Anthropic hacia la cotización: ¿cuánta inteligencia artificial hay ya en las carteras?

Un fondo de renta variable global y un fondo de obligaciones pueden desempeñar funciones distintas y tener, al mismo tiempo, algo en común: parte de sus resultados puede depender de cómo las grandes empresas tecnológicas financian y rentabilizan las inversiones en inteligencia artificial. La prevista cotización de Anthropic, que ha presentado solicitud para ser admitida en el Nasdaq, ofrece la oportunidad de observar esta superposición. Quien no suscribe la IPO y no tiene intención de comprar el valor puede tener ya en su cartera parte del riesgo económico que el debut pondrá bajo los focos.

Ese es el punto central de la nota de Jordy Hermanns, estratega y gestor de cartera, y Jacob Vijverberg, responsable de asignación de activos, ambos de Aegon Asset Management. Su análisis parte de la valoración de una sola empresa y llega a la diversificación de la cartera. Poseer cientos de valores reduce el riesgo ligado a las vicisitudes de una sola compañía. Pero sigue quedando por ver cuántos de esos valores responden a los mismos factores: el gasto en centros de datos, el coste de la financiación, la capacidad de vender servicios de inteligencia artificial a precios suficientes para remunerar las inversiones. Es una pregunta que afecta tanto a las acciones como al crédito corporativo.

Un precio diario para las expectativas sobre la IA

Un grupo tecnológico diversificado puede sostener las inversiones en inteligencia artificial con los ingresos de la publicidad, del software o de otras actividades maduras. En el caso de Anthropic, la tesis industrial está más directamente vinculada al desarrollo y la venta de los modelos de inteligencia artificial. Para Hermanns y Vijverberg, la cotización hará por tanto más visible el juicio de los inversores sobre una pregunta de fondo: ¿serán suficientes los ingresos generados por los modelos para justificar el gasto en entrenarlos, hacerlos funcionar y atender a un número creciente de usuarios? El precio bursátil ofrecerá una señal diaria sobre las expectativas; darán sustancia a esa señal los márgenes, la caja y el coste de la capacidad de cálculo.

La valoración de Anthropic también interesa a los grupos tecnológicos que poseen participaciones en la sociedad. Los autores observan que, para algunos grupos, las ganancias sobre las participaciones ya han contribuido a los resultados contables. Un retroceso podría producir el efecto contrario, en función de la naturaleza de la participación mantenida y del tratamiento contable aplicable. El punto, para quien lee un balance, es distinguir el crecimiento de los beneficios generados por la actividad característica de los efectos de las revalorizaciones. Una variación del precio de Anthropic puede incidir en los resultados contables de quien posee una participación sin cambiar, al mismo tiempo y en la misma medida, las ventas o los márgenes de ese grupo.

Más empresas en el índice no significa necesariamente más diversificación

La cotización y la entrada en un índice global son dos acontecimientos distintos. La admisión depende de las normas del propio proveedor del índice; para el peso cuentan también el free float, es decir, la cuota de acciones disponible para los inversores públicos, y el precio. Una capitalización muy elevada no se traduce por tanto automáticamente en un peso equivalente en la cartera de un fondo indexado. Sin embargo, cuando un nuevo valor es admitido, los fondos indexados que replican esa cesta ajustan su propia exposición según la metodología aplicada.

Aegon Asset Management ha examinado este efecto sobre el MSCI ACWI, el índice global que incluye mercados desarrollados y emergentes. En el escenario ilustrativo construido por los autores, varias cotizaciones grandes, consideradas en conjunto y con hipótesis sobre el free float, podrían empujar el peso de Estados Unidos hacia el 65% y aumentar la exposición a la tecnología. Ese número no es una previsión ni una estimación del efecto de la sola Anthropic. Sirve para mostrar cómo un índice global puede añadir empresas y, al mismo tiempo, volverse más expuesto a los países y sectores que ya inciden en mayor medida sobre su evolución.

La segunda puerta: el crédito corporativo

La parte más original de la nota se refiere a las obligaciones corporativas. Los grandes operadores de la nube y otras empresas vinculadas a la inteligencia artificial se financian también en los mercados de crédito corporativo, en dólares y en euros. El capital captado puede contribuir a sostener inversiones en centros de datos, redes e infraestructuras de capacidad de cálculo. Para quien tiene un fondo de obligaciones, el vínculo con la inteligencia artificial puede pasar así por la solidez de los emisores que financian ese gasto, incluso en ausencia de una inversión directa en sus acciones.

El accionista y el obligacionista siguen expuestos a desenlaces distintos. Para el accionista, la cuestión es cuánto valor queda después de los costes y las inversiones. Para el obligacionista, cuenta la capacidad del emisor para pagar intereses y devolver la deuda, junto con las variaciones de los tipos y de la prima que pide el mercado por el riesgo de crédito. Si las inversiones en inteligencia artificial generaran menos caja de la prevista, ese mismo desarrollo podría pesar tanto sobre las valoraciones bursátiles como sobre el crédito corporativo, con tiempos e intensidad diferentes. Ese es el riesgo que puede pasar desapercibido cuando se evalúa la diversificación mirando solo al reparto entre acciones y obligaciones corporativas.

La diversificación también se mide por factores de riesgo

En la comparación propuesta por Aegon Asset Management, Europa tiene un mercado de cotizaciones de escala distinta al de Estados Unidos. La menor presencia de estrenos de dimensiones excepcionales puede traducirse en una composición sectorial diferente, sin indicar por sí sola qué mercado ofrecerá los mejores rendimientos. Y un valor europeo puede estar expuesto al mismo gasto en inteligencia artificial a través de sus propios clientes, mientras que una obligación denominada en euros puede financiar un grupo estadounidense. La diversificación geográfica, la cambiaria y la de factores de riesgo responden a preguntas distintas.

Para leer una cartera con esta lente, conviene partir de las exposiciones que se suman: ¿qué peso tienen Estados Unidos y la tecnología en el fondo de renta variable global? ¿Qué emisores se repiten también en el fondo de obligaciones? ¿Y de cuánto dependen, directa o indirectamente a través de clientes y proveedores, del mismo ciclo de inversiones? El debut de Anthropic dará un precio público a una de las empresas símbolo de la inteligencia artificial. Para muchos inversores, la pregunta más útil será cuánto de ese ciclo económico tienen ya en cartera.

Fuente del análisis: Jordy Hermanns y Jacob Vijverberg, Aegon Asset Management, «Megacap IPOs in 2026 (2): Anthropic puts the AI boom to the test», noviembre de 2026. Prospecto preliminar SEC