¿La Fed hacia una nueva subida? Qué cambia para las carteras

El próximo movimiento de la Federal Reserve podría ser otra subida. En septiembre, el banco central estadounidense ya elevó los tipos en 25 puntos básicos, situándolos en el 3,75–4%. El 28 de octubre confirmó el intervalo objetivo de los tipos con diez votos a favor y dos en contra. Lisa Cook y Beth Hammack habrían querido otro aumento de un cuarto de punto ya en esa reunión. El 12 de noviembre, John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, observó que todavía queda trabajo por hacer para devolver la inflación al 2%. A 12 de noviembre, según Reuters, los mercados esperaban en gran medida una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 8 y 9 de diciembre, que llevaría el intervalo objetivo al 4–4,25%.

En octubre, el índice de precios al consumo excluyendo alimentos y energía subió un 0,3% en el mes, igual que en septiembre. La Fed define su objetivo del 2% sobre la base del índice PCE. El dato del CPI ofrece, en cualquier caso, una indicación sobre la persistencia de las presiones sobre los precios. El CPI de noviembre se publicará el 10 de diciembre, al día siguiente de la decisión. El 9 de diciembre también llegarán las nuevas proyecciones de la Fed, que ayudarán a entender hasta qué punto está extendida entre los miembros del comité la expectativa de nuevas subidas en 2027.

Treasury, el riesgo se mide con la duration

Cuando un movimiento ya está descontado, parte de su efecto ya se ha trasladado a los precios. Si la Fed subiera un cuarto de punto y dejara entrever que el nivel alcanzado podría ser suficiente, la rentabilidad del Treasury a dos años podría incluso bajar. Si, en cambio, las proyecciones indicaran nuevas subidas, la parte corta de la curva tendría margen para subir. En los plazos largos también entran en juego las expectativas sobre el crecimiento, la oferta de deuda pública y la prima que exigen los inversores por inmovilizar el capital durante más tiempo.

La diferencia se ve en las cifras. A igualdad de las demás condiciones, si la rentabilidad de mercado sube medio punto porcentual, una obligación con duration modificada igual a 7 pierde alrededor de un 3,5% de precio. Con duration igual a 2, la pérdida estimada es del 1%. El cálculo se refiere al precio, antes de cupones y variaciones del cambio. Dos títulos del mismo emisor pueden, por tanto, reaccionar de forma muy distinta a la misma variación de las rentabilidades.

Dólar y acciones, los riesgos para quienes invierten en euros

Una subida puede sostener el dólar si amplía el diferencial esperado entre los tipos estadounidenses y los de la zona euro. Importa cuánto de ese diferencial ya está en los precios. Un Treasury puede generar una rentabilidad positiva en dólares y cerrar con pérdidas en euros si la divisa estadounidense se debilita lo suficiente. Para quienes usan instrumentos con cobertura cambiaria, la comparación debe hacerse sobre la rentabilidad neta del coste de la cobertura.

También en Bolsa la distinción pasa por los balances. Tipos de descuento más altos pesan sobre todo en las valoraciones que dependen de beneficios esperados muy a futuro.

Para las empresas endeudadas, importa cuánta deuda tendrá que refinanciarse en los próximos doce o veinticuatro meses. Dos compañías del mismo sector pueden tener perspectivas distintas si una ha fijado el coste de la deuda durante años y la otra debe volver pronto al mercado.

El 9 de diciembre, el dato a seguir será el intervalo objetivo decidido por la Fed. Para evaluar el efecto sobre el patrimonio, será igualmente importante ver cómo reaccionarán el Treasury a dos años, el bono a diez años y el cambio euro-dólar. Su respuesta dirá cuánto ha cambiado de opinión el mercado sobre el coste del dinero en 2027.

Fuentes de verificación: Fed, septiembre · Fed, octubre · Calendario FOMC · BLS, CPI de octubre · Calendario CPI · Reuters, Williams y expectativas de mercado