Anthropic vers la cotation : combien d’intelligence artificielle y a-t-il déjà dans les portefeuilles ?

Un fonds actions mondial et un fonds obligataire peuvent remplir des fonctions différentes tout en ayant, en même temps, quelque chose en commun : une partie de leurs résultats peut dépendre de la manière dont les grandes entreprises technologiques financent et rendent productifs les investissements dans l’intelligence artificielle. La prévue cotation d’Anthropic, qui a déposé une demande pour être admise au Nasdaq, offre l’occasion d’observer ce chevauchement. Celui qui ne souscrit pas à l’IPO et n’entend pas acheter le titre peut déjà avoir en portefeuille une part du risque économique que les débuts mettront sous les projecteurs.

C’est le point central de la note de Jordy Hermanns, stratégiste et gérant de portefeuille, et de Jacob Vijverberg, responsable de l’allocation des actifs, tous deux chez Aegon Asset Management. Leur analyse part de la valorisation d’une seule société et aboutit à la diversification du portefeuille. Détenir des centaines de titres réduit le risque lié aux aléas d’une seule entreprise. Reste toutefois à savoir combien de ces titres répondent aux mêmes facteurs : les dépenses pour les data centers, le coût du financement, la capacité à vendre des services d’intelligence artificielle à des prix suffisants pour rémunérer les investissements. C’est une question qui concerne aussi bien les actions que le crédit d’entreprise.

Un prix quotidien pour les attentes sur l’IA

Un groupe technologique diversifié peut soutenir les investissements dans l’intelligence artificielle grâce aux revenus de la publicité, des logiciels ou d’autres activités arrivées à maturité. Dans le cas d’Anthropic, la thèse industrielle est plus directement liée au développement et à la vente des modèles d’intelligence artificielle. Pour Hermanns et Vijverberg, la cotation rendra donc plus visible le jugement des investisseurs sur une question fondamentale : les revenus générés par les modèles seront-ils suffisants pour justifier les dépenses nécessaires pour les entraîner, les faire fonctionner et en servir un nombre croissant d’utilisateurs ? Le prix de Bourse offrira un signal quotidien sur les attentes ; les marges, la trésorerie et le coût de la capacité de calcul donneront de la substance à ce signal.

La valorisation d’Anthropic intéresse aussi les groupes technologiques qui détiennent des participations dans la société. Les auteurs observent que, pour certains groupes, les gains sur les participations ont déjà contribué aux résultats comptables. Une baisse pourrait produire l’effet inverse, selon la nature de la participation détenue et le traitement comptable applicable. Le point, pour qui lit un bilan, est de distinguer la croissance des bénéfices générés par l’activité principale des effets des réévaluations. Une variation du prix d’Anthropic peut affecter les résultats comptables de celui qui en détient une part sans modifier, au même moment et dans la même mesure, les ventes ou les marges de ce groupe.

Plus de sociétés dans l’indice ne signifie pas nécessairement plus de diversification

La cotation et l’entrée dans un indice mondial sont deux événements distincts. L’admission dépend des règles du fournisseur de l’indice concerné ; pour le poids comptent aussi le flottant, c’est-à-dire la part d’actions disponible aux investisseurs publics, et le prix. Une capitalisation très élevée ne se traduit donc pas automatiquement par un poids équivalent dans le portefeuille d’un fonds indiciel. Lorsqu’un nouveau titre est toutefois admis, les fonds indiciels qui répliquent ce panier ajustent leur exposition selon la méthodologie appliquée.

Aegon Asset Management a examiné cet effet sur l’MSCI ACWI, l’indice mondial qui englobe les marchés développés et émergents. Dans le scénario illustratif construit par les auteurs, plusieurs grandes cotations, prises ensemble et avec des hypothèses sur le flottant, pourraient faire monter le poids des États-Unis vers 65 % et accroître l’exposition à la technologie. Ce chiffre n’est ni une prévision ni une estimation de l’effet de la seule Anthropic. Il sert à montrer comment un indice mondial peut ajouter des sociétés et, simultanément, devenir plus exposé aux pays et aux secteurs qui pèsent déjà le plus sur son évolution.

La deuxième porte : le crédit d’entreprise

La partie la plus originale de la note concerne les obligations d’entreprise. Les grands acteurs du cloud et d’autres entreprises liées à l’intelligence artificielle se financent aussi sur les marchés du crédit d’entreprise, en dollars et en euros. Le capital levé peut contribuer à soutenir des investissements dans des data centers, des réseaux et des infrastructures de capacité de calcul. Pour qui détient un fonds obligataire, le lien avec l’intelligence artificielle peut donc passer par la solidité des émetteurs qui financent cette dépense, même en l’absence d’un investissement direct dans leurs actions.

L’actionnaire et l’obligataire restent exposés à des issues différentes. Pour l’actionnaire, la question est de savoir quelle valeur subsiste après les coûts et les investissements. Pour l’obligataire, compte la capacité de l’émetteur à payer les intérêts et à rembourser la dette, ainsi que les variations des taux et de la prime exigée par le marché pour le risque de crédit. Si les investissements dans l’intelligence artificielle généraient moins de trésorerie que prévu, le même développement pourrait peser à la fois sur les valorisations boursières et sur le crédit d’entreprise, avec des délais et une intensité différents. C’est ce risque qui peut échapper lorsque l’on évalue la diversification en ne regardant que la répartition entre actions et obligations d’entreprise.

La diversification se mesure aussi selon les facteurs de risque

Dans la comparaison proposée par Aegon Asset Management, l’Europe a un marché des cotations d’une échelle différente de celui des États-Unis. La moindre présence de débuts de taille exceptionnelle peut se traduire par une composition sectorielle différente, sans indiquer à elle seule quel marché offrira les meilleurs rendements. Et un titre européen peut être exposé aux mêmes dépenses pour l’intelligence artificielle à travers ses clients, tandis qu’une obligation libellée en euros peut financer un groupe américain. La diversification géographique, la diversification de devises et la diversification selon les facteurs de risque répondent à des questions différentes.

Pour lire un portefeuille avec cette grille, il convient de partir des expositions qui s’additionnent : quelle est la part des États-Unis et de la technologie dans le fonds actions mondial ? Quels émetteurs reviennent aussi dans le fonds obligataire ? Et dans quelle mesure dépendent-ils, directement ou par l’intermédiaire de clients et de fournisseurs, du même cycle d’investissements ? Les débuts d’Anthropic donneront un prix public à l’une des entreprises emblématiques de l’intelligence artificielle. Pour beaucoup d’investisseurs, la question la plus utile sera de savoir quelle part de ce cycle économique ils ont déjà en portefeuille.

Source de l’analyse : Jordy Hermanns et Jacob Vijverberg, Aegon Asset Management, « Megacap IPOs in 2026 (2): Anthropic puts the AI boom to the test », novembre 2026. Prospectus préliminaire SEC