Anthropic auf dem Prüfstand der Börse: Wie viele Titel muss der Markt aufnehmen?

Die interessanteste Frage zum IPO von Anthropic ist nicht, wie viel das Unternehmen einnehmen wird. Es geht darum, wie viele Aktien der Markt aufnehmen muss, wenn der Handel beginnt. Das öffentliche Angebot in der Basisversion sieht 825 Millionen Aktien zu einem Richtpreis zwischen 70 und 78 Dollar vor. Bei 74 Dollar, der Mitte der Spanne, beträgt der Gegenwert rund 61 Milliarden Dollar. Doch bis zu 316 Millionen Aktien, die sich bereits in den Händen von Mitarbeitern und bestehenden Aktionären befinden, könnten schon am ersten Handelstag verkäuflich werden. Der europäische Prospekt nennt den 19. November 2026 als geplantes Datum für das Debüt an der Nasdaq unter dem Kürzel ANT. Endgültiger Preis und Zeitplan bleiben den endgültigen Bedingungen der Transaktion vorbehalten.

Hier setzt die Analyse von Laurent Chaudeurge an, Mitglied des Anlageausschusses von BDL Capital Management, die an Patrimoni e Finanza übermittelt wurde. Seine These lautet, dass Anthropic die Lektion von SpaceX aufgegriffen und noch weiter getrieben hat: Die Nachfrage kann von Investorengruppen getragen werden, die aus anderen Gründen kaufen als wegen der Bewertung des Unternehmens, während die Zahl der im Platzierungsangebot angebotenen Aktien nur einen Teil der potenziellen Verfügbarkeit von Titeln zum Debüt widerspiegelt. Es sind zwei unterschiedliche Aspekte. Der erste betrifft die Preisbildung; der zweite, wie dieser Preis sich hält, wenn der Handel beginnt.

Der SpaceX-Vorläufer: ein gutes Debüt und die Probe der folgenden Wochen

Bei einem traditionellen IPO sammeln die Intermediäre die Aufträge der professionellen Investoren und beobachten, wie viele Aktien sie auf den verschiedenen Preisniveaus zu kaufen bereit sind. Dieser als Bookbuilding bezeichnete Prozess dient dazu zu verstehen, wie viel der Markt zu zahlen bereit ist und wie sich die Nachfrage verändert, wenn der Preis steigt. In Chaudeurges Rekonstruktion hat SpaceX den Privatanlegern mehr Raum gegeben und ihnen 20% des öffentlichen Angebots vorbehalten, und hat zudem von dem beschleunigten Aufnahmeverfahren in den Nasdaq-100 profitiert. Nasdaq hat die Aufnahme von SpaceX ab dem 7. Juli 2026 bestätigt. Für Indexfonds, die diesen Index nachbilden, bedeutet die Aufnahme eines neuen Titels eine Anpassung des Portfolios an das zugewiesene Gewicht, auch wenn der Verwalter keine eigene Bewertung des Unternehmens vorgenommen hat.

Den von Chaudeurge angeführten Daten zufolge legte SpaceX in der ersten Woche um etwa 40% zu, fiel dann kurz nach der Aufnahme in den Index unter den Platzierungspreis und verlor schließlich fast die Hälfte seines Werts gegenüber dem Höchststand. Das ist der Schritt, der den Vergleich plausibel macht: Ein anfänglicher Anstieg sagt aus, wie viel Käufer in diesen ersten Sitzungen zu zahlen bereit sind, wenn das verfügbare Angebot begrenzt und die Aufmerksamkeit sehr hoch sein kann. Er sagt weniger darüber aus, zu welchem Preis dieselben Investoren akzeptieren werden, wenn die mit dem Debüt verbundenen Käufe aufgebraucht sind. Für Anthropic ist ein möglicher beschleunigter Eintritt in den Nasdaq-100 dennoch von der Börsennotierung an der Nasdaq zu unterscheiden: Der erste hängt von den Regeln und Entscheidungen des Index ab.

Die Privatplatzierung: warum Lieferanten in den Kunden investieren

Die erste Neuerung gegenüber dem Präzedenzfall SpaceX ist die neben dem öffentlichen Angebot vorgesehene Privatplatzierung über 26 Milliarden Dollar, vorbehaltlich ihres Abschlusses und weiterer Bedingungen. Die sieben im Prospekt genannten Partner sind Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft und TSMC Partners. In der Notiz von Chaudeurge verpflichten sich Google und Nvidia jeweils zu 10 Milliarden Dollar. Entscheidend ist die Struktur der Verpflichtung: Der Betrag ist in Dollar festgelegt, und der endgültige Preis bestimmt, wie viele Aktien gekauft werden. Diese 26 Milliarden finanzieren Anthropic über eine separate Transaktion und dürfen nicht zu den Aktien hinzugerechnet werden, die der öffentliche Markt am ersten Handelstag womöglich aufnehmen muss.

Für Chaudeurge haben diese Partner einen anderen Anreiz als diejenigen, die den Titel nur wegen der erwarteten Rendite kaufen: Sie sind zugleich Lieferanten von Chips, Cloud oder anderer Infrastruktur. Das Wachstum von Anthropic zu stützen bedeutet, die Nachfrage nach Rechenkapazität zu stützen, von der auch ihre Umsätze abhängen. Der Autor schätzt die von Anthropic unterzeichneten Verpflichtungen zur Rechenkapazität auf rund 900 Milliarden Dollar und nutzt diese Zahl, um eine Größenordnung zu geben: Die 26 Milliarden würden davon rund 3% ausmachen. Der Vergleich stellt zwei unterschiedliche Größen nebeneinander, eine Aktieninvestition und kommerzielle Verpflichtungen über mehrere Jahre. Er hilft jedoch zu verstehen, warum ein Lieferant die Transaktion auch nach anderen Kriterien als ein Börseninvestor für sinnvoll halten kann.

Von 61 auf 84,4 Milliarden: Was tatsächlich an den Markt kommen kann

Die zweite Neuerung ist die Breite der Ausnahmen vom lock-up, der Beschränkung, die bestimmte Aktionäre normalerweise daran hindert, nach dem IPO für eine gewisse Zeit zu verkaufen. Die in der Notiz erwähnte Zahl von 97% bezieht sich auf die neu ausgegebenen Aktien, die in den 825 Millionen des öffentlichen Angebots in der Basisversion enthalten sind: Der entsprechende Bruttoerlös fließt dem Unternehmen zu. Diese Zahl umfasst nicht die bereits bestehenden Titel, die schon zum Debüt handelbar werden könnten. Beim Richtpreis von 74 Dollar lesen sich die Zahlen wie folgt.

Rund 60 Milliarden Dollar ist der Gegenwert des öffentlichen Angebots in der Basisversion; rund 85 Milliarden ist das theoretische Szenario, das alle zusätzlichen, potenziell zum Debüt verkäuflichen Aktien einschließt. Die 316 Millionen Aktien entsprechen rund 38% mehr als den Titeln des öffentlichen Angebots in der Basisversion. Wenn sie alle zu 74 Dollar verkauft würden, würden die bestehenden Aktionäre insgesamt rund 25,1 Milliarden einnehmen, einschließlich der im öffentlichen Angebot bereits vorgesehenen 1,75 Milliarden. Aber verkaufen zu können bedeutet nicht, sich dafür entschieden zu haben, und der Handelspreis kann vom IPO-Preis abweichen. Die Rechnung schließt zudem die separate Option aus, die den konsortialführenden Banken eingeräumt wird, um bis zu 123,75 Millionen weitere neue Aktien zu erwerben.

Ein Wachstum außerhalb jeder Größenordnung, eine noch zu beweisende Bewertung

Der Prospekt zeigt, warum die Transaktion so viel Aufmerksamkeit auf sich zieht. Im dritten Quartal 2026 erzielte Anthropic Umsätze von 17 Milliarden Dollar, gegenüber 1,4 Milliarden im selben Quartal 2025. Im selben Zeitraum verringerte sich der operative Verlust von rund 3,1 Milliarden auf 567 Millionen Dollar. Das Unternehmen weist zudem ein positives bereinigtes operatives Ergebnis von 2,5 Milliarden aus: Das ist eine andere Größe als das bilanziell ausgewiesene Ergebnis, und der Abstand zwischen den beiden Daten ist für diejenigen relevant, die den Titel bewerten müssen. Das Wachstum der Umsätze und die operative Verbesserung sind offensichtlich; um den Wert des Unternehmens zu schätzen, muss man verstehen, wie viel Bargeld nach Deckung der Kosten für die Rechenkapazität und der für die Bedienung der künftigen Nachfrage erforderlichen Investitionen übrig bleibt.

Hier treffen in Chaudeurges Lesart drei Käuferkategorien mit unterschiedlichen Motiven aufeinander: die Privatanleger, die der Wachstumsgeschichte viel Gewicht beimessen können; die Indexfonds, die ihr Portfolio anpassen, wenn sich die Zusammensetzung des Index ändert; und die Industriepartner, für die die Investition auch einen kommerziellen Wert hat. Keine dieser Motivationen macht den Preis für sich genommen falsch. Die These des Autors ist präziser: Je mehr die Nachfrage von Gründen abhängt, die sich mit dem Preis nicht verändern, desto weniger hilft der Erfolg der Platzierung dabei festzustellen, ob die Bewertung tragfähig ist. Die erste Sitzung wird zeigen, wie viel der Markt tatsächlich aufgenommen hat; die Ergebnisse der folgenden Quartale werden zeigen, ob das Unternehmen das Wachstum in Rentabilität umsetzen kann.

Wenn Indizes Teil der Transaktion werden

Chaudeurges Schlussfolgerung betrifft das passive Management. Es wurde geschaffen, um es Investoren zu ermöglichen, den Markt kostengünstig nachzubilden, und bewegt heute genügend Kapital, um es für einen Emittenten interessant zu machen, schnell in einen Index aufgenommen zu werden. Für den Inhaber eines Fonds, der ihn repliziert, kann eine vorgezogene Aufnahme zu einer Exponierung gegenüber einem Titel führen, bevor der Markt viel Zeit hatte, ihn zu bewerten. Der Autor erweitert die Kritik auf die technologische Konzentration der großen Indizes und nennt auch S&P 500 und MSCI World. Das ist ein vom konkreten Fall des Nasdaq-100 unterschiedliches Argument: Die drei Indizes haben eigene Regeln, und das beschleunigte Verfahren von Nasdaq gilt nicht automatisch für die anderen.

Die Bewährungsprobe für Anthropic wird daher doppelt sein. Zum Debüt wird sich zeigen, wie viele zusätzliche Aktien tatsächlich an den Markt kommen und zu welchem Preis sie Käufer finden. In den folgenden Quartalen wird sich zeigen, wie weit sich das Wachstum der Umsätze nach den Kosten der Infrastruktur in Cash und Rentabilität übersetzen lässt. Ein IPO kann für diejenigen, die Kapital einwerben, ein Erfolg sein und zugleich die für Käufer entscheidende Frage offenlassen: Wie viel des künftigen Erfolgs ist heute bereits im Preis enthalten?

Quelle der Analyse: Laurent Chaudeurge, Mitglied des Anlageausschusses von BDL Capital Management, „Anthropic: Der Schüler übertrifft den Meister SpaceX“, Beitrag an die Redaktion. Vorläufiger SEC-Prospekt · Europäischer Prospekt · Nasdaq-Mitteilung zu SpaceX