Estados Unidos no quiere una recesión; son probables negociaciones sobre los aranceles

Trump no quiere una recesión, así que es alta la probabilidad de negociaciones sobre los aranceles. Los momentos en que es difícil añadir riesgo suelen ser precisamente aquellos en los que el riesgo debe añadirse.

por Andrea Scauri, gestor del fondo de renta variable Lemanik High Growth

Históricamente, cada 1% de desaceleración del PIB estadounidense ha supuesto una reducción de alrededor del 7% en el crecimiento de los beneficios empresariales. Europa no es inmune: el 26% de los ingresos del Stoxx 600 procede de Estados Unidos y las primeras estimaciones cuantificaron el impacto en una reducción del 3% de los beneficios, lo que se traduciría en un crecimiento de los beneficios de un solo dígito en Europa para 2025.

La administración estadounidense no quiere una verdadera recesión en Estados Unidos, ni una derrota contundente en las elecciones de mitad de mandato del próximo año. Un mercado bursátil al alza sigue siendo uno de los puntos de referencia del éxito de la presidencia de Trump. Dado que nadie tiene interés en provocar una recesión y que Estados Unidos está rindiendo por debajo del resto del mundo en estos anuncios, creemos que es alta la probabilidad de futuras negociaciones sobre las tarifas. Es importante poner en contexto lo que Trump está intentando conseguir: más puestos de trabajo en Estados Unidos; reducción de las tarifas en el extranjero sobre los bienes estadounidenses; menores rendimientos; más inversiones privadas en lugar de gasto público; costes energéticos más bajos.

Ya hemos observado el debilitamiento del sentimiento de los consumidores, aunque todavía no se refleja en datos concretos. El aumento de la incertidumbre no hará sino exacerbar cualquier desaceleración. Sin embargo, una importante contrapartida será el debilitamiento del precio del petróleo. La OPEP+ echó una mano a Trump la semana pasada con un aumento de la producción tres veces superior a las expectativas y, como consecuencia, el petróleo cayó casi un 10% en cuatro días. Se trata de un gasto significativo para el consumidor medio de Estados Unidos, por lo que una bajada de los precios en el surtidor ayudará a mitigar la presión de los aranceles.

Las empresas que tienen una producción localizada, aquellas que cuentan con poder de fijación de precios y aquellas que son menos sensibles desde el punto de vista económico serán los claros beneficiarios relativos en este contexto. Podemos entender que los valores cíclicos hayan sido ampliamente vendidos tras la reacción inicial al anuncio de los aranceles, pero no todos los cíclicos son iguales. El sector tecnológico ha sido un gran tema de debate y, en cierto modo, refleja una parte de la debilidad de Estados Unidos. Microsoft sigue optimizando la construcción de centros de datos, lo que sugiere que los ingresos de la IA no están llegando al ritmo esperado hace un año. Vemos el riesgo de que el capex de la IA no crezca el próximo año, y eso sería problemático sobre todo para las empresas estrechamente vinculadas al crecimiento de la IA.

Las revisiones de los beneficios (un indicador de la confianza de las empresas) y los datos sobre el mercado laboral son las dos variables más importantes a vigilar a corto plazo, junto con los mercados de crédito y financiación como factor no económico que podría llevar a intervenir a la Fed. Seguimos priorizando los valores bursátiles de calidad y defensivos bajo la superficie del mercado. Mientras tanto, el sector de los bienes de consumo discrecional sigue siendo probablemente el que peor se comportará frente al riesgo arancelario, en línea con nuestra visión de largo recorrido. Se trata de la mayor parte de nuestra cartera, representada por títulos con un apalancamiento financiero muy bajo, balances saneados y un fuerte posicionamiento en su mercado de referencia. En tiempos en que es difícil añadir riesgo, a menudo es donde hay que añadirlo. La narrativa fiscal alemana cobra aún más importancia que antes del sell-off, incluso desde una perspectiva bursátil global. Los títulos favoritos para este año, menos expuestos a los aranceles, como los valores de defensa o los vinculados a Alemania, ofrecen ahora un punto de entrada mucho más interesante que en las semanas anteriores.