Die Fed auf dem Weg zu einer neuen Zinserhöhung? Was sich für die Portfolios ändert

Der nächste Schritt der Federal Reserve könnte eine weitere Zinserhöhung sein. Im September hat die amerikanische Zentralbank die Zinsen bereits um 25 Basispunkte angehoben und sie auf 3,75–4 % gebracht. Am 28. Oktober bestätigte sie den Zielkorridor der Zinsen mit zehn Ja-Stimmen und zwei Gegenstimmen. Lisa Cook und Beth Hammack hätten bereits in dieser Sitzung einen weiteren Anstieg um einen Viertelpunkt gewünscht. Am 12. November erklärte John Williams, Präsident der Fed von New York, dass noch Arbeit nötig sei, um die Inflation wieder auf 2 % zu bringen. Am 12. November erwarteten die Märkte laut Reuters die Zinserhöhung um 25 Basispunkte zur Sitzung vom 8. und 9. Dezember in weiten Teilen, was den Zielkorridor auf 4–4,25 % anheben würde.

Im Oktober stieg der Verbraucherpreisindex ohne Nahrungsmittel und Energie gegenüber dem Vormonat um 0,3 %, wie schon im September. Die Fed definiert ihr 2-%-Ziel auf Grundlage des PCE-Index. Der CPI-Wert liefert dennoch einen Hinweis auf die anhaltenden Preisdruck. Der CPI für November wird am 10. Dezember veröffentlicht, also einen Tag nach der Entscheidung. Am 9. Dezember werden auch die neuen Projektionen der Fed veröffentlicht, die helfen werden zu verstehen, wie weit unter den Ausschussmitgliedern die Erwartung weiterer Zinserhöhungen im Jahr 2027 verbreitet ist.

Treasury, das Risiko misst sich an der Duration

Wenn ein Schritt bereits erwartet wird, hat sich ein Teil seiner Wirkung schon in den Preisen niedergeschlagen. Würde die Fed den Satz um einen Viertelpunkt anheben und zugleich andeuten, dass das erreichte Niveau ausreichen könnte, könnte die Rendite des zweijährigen Treasury sogar sinken. Würden die Projektionen dagegen weitere Anhebungen anzeigen, hätte der kurze Teil der Kurve Spielraum nach oben. Bei langen Laufzeiten spielen auch die Wachstumserwartungen, das Angebot an öffentlichem Schulden und die von den Anlegern verlangte Prämie für die längerfristige Bindung des Kapitals eine Rolle.

Der Unterschied zeigt sich in den Zahlen. Unter sonst gleichen Bedingungen verliert eine Anleihe mit einer modifizierten Duration von 7 bei einem Anstieg der Marktrendite um einen halben Prozentpunkt etwa 3,5 % an Preis. Bei einer Duration von 2 beträgt der geschätzte Verlust 1 %. Die Rechnung bezieht sich auf den Preis, vor Kupons und Wechselkursbewegungen. Zwei Titel desselben Emittenten können also auf dieselbe Veränderung der Renditen sehr unterschiedlich reagieren.

Dollar und Aktien, die Risiken für Anleger in Euro

Eine Zinserhöhung kann den Dollar stützen, wenn sie den erwarteten Abstand zwischen den US-Zinsen und denen des Euroraums vergrößert. Entscheidend ist, wie viel dieses Unterschieds bereits in den Preisen steckt. Ein Treasury kann in Dollar eine positive Rendite erzielen und in Euro mit Verlust enden, wenn die amerikanische Währung ausreichend an Wert verliert. Für diejenigen, die Instrumente mit Währungsabsicherung nutzen, muss der Vergleich auf Basis der Rendite nach Abzug der Kosten der Absicherung erfolgen.

Auch an der Börse erfolgt die Unterscheidung über die Bilanzen. Höhere Diskontsätze belasten vor allem Bewertungen, die von weit in der Zukunft liegenden erwarteten Gewinnen abhängen.

Für verschuldete Unternehmen zählt, wie viel Schulden in den nächsten zwölf oder vierundzwanzig Monaten refinanziert werden müssen. Zwei Gesellschaften derselben Branche können unterschiedliche Aussichten haben, wenn die eine die Schulden-Kosten für Jahre festgeschrieben hat und die andere bald wieder an den Markt zurückkehren muss.

Am 9. Dezember wird die von der Fed beschlossene Zielkorridor die Zahl sein, auf die es ankommt. Um die Wirkung auf das Vermögen zu bewerten, wird ebenso wichtig sein zu sehen, wie der zweijährige Treasury, die zehnjährige Laufzeit und der Euro-Dollar-Wechselkurs reagieren. Ihre Reaktion wird zeigen, wie sehr der Markt seine Meinung über die Kosten des Geldes im Jahr 2027 geändert hat.

Quellen zur Überprüfung: Fed, September · Fed, Oktober · FOMC-Kalender · BLS, CPI für Oktober · CPI-Kalender · Reuters, Williams und Markterwartungen