Anthropic verso la quotazione: quanta intelligenza artificiale c’è già nei portafogli?

Un fondo azionario globale e un fondo obbligazionario possono svolgere funzioni diverse e avere, al tempo stesso, qualcosa in comune: una parte dei loro risultati può dipendere da come le grandi aziende tecnologiche finanziano e rendono produttivi gli investimenti nell’intelligenza artificiale. La prevista quotazione di Anthropic, che ha presentato domanda per essere ammessa al Nasdaq, offre l’occasione per osservare questa sovrapposizione. Chi non sottoscrive l’IPO e non intende acquistare il titolo può avere già in portafoglio una parte del rischio economico che il debutto porterà sotto i riflettori.

È il punto centrale della nota di Jordy Hermanns, strategist e gestore di portafoglio, e Jacob Vijverberg, responsabile dell’allocazione degli attivi, entrambi di Aegon Asset Management. La loro analisi parte dalla valutazione di una singola società e arriva alla diversificazione del portafoglio. Possedere centinaia di titoli riduce il rischio legato alle vicende di una singola impresa. Resta però da capire quanti di quei titoli rispondano agli stessi fattori: la spesa per i data center, il costo del finanziamento, la capacità di vendere servizi di intelligenza artificiale a prezzi sufficienti a remunerare gli investimenti. È una domanda che riguarda sia le azioni sia il credito societario.

Un prezzo quotidiano per le aspettative sull’IA

Un gruppo tecnologico diversificato può sostenere gli investimenti nell’intelligenza artificiale con i ricavi della pubblicità, del software o di altre attività mature. Nel caso di Anthropic, la tesi industriale è più direttamente legata allo sviluppo e alla vendita dei modelli di intelligenza artificiale. Per Hermanns e Vijverberg, la quotazione renderà quindi più visibile il giudizio degli investitori su una domanda di fondo: i ricavi generati dai modelli saranno sufficienti a giustificare la spesa per addestrarli, farli funzionare e servirne un numero crescente di utenti? Il prezzo di Borsa offrirà un segnale quotidiano sulle aspettative; a dare sostanza a quel segnale saranno i margini, la cassa e il costo della capacità di calcolo.

La valutazione di Anthropic interessa anche i gruppi tecnologici che possiedono partecipazioni nella società. Gli autori osservano che, per alcuni gruppi, i guadagni sulle partecipazioni hanno già contribuito ai risultati contabili. Un ribasso potrebbe produrre l’effetto opposto, a seconda della natura della quota detenuta e del trattamento contabile applicabile. Il punto, per chi legge un bilancio, è distinguere la crescita degli utili generati dall’attività caratteristica dagli effetti delle rivalutazioni. Una variazione del prezzo di Anthropic può incidere sui risultati contabili di chi ne possiede una quota senza cambiare, nello stesso momento e nella stessa misura, le vendite o i margini di quel gruppo.

Più società nell’indice non significa necessariamente più diversificazione

La quotazione e l’ingresso in un indice globale sono due eventi distinti. L’ammissione dipende dalle regole del singolo fornitore dell’indice; per il peso contano anche il flottante, cioè la quota di azioni disponibile agli investitori pubblici, e il prezzo. Una capitalizzazione molto elevata non si traduce quindi automaticamente in un peso equivalente nel portafoglio di un fondo indicizzato. Quando però un nuovo titolo viene ammesso, i fondi indicizzati che replicano quel paniere adeguano la propria esposizione secondo la metodologia applicata.

Aegon Asset Management ha esaminato questo effetto sull’MSCI ACWI, l’indice globale che comprende mercati sviluppati ed emergenti. Nello scenario illustrativo costruito dagli autori, più grandi quotazioni, considerate insieme e con ipotesi sul flottante, potrebbero spingere il peso degli Stati Uniti verso il 65% e aumentare l’esposizione alla tecnologia. Quel numero non è una previsione né una stima dell’effetto della sola Anthropic. Serve a mostrare come un indice globale possa aggiungere società e, contemporaneamente, diventare più esposto ai Paesi e ai settori che già incidono maggiormente sul suo andamento.

La seconda porta: il credito societario

La parte più originale della nota riguarda le obbligazioni societarie. I grandi operatori del cloud e altre imprese legate all’intelligenza artificiale si finanziano anche sui mercati del credito societario, in dollari e in euro. Il capitale raccolto può contribuire a sostenere investimenti in data center, reti e infrastrutture di capacità di calcolo. Per chi detiene un fondo obbligazionario, il legame con l’intelligenza artificiale può quindi passare dalla solidità degli emittenti che finanziano quella spesa, anche in assenza di un investimento diretto nelle loro azioni.

L’azionista e l’obbligazionista restano esposti a esiti diversi. Per l’azionista, la questione è quanto valore rimanga dopo i costi e gli investimenti. Per l’obbligazionista, conta la capacità dell’emittente di pagare interessi e rimborsare il debito, insieme alle variazioni dei tassi e del premio richiesto dal mercato per il rischio di credito. Se gli investimenti nell’intelligenza artificiale generassero meno cassa del previsto, lo stesso sviluppo potrebbe pesare sia sulle valutazioni azionarie sia sul credito societario, con tempi e intensità differenti. È questo il rischio che può sfuggire quando si valuta la diversificazione guardando soltanto alla ripartizione fra azioni e obbligazioni societarie.

La diversificazione si misura anche per fattori di rischio

Nel confronto proposto da Aegon Asset Management, l’Europa ha un mercato delle quotazioni di scala diversa da quello degli Stati Uniti. La minore presenza di debutti di dimensioni eccezionali può tradursi in una composizione settoriale diversa, senza indicare da sola quale mercato offrirà i rendimenti migliori. E un titolo europeo può essere esposto alla stessa spesa per l’intelligenza artificiale attraverso i propri clienti, mentre un’obbligazione denominata in euro può finanziare un gruppo statunitense. La diversificazione geografica, quella valutaria e quella per fattori di rischio rispondono a domande diverse.

Per leggere un portafoglio con questa lente, conviene partire dalle esposizioni che si sommano: quanto pesano gli Stati Uniti e la tecnologia nel fondo azionario globale? Quali emittenti ricorrono anche nel fondo obbligazionario? E quanto dipendono, direttamente o attraverso clienti e fornitori, dallo stesso ciclo di investimenti? Il debutto di Anthropic darà un prezzo pubblico a una delle imprese simbolo dell’intelligenza artificiale. Per molti investitori, la domanda più utile sarà quanto di quel ciclo economico abbiano già in portafoglio.

Fonte dell’analisi: Jordy Hermanns e Jacob Vijverberg, Aegon Asset Management, «Megacap IPOs in 2026 (2): Anthropic puts the AI boom to the test», novembre 2026. Prospetto preliminare SEC