Anthropic alla prova della Borsa: quanti titoli dovrà assorbire il mercato?

La domanda più interessante sull’IPO di Anthropic non è quanto raccoglierà la società. È quante azioni il mercato dovrà assorbire quando cominceranno le contrattazioni. L’offerta pubblica di base prevede 825 milioni di azioni a un prezzo indicativo fra 70 e 78 dollari. A 74 dollari, il punto medio della forchetta, il controvalore è di circa 61 miliardi di dollari. Ma fino a 316 milioni di azioni già in mano a dipendenti e azionisti esistenti potrebbero diventare vendibili fin dalla prima seduta. Il prospetto europeo indica il 19 novembre 2026 come data prevista per il debutto al Nasdaq, con il simbolo ANT. Prezzo definitivo e calendario restano soggetti ai termini finali dell’operazione.

È da qui che parte l’analisi di Laurent Chaudeurge, membro del comitato di investimenti di BDL Capital Management, inviata a Patrimoni e Finanza. La sua tesi è che Anthropic abbia ripreso la lezione di SpaceX e l’abbia spinta oltre: la domanda può essere sostenuta da categorie di investitori che comprano per ragioni diverse dalla valutazione dell’impresa, mentre il numero di azioni offerte nel collocamento racconta solo una parte della disponibilità potenziale di titoli al debutto. Sono due aspetti distinti. Il primo riguarda come si forma il prezzo; il secondo, come quel prezzo regge quando iniziano gli scambi.

Il precedente SpaceX: un buon debutto e la prova delle settimane successive

In una IPO tradizionale, gli intermediari raccolgono gli ordini degli investitori professionali e osservano quante azioni sono disposti ad acquistare ai diversi livelli di prezzo. Questo processo, chiamato bookbuilding, serve a capire quanto il mercato è disposto a pagare e quanto la domanda cambia se il prezzo sale. Nella ricostruzione di Chaudeurge, SpaceX ha dato più spazio agli investitori retail, riservando loro il 20% dell’offerta pubblica, e ha beneficiato della procedura di ingresso accelerato nel Nasdaq-100. Nasdaq ha confermato l’inclusione di SpaceX a partire dal 7 luglio 2026. Per i fondi indicizzati che replicano quell’indice, l’ingresso di un nuovo titolo comporta un adeguamento del portafoglio al peso assegnato, anche se il gestore non ha formulato una propria valutazione dell’impresa.

Secondo i dati riportati da Chaudeurge, SpaceX ha guadagnato circa il 40% nella prima settimana, per poi scendere sotto il prezzo di collocamento poco dopo l’ingresso nell’indice e arrivare a perdere quasi metà del proprio valore rispetto al massimo. È il passaggio che dà senso al paragone: un rialzo iniziale dice quanto gli acquirenti sono disposti a pagare in quelle prime sedute, quando l’offerta disponibile può essere limitata e l’attenzione molto alta. Dice meno su quale prezzo gli stessi investitori accetteranno una volta esauriti gli acquisti legati al debutto. Per Anthropic, l’eventuale ingresso accelerato nel Nasdaq-100 va comunque distinto dalla quotazione sul Nasdaq: il primo dipende dalle regole e dalle decisioni dell’indice.

Il collocamento privato: perché i fornitori investono nel cliente

La prima novità rispetto al precedente SpaceX è il collocamento privato da 26 miliardi di dollari previsto accanto all’offerta pubblica, subordinato al suo completamento e ad altre condizioni. I sette partner indicati nel prospetto sono Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft e TSMC Partners. Nella nota di Chaudeurge, Google e Nvidia impegnano 10 miliardi di dollari ciascuna. Il punto è la struttura dell’impegno: l’importo è fissato in dollari e il prezzo definitivo determina quante azioni si acquistano. Quei 26 miliardi finanziano Anthropic attraverso un’operazione separata e non vanno sommati alle azioni che il mercato pubblico potrebbe dover assorbire nella prima seduta.

Per Chaudeurge, questi partner hanno un incentivo diverso da quello di chi compra il titolo per il solo rendimento atteso: sono anche fornitori di chip, cloud o altre infrastrutture. Sostenere la crescita di Anthropic significa sostenere la domanda di capacità di calcolo dalla quale dipendono anche i loro ricavi. L’autore stima in circa 900 miliardi di dollari gli impegni di capacità di calcolo sottoscritti da Anthropic e usa quel dato per dare un ordine di grandezza: i 26 miliardi ne rappresenterebbero circa il 3%. Il confronto accosta due grandezze diverse, un investimento azionario e impegni commerciali su più anni. Aiuta però a capire perché un fornitore possa giudicare conveniente l’operazione anche con criteri diversi da quelli di un investitore di Borsa.

Da 61 a 84,4 miliardi: che cosa può arrivare davvero sul mercato

La seconda novità è l’ampiezza delle eccezioni al lock-up, il vincolo che normalmente impedisce a determinati azionisti di vendere per un periodo dopo l’IPO. Il dato del 97% richiamato nella nota riguarda le azioni di nuova emissione comprese negli 825 milioni dell’offerta pubblica di base: il relativo ricavato lordo va alla società. Quel dato non include i titoli già esistenti che potrebbero diventare negoziabili fin dal debutto. Al prezzo indicativo di 74 dollari, i conti si leggono così.

Circa 60 miliardi di dollari è il controvalore dell’offerta pubblica di base; circa 85 miliardi è lo scenario teorico che include tutte le azioni aggiuntive potenzialmente vendibili al debutto. Le 316 milioni di azioni rappresentano circa il 38% in più rispetto ai titoli dell’offerta pubblica di base. Se fossero tutte vendute a 74 dollari, gli azionisti esistenti incasserebbero complessivamente circa 25,1 miliardi, includendo gli 1,75 miliardi già previsti nell’offerta pubblica. Ma poter vendere non significa aver deciso di farlo, e il prezzo degli scambi può discostarsi da quello dell’IPO. Il calcolo esclude inoltre l’opzione separata concessa alle banche collocatrici per acquistare fino a 123,75 milioni di ulteriori azioni di nuova emissione.

Una crescita fuori scala, una valutazione ancora da dimostrare

Il prospetto mostra perché l’operazione susciti tanta attenzione. Nel terzo trimestre del 2026 Anthropic ha registrato ricavi per 17 miliardi di dollari, contro 1,4 miliardi nello stesso trimestre del 2025. Nello stesso periodo la perdita operativa è scesa da circa 3,1 miliardi a 567 milioni di dollari. La società riporta anche un risultato operativo rettificato positivo per 2,5 miliardi: è una misura diversa dal risultato contabile, e la distanza tra i due dati è rilevante per chi deve valutare il titolo. La crescita dei ricavi e il miglioramento operativo sono evidenti; per stimare il valore dell’impresa occorre capire quanta cassa resterà dopo aver sostenuto i costi della capacità di calcolo e gli investimenti necessari per servire la domanda futura.

È qui che si incontrano, nella lettura di Chaudeurge, tre categorie di acquirenti con motivazioni diverse: gli investitori retail, che possono attribuire molto peso alla storia di crescita; i fondi indicizzati, che adeguano il portafoglio quando cambia la composizione dell’indice; e i partner industriali, per i quali l’investimento ha anche un valore commerciale. Nessuna di queste motivazioni rende di per sé il prezzo sbagliato. La tesi dell’autore è più precisa: quanto più la domanda dipende da ragioni che non cambiano al variare del prezzo, tanto meno il successo del collocamento aiuta a stabilire se la valutazione sia sostenibile. La prima seduta dirà quanto il mercato ha effettivamente assorbito; i risultati dei trimestri successivi diranno se l’impresa riesce a trasformare la crescita in redditività.

Quando gli indici diventano parte dell’operazione

La conclusione di Chaudeurge riguarda la gestione passiva. Nata per consentire agli investitori di replicare il mercato a basso costo, oggi muove capitali sufficienti a rendere interessante per un emittente entrare rapidamente in un indice. Per chi detiene un fondo che lo replica, un ingresso anticipato può tradursi in esposizione a un titolo prima che il mercato abbia avuto molto tempo per valutarlo. L’autore allarga la critica alla concentrazione tecnologica dei grandi indici, citando anche S&P 500 e MSCI World. È un argomento distinto dal caso specifico del Nasdaq-100: i tre indici hanno regole proprie e la procedura accelerata di Nasdaq non si applica automaticamente agli altri.

La prova per Anthropic sarà quindi doppia. Al debutto si vedrà quante azioni aggiuntive arriveranno davvero sul mercato e a quale prezzo troveranno compratori. Nei trimestri successivi si capirà quanto la crescita dei ricavi possa tradursi in cassa e redditività dopo i costi dell’infrastruttura. Un’IPO può essere un successo per chi raccoglie capitale e, allo stesso tempo, lasciare aperta la domanda che interessa chi compra: quanto del successo futuro è già incorporato nel prezzo di oggi?

Fonte dell’analisi: Laurent Chaudeurge, membro del comitato di investimenti di BDL Capital Management, «Anthropic: l’allievo supera il maestro SpaceX», contributo inviato alla redazione. Prospetto preliminare SEC · Prospetto europeo · Comunicazione Nasdaq su SpaceX