Anthropic ante el reto de la Bolsa: ¿cuántos títulos tendrá que absorber el mercado?

La pregunta más interesante sobre la IPO de Anthropic no es cuánto capital va a recaudar la compañía. Es cuántas acciones tendrá que absorber el mercado cuando comiencen a cotizar. La oferta pública de base prevé 825 millones de acciones a un precio indicativo entre 70 y 78 dólares. A 74 dólares, el punto medio del rango, el contravalor es de unos 61 mil millones de dólares. Pero hasta 316 millones de acciones ya en manos de empleados y accionistas existentes podrían volverse vendibles desde la primera sesión. El folleto europeo indica el 19 de noviembre de 2026 como fecha prevista para el debut en Nasdaq, con el símbolo ANT. El precio definitivo y el calendario siguen sujetos a los términos finales de la operación.

Es desde aquí desde donde parte el análisis de Laurent Chaudeurge, miembro del comité de inversiones de BDL Capital Management, enviado a Patrimoni e Finanza. Su tesis es que Anthropic ha retomado la lección de SpaceX y la ha llevado más lejos: la demanda puede sostenerse gracias a categorías de inversores que compran por razones distintas de la valoración de la empresa, mientras que el número de acciones ofrecidas en la colocación solo cuenta una parte de la disponibilidad potencial de títulos en el debut. Son dos aspectos distintos. El primero se refiere a cómo se forma el precio; el segundo, a cómo resiste ese precio cuando empiezan las operaciones.

El precedente de SpaceX: un buen debut y la prueba de las semanas siguientes

En una IPO tradicional, los intermediarios recogen las órdenes de los inversores profesionales y observan cuántas acciones están dispuestos a comprar a los distintos niveles de precio. Este proceso, llamado bookbuilding, sirve para entender cuánto está dispuesto a pagar el mercado y cómo cambia la demanda si el precio sube. En la reconstrucción de Chaudeurge, SpaceX dio más espacio a los inversores minoristas, reservándoles el 20% de la oferta pública, y se benefició del procedimiento de entrada acelerada en el Nasdaq-100. Nasdaq ha confirmado la inclusión de SpaceX a partir del 7 de julio de 2026. Para los fondos indexados que replican ese índice, la entrada de un nuevo valor implica un ajuste de la cartera al peso asignado, incluso aunque el gestor no haya formulado su propia valoración de la empresa.

Según los datos citados por Chaudeurge, SpaceX ganó alrededor de un 40% en la primera semana, para luego caer por debajo del precio de colocación poco después de su entrada en el índice y llegar a perder casi la mitad de su valor respecto al máximo. Es el paso que da sentido a la comparación: un alza inicial dice cuánto están dispuestos a pagar los compradores en esas primeras sesiones, cuando la oferta disponible puede ser limitada y la atención muy alta. Dice menos sobre qué precio aceptarán esos mismos inversores una vez agotadas las compras ligadas al debut. Para Anthropic, la eventual entrada acelerada en el Nasdaq-100 debe, en cualquier caso, distinguirse de la cotización en Nasdaq: la primera depende de las reglas y de las decisiones del índice.

La colocación privada: por qué los proveedores invierten en el cliente

La primera novedad respecto al precedente de SpaceX es la colocación privada de 26 mil millones de dólares prevista junto a la oferta pública, sujeta a su finalización y a otras condiciones. Los siete socios indicados en el folleto son Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft y TSMC Partners. En la nota de Chaudeurge, Google y Nvidia se comprometen con 10 mil millones de dólares cada una. La cuestión es la estructura del compromiso: el importe está fijado en dólares y el precio definitivo determina cuántas acciones se compran. Esos 26 mil millones financian a Anthropic mediante una operación separada y no deben sumarse a las acciones que el mercado público podría tener que absorber en la primera sesión.

Para Chaudeurge, estos socios tienen un incentivo distinto del de quien compra el valor solo por la rentabilidad esperada: también son proveedores de chips, nube u otras infraestructuras. Apoyar el crecimiento de Anthropic significa sostener la demanda de capacidad de cálculo de la que también dependen sus ingresos. El autor estima en unos 900 mil millones de dólares los compromisos de capacidad de cálculo suscritos por Anthropic y utiliza ese dato para dar una idea de magnitud: los 26 mil millones representarían aproximadamente el 3%. La comparación enfrenta dos magnitudes distintas, una inversión en acciones y compromisos comerciales plurianuales. Sin embargo, ayuda a entender por qué un proveedor puede considerar conveniente la operación también con criterios distintos de los de un inversor bursátil.

De 61 a 84,4 mil millones: qué puede llegar realmente al mercado

La segunda novedad es la amplitud de las excepciones al lock-up, el compromiso que normalmente impide a determinados accionistas vender durante un periodo después de la IPO. El dato del 97% citado en la nota se refiere a las acciones de nueva emisión incluidas en los 825 millones de la oferta pública de base: los ingresos brutos correspondientes van a la sociedad. Ese dato no incluye los títulos ya existentes que podrían volverse negociables desde el debut. Al precio indicativo de 74 dólares, los cálculos se leen así.

Unos 60 mil millones de dólares es el contravalor de la oferta pública de base; unos 85 mil millones es el escenario teórico que incluye todas las acciones adicionales potencialmente vendibles en el debut. Las 316 millones de acciones representan aproximadamente un 38% más respecto de los títulos de la oferta pública de base. Si todas se vendieran a 74 dólares, los accionistas existentes ingresarían en conjunto unos 25,1 mil millones, incluidos los 1,75 mil millones ya previstos en la oferta pública. Pero poder vender no significa haber decidido hacerlo, y el precio de las operaciones puede diferir del de la IPO. El cálculo excluye además la opción separada concedida a los bancos colocadores para comprar hasta 123,75 millones de acciones adicionales de nueva emisión.

Un crecimiento fuera de escala, una valoración todavía por demostrar

El folleto muestra por qué la operación suscita tanta atención. En el tercer trimestre de 2026 Anthropic registró ingresos por 17 mil millones de dólares, frente a 1,4 mil millones en el mismo trimestre de 2025. En ese mismo periodo la pérdida operativa descendió de unos 3,1 mil millones a 567 millones de dólares. La empresa también informa de un resultado operativo ajustado positivo de 2,5 mil millones: es una medida distinta del resultado contable, y la distancia entre ambos datos es relevante para quien deba valorar el valor. El crecimiento de los ingresos y la mejora operativa son evidentes; para estimar el valor de la empresa hay que entender cuánta caja quedará después de soportar los costes de la capacidad de cálculo y las inversiones necesarias para atender la futura demanda.

Es aquí donde se encuentran, en la lectura de Chaudeurge, tres categorías de compradores con motivaciones distintas: los inversores minoristas, que pueden otorgar mucho peso a la historia de crecimiento; los fondos indexados, que ajustan la cartera cuando cambia la composición del índice; y los socios industriales, para los que la inversión tiene también un valor comercial. Ninguna de estas motivaciones hace por sí sola que el precio sea incorrecto. La tesis del autor es más precisa: cuanto más dependa la demanda de razones que no cambian al variar el precio, menos ayuda el éxito de la colocación a determinar si la valoración es sostenible. La primera sesión dirá cuánto ha absorbido realmente el mercado; los resultados de los trimestres siguientes dirán si la empresa logra transformar el crecimiento en rentabilidad.

Cuando los índices pasan a formar parte de la operación

La conclusión de Chaudeurge se refiere a la gestión pasiva. Nacida para permitir a los inversores replicar el mercado a bajo coste, hoy moviliza capital suficiente para hacer interesante para un emisor entrar rápidamente en un índice. Para quien tiene un fondo que lo replica, una entrada anticipada puede traducirse en exposición a un valor antes de que el mercado haya tenido mucho tiempo para valorarlo. El autor amplía la crítica a la concentración tecnológica de los grandes índices, citando también el S&P 500 y el MSCI World. Es un argumento distinto del caso concreto del Nasdaq-100: los tres índices tienen sus propias reglas y el procedimiento acelerado de Nasdaq no se aplica automáticamente a los demás.

La prueba para Anthropic será, por tanto, doble. En el debut se verá cuántas acciones adicionales llegarán realmente al mercado y a qué precio encontrarán compradores. En los trimestres siguientes se entenderá hasta qué punto el crecimiento de los ingresos puede traducirse en caja y rentabilidad después de los costes de la infraestructura. Una IPO puede ser un éxito para quien capta capital y, al mismo tiempo, dejar abierta la pregunta que interesa a quien compra: ¿cuánto del éxito futuro ya está incorporado en el precio de hoy?

Fuente del análisis: Laurent Chaudeurge, miembro del comité de inversiones de BDL Capital Management, «Anthropic: l’allievo supera il maestro SpaceX», contribución enviada a la redacción. Prospecto preliminar de la SEC · Prospecto europeo · Comunicación de Nasdaq sobre SpaceX