Die Vereinigten Staaten wollen keine Rezession, Verhandlungen über Zölle wahrscheinlich

Trump will keine Rezession, daher ist die Wahrscheinlichkeit von Verhandlungen über Zölle hoch. Zeiten, in denen es schwierig ist, Risiko hinzuzufügen, sind oft genau die, in denen Risiko hinzugefügt werden muss.

von Andrea Scauri, Fondsmanager des Aktienfonds Lemanik High Growth

Historisch gesehen hat eine Verlangsamung des US-BIP um 1 % zu einem Rückgang des Wachstums der Unternehmensgewinne um rund 7 % geführt. Auch Europa ist nicht immun: 26 % der Erlöse des Stoxx 600 stammen aus den Vereinigten Staaten, und die ersten Schätzungen bezifferten die Auswirkungen auf einen Rückgang der Gewinne um 3 %, was in Europa für 2025 ein einstelliges Gewinnwachstum zur Folge hätte.

Die US-Regierung will weder eine echte Rezession in den Vereinigten Staaten noch eine krachende Niederlage bei den Zwischenwahlen im kommenden Jahr. Ein steigender Aktienmarkt bleibt einer der Bezugspunkte für den Erfolg der Präsidentschaft Trump. Da niemand ein Interesse daran hat, eine Rezession auszulösen, und die Vereinigten Staaten bei diesen Ankündigungen hinter dem Rest der Welt zurückbleiben, halten wir die Wahrscheinlichkeit künftiger Zollverhandlungen für hoch. Wichtig ist, einzuordnen, was Trump erreichen will: mehr Arbeitsplätze in den Vereinigten Staaten; niedrigere Zölle im Ausland auf US-Waren; niedrigere Renditen; mehr private Investitionen statt staatlicher Ausgaben; niedrigere Energiekosten.

Wir haben bereits eine Verschlechterung der Verbraucherstimmung festgestellt, auch wenn sie sich noch nicht in harten Daten niederschlägt. Die zunehmende Unsicherheit wird jede Abschwächung nur noch verstärken. Eine wichtige Entlastung wird jedoch der fallende Ölpreis sein. Die OPEC+ hat Trump in der vergangenen Woche mit einer Produktionsausweitung geholfen, die dreimal so hoch ausfiel wie erwartet; infolgedessen fiel der Ölpreis innerhalb von vier Tagen um fast 10 %. Das ist für den durchschnittlichen Verbraucher in den Vereinigten Staaten ein erheblicher Kostenfaktor, sodass niedrigere Preise an der Zapfsäule helfen werden, den Druck der Zölle abzufedern.

Unternehmen mit lokalisierter Produktion, Unternehmen mit Preissetzungsmacht und solche, die wirtschaftlich weniger sensibel sind, werden in diesem Umfeld die klaren relativen Gewinner sein. Wir können nachvollziehen, dass zyklische Werte nach der ersten Reaktion auf die Zollankündigung breit verkauft wurden, doch nicht alle Zykliker sind gleich. Der Technologiesektor war ein großes Diskussionsthema und spiegelt in gewisser Weise einen Teil der Schwäche der Vereinigten Staaten wider. Microsoft optimiert den Bau von Rechenzentren weiter, was darauf hindeutet, dass die KI-Umsätze nicht in dem Tempo anziehen, das vor einem Jahr erhofft worden war. Wir sehen das Risiko, dass die KI-Capex im kommenden Jahr nicht wächst, und das wäre vor allem für Unternehmen problematisch, die eng mit dem KI-Wachstum verbunden sind.

Die Revisionen der Gewinne (ein Indikator für das Vertrauen der Unternehmen) und die Daten zum Arbeitsmarkt sind die beiden wichtigsten Variablen, die man kurzfristig im Auge behalten sollte, zusammen mit den Kredit- und Finanzmärkten als nichtökonomischem Faktor, der die Fed zum Eingreifen veranlassen könnte. Unter der Oberfläche des Marktes bevorzugen wir weiterhin hochwertige und defensive Aktien. In der Zwischenzeit bleibt der Sektor der zyklischen Konsumgüter wahrscheinlich derjenige, der unter dem Zollrisiko deutlich am stärksten zurückbleiben wird, im Einklang mit unserer langjährigen Einschätzung. Das ist der Großteil unseres Portfolios, das aus Titeln mit sehr geringer Verschuldung, soliden Bilanzen und einer starken Positionierung im jeweiligen Markt besteht. In Zeiten, in denen es schwierig ist, Risiko hinzuzufügen, ist es oft dort, wo Risiko hinzugefügt werden muss. Die deutsche Fiskalerzählung wird noch wichtiger als vor dem Sell-off, auch aus globaler Aktienperspektive. Die bisherigen Jahresfavoriten, die weniger von Zöllen betroffen sind, etwa Rüstungswerte oder Titel mit Bezug zu Deutschland, bieten nun einen deutlich interessanteren Einstiegspunkt als noch in den Wochen zuvor.