infrastrukturen begonnen; erste Einsätze von tokenisierten Money Market Funds als Collateral sind in institutionellen Programmen bereits seit Anfang 2026 operativ. Der Szenenwechsel geht nicht auf ein einzelnes Gesetz zurück, sondern auf die Abstimmung zwischen bestehender Regulierung (UCITS, AIFMD, MiFID II, MMF-Regelwerk) und neuen Öffnungen der Zentralbanken für den Einsatz von tokenised assets als Sicherheiten, wie die jüngsten Stellungnahmen der Bank of England und die Beiträge der EZB zu diesem Thema zeigen. Direkt betroffen sind Sparer, Unternehmen, die durch Fonds besicherte Kreditlinien nutzen, Verwahrstellen, Fondsgesellschaften und Intermediäre, die Anlagedienstleistungen erbringen. Die unmittelbaren Folgen betreffen die operative Transformation des verwalteten Vermögens, das Collateral-Management und die Verantwortung des Intermediärs für Anlagedienstleistungen in einem Umfeld dematerialisierter Anteile und auf Blockchain zirkulierender Instrumente. Für das wealth management ist die Grundsatzfrage, ob die fund tokenisation nur eine Effizienz im Backoffice darstellt oder eine echte „neue Infrastruktur“ für das europäische Privatvermögen.

Vom traditionellen Fonds zur fund tokenisation
In den vergangenen zwei Jahren hat sich die fund tokenisation von einem Laborversuch zu einem Vertriebsmodell entwickelt, das den Kern der Fondsindustrie berührt. Amundi brachte seinen ersten tokenisierten Publikumsfonds und eine tokenised share class des Geldmarktfonds Amundi Funds Cash EUR auf den Markt, ausgegeben über eine DLT-Plattform mit Unterstützung von CACEIS als Verwahrstelle und Anbieter von Asset-Servicing-Dienstleistungen. Parallel dazu hat Franklin Templeton über die Plattform Benji eine Reihe tokenisierter Geldmarktfonds entwickelt, die heute auch als Collateral im crypto-institutional Umfeld genutzt werden, während Aviva Investors das Ziel offiziell gemacht hat, Produkte auf dem XRP-Ledger in Zusammenarbeit mit Ripple zu tokenisieren.

Aus regulatorischer Sicht fügt sich die Neuerung in das bestehende Regelwerk ein: Die Fonds bleiben den UCITS- und AIFMD-Vorschriften unterworfen, den Regeln zur Product Governance und den MiFID-II-Neuerungen zum Thema Product Intervention, zusätzlich zur spezifischen Regulierung für Money Market Funds, die in Europa nach der Finanzkrise eingeführt wurde. Die DLT dient als technologische Infrastruktur zur Abbildung der Anteile, wirkt sich jedoch weder auf die rechtliche Natur des OGAW noch auf das für Manager und Verwahrstellen geltende prudenzielle Aufsichtsregime aus. Die Kontinuität der Regulierung ist ein entscheidender Punkt: Der Schutz der Sparer bleibt formal an die traditionellen Schutzmechanismen gebunden (Prospekt, KID, Kontrollen von Interessenkonflikten), doch die Art und Weise, wie Eigentum, Übertragungen und mit den Anteilen verbundene Rechte erfasst und gegenüber Dritten wirksam werden, verändert sich.

Tokenisierte Share Classes und MMFs als Collateral genutzt
Die Tokenisierung von Fonds führt in der Praxis zur Schaffung tokenisierter Share Classes, also auf Blockchain dargestellter Anteilsklassen, die neben den traditionellen Share Classes desselben Fonds bestehen. Dadurch lassen sich die operativen Vorteile der DLT nutzen (nahezu sofortige Abwicklung, höhere Nachverfolgbarkeit, potenzielle Verringerung von Betriebsfehlern), während die Angebotsunterlagen, das Rendite-Risiko-Profil und die Ausschüttungspolitik unverändert bleiben. Für Intermediäre, die Anlagedienstleistungen erbringen, erfordert die Präsenz von „on chain“-Anteilen jedoch eine Anpassung der Erfassungssysteme und eine Aktualisierung der Transparenzpflichten, beginnend mit technologischen und operativen Informationen gegenüber Privatkunden.

Ein weiterer Aspekt ist der Einsatz von tokenisierten MMFs als Collateral. Der Fall Franklin Templeton-Binance zeigt, wie Anteile regulierter Geldmarktfonds tokenisiert und dann über eine spezialisierte Layer der Verwahrung als off-exchange-Sicherheit für Transaktionen auf einer großen digitalen Handelsplattform verwendet werden können. An diesem Punkt verändert sich die Verantwortung des Intermediärs für Anlagedienstleistungen in ihrer Gestalt: Das Gegenparteirisiko konzentriert sich nicht mehr nur auf die Börse, sondern auf die gesamte Verwahrungskette, von Anbietern institutioneller Wallets bis hin zu DLT-Infrastrukturen, mit direkten Auswirkungen auf das Regime des Schutzes der Sparer und die Best-Execution-Pflichten.

Was sich für das verwaltete Vermögen und Wealth Management ändert
Für europäische Asset Manager ist die fund tokenisation vor allem ein Hebel für Effizienz und eine breitere Vertriebsbasis, mit der Möglichkeit, jüngere und digital-native Anleger zu erreichen, wie auch einige britische Aufsichtsbehörden anerkennen, die für tokenisierte Fonds den Weg geöffnet haben, um neue Kundschaft anzuziehen. Für die Strukturen des wealth management sind die Auswirkungen tiefergehend: Die Tokenisierung von Share Classes ermöglicht es, Modelle der Anteilsteilung, einen nahezu „h24“-Zugang zur Abwicklung von Geschäften und die Integration mit Plattformen der dezentralen Finanzierung zu denken, wobei der Rahmen der MiFID-Lizenzen erhalten bleibt. In diesem Szenario verschiebt sich die Verantwortung des Intermediärs für Anlagedienstleistungen immer stärker auf die technologische Absicherung (Cybersecurity, operative Resilienz DORA-style) und auf die Fähigkeit, dem Kunden auf verständliche Weise die Funktionsweise der fund tokenisation und die damit verbundenen Risiken zu erläutern.

Auch die Bank-Kunden-Beziehung wird sich weiterentwickeln: Der Privatanleger könnte in seinem Portfolio tokenisierte Anteile an Geldmarktfonds halten, die als Collateral für Margin-, Lombard- oder fortgeschrittene Handelsdienstleistungen eingesetzt werden, mit Auswirkungen auf die Beurteilung der Kreditwürdigkeit und auf das Rendite-Risiko-Profil des gesamten Wertpapierdepots. In dieser Perspektive wird der Schutz der Sparer zentral, denn die mit der Tokenisierung verbundene scheinbar höhere Liquidität beseitigt nicht das Risiko von Liquiditätsruns oder von Preisabweichungen in Stressphasen des Marktes.

Besteuerung, Compliance-Aufwand und Auslegungsfragen
Aus steuerlicher Sicht ändert die fund tokenisation grundsätzlich nichts am Kapitalertragsteuerregime, das für Anteile an UCITS- oder alternativen Fonds gilt: Maßgeblich bleibt der Veräußerungsgewinn bei der Rückgabe, mit den üblichen Quellensteuerabzügen oder Erklärungen auf Ebene des Anlegers, je nach nationaler Rechtsordnung. Allerdings werfen der fortlaufende Umlauf von Token, die Fondsanteile repräsentieren, und die Nutzung von tokenisierten MMFs als Collateral Anwendungsfragen auf: der Zeitpunkt der Realisierung des Veräußerungsgewinns, die steuerliche Einordnung von Erträgen aus Staking oder Leading von Fonds-Token, die Interaktion mit besonderen Regimen einer möglicherweise eingeführten „Dividendenbesteuerung“, um digital assets und traditionelle Finanzinstrumente zu verbinden.

Mit Blick in die Zukunft ist nicht auszuschließen, dass die wachsende Verantwortung des Intermediärs für Anlagedienstleistungen den Gesetzgeber zu einer spezifischen Regelung für die steuerliche Einordnung von Fonds-Token veranlasst, im Einklang mit der Regulierung der dematerialisierten Finanzinstrumente.

Die Compliance-Pflichten nehmen zu: Die Fondsgesellschaften müssen in ihre internen Richtlinien die spezifischen operationellen Risiken der DLT aufnehmen, ihre Risikomanagement-Modelle aktualisieren und sicherstellen, dass die Kontrollen der zweiten Ebene nicht nur die Einhaltung von UCITS/AIFMD, sondern auch die Sicherheit der eingesetzten technologischen Infrastrukturen abdecken. Mehrere Auslegungsfragen bleiben offen: Wer trägt die Beweislast im Fall einer Anfechtung der Inhaberschaft an einem auf Blockchain registrierten Anteil; wie wird der Nachweis des Eigentums „on chain“ mit den von den Verwahrstellen geführten Registern abgestimmt; welche Verantwortlichkeiten treffen die Validierungsknoten in einem permissioned-Ökosystem, das von beaufsichtigten Intermediären kontrolliert wird.

Nächste Schritte: zwischen Finanzstabilität und Wettbewerb
Die Einordnung der fund tokenisation in den systematischen Rahmen der europäischen Aufsicht verweist auf die Grundsätze der Finanzstabilität, der Gleichbehandlung zwischen Sparern und der Technologieneutralität der Regeln. Der Einsatz von tokenisierten MMFs als Collateral kann einige Starrheiten des Systems abmildern, indem er das intraday-Management der Liquidität und die Besicherung von Margen erleichtert, birgt jedoch das Risiko, prozyklische Dynamiken bei Zinsschocks oder Vertrauenskrisen in Geldmarktfonds zu verstärken. In diesem Zusammenhang erfordert der Schutz der Sparer eine sorgfältige Balance zwischen Innovation und makroprudenziellen Schutzmechanismen, auch im Lichte der jüngsten Überlegungen europäischer Zentralbanken zum Einsatz tokenisierter Assets als Collateral in Zahlungssystemen und Refinanzierungsgeschäften.

Für die großen europäischen Asset Manager bedeutet der Vorstoß in die fund tokenisation, einen Wettbewerbsvorteil im globalen Rennen um tokenisierte Assets anzustreben, bringt aber auch eine Systemverantwortung mit sich: Marktstandards für DLT-Governance, Interoperabilität und das Management operativer Vorfälle festzulegen, im Einklang mit den MiFID-II-Neuerungen und den Grundsätzen zum für neue Finanzinstrumente geltenden Kapitalertragsteuerregime. Für das wealth management wird die Herausforderung darin bestehen, solche Lösungen in ein Angebot zu integrieren, das für die Kunden verständlich bleibt, die Verantwortung des Intermediärs für Anlagedienstleistungen abzusichern und die Technologie in eine tatsächliche Verbesserung des Rendite-Risiko-Profils zu übersetzen – und nicht nur in einen Hebel des digitalen Marketings. Wenn dieser Übergang in Kontinuität mit den Grundsätzen des Schutzes der Sparer gesteuert wird, kann die Tokenisierung von Fonds zu einem stabilen Baustein der neuen europäischen Finanzinfrastruktur werden, statt zur nächsten Technologiemode.