Zinsen und Aktien: Scauri sieht einen möglichen Renditegipfel und setzt auf Selektion

Überarbeitung und Aktualisierung der Analyse von Andrea Scauri, Manager des Fonds Lemanik High Growth

Der Anstieg der Anleiherenditen bedeutet nicht zwangsläufig das Ende der Chancen am Aktienmarkt, macht es aber wichtiger zu verstehen, welche Unternehmen in der Lage sind, höhere Kapitalkosten zu tragen, ohne Gewinne und Investitionen zu gefährden. Darin liegt der rote Faden der Analyse von Andrea Scauri, Manager von Lemanik High Growth, der für Aktien weiterhin konstruktiv bleibt und Kursrückgänge als Gelegenheit betrachtet, solide Gesellschaften auszuwählen. Seine These eines Renditegipfels ist jedoch als Managementszenario zu lesen, vor allem mit Blick auf die Entwicklung der Markt-Renditen, nicht als bereits von den Zentralbanken bestätigtes Maximum oder als Garantie für anschließende Rückgänge.

Die Unterscheidung ist wichtig, weil der von Federal Reserve und EZB festgelegte Geldpreis nicht mit der Rendite einer zehnjährigen Treasury oder BTP übereinstimmt: Bei langen Laufzeiten spielen auch Inflationserwartungen, Wachstum, das Angebot an Schuldtiteln und die von Anlegern geforderte Risikoprämie eine Rolle. Ein Markt kann also eine Stabilisierung der Leitzinsen vorwegnehmen, während die Anleiherenditen hoch bleiben, oder auf eine Revision der Konjunkturaussichten reagieren, ohne eine geldpolitische Entscheidung abzuwarten. Um Scauris These zu lesen, muss man von diesem Zusammenhang und seiner operativen Konsequenz ausgehen: Unternehmen mit robusten Cashflows und tragfähiger Verschuldung auswählen, statt das gesamte Portfolio auf nur eine Zinsprognose zu stützen.

Die Entscheidungen der Zentralbanken und das Inflationsrisiko

Das zum 14. Oktober 2026 verfügbare geldpolitische Umfeld verlangt Vorsicht, wenn von einer bereits vollzogenen Wende gesprochen wird. Die Federal Reserve hat am 16. September den Zielkorridor für die Federal Funds um 25 Basispunkte auf 3,75–4% angehoben und auf eine solide Wirtschaftstätigkeit sowie weiterhin hohe Inflation verwiesen. Am 10. September beschloss auch die EZB eine Anhebung um 25 Basispunkte und setzte damit ab dem 16. September den Einlagensatz auf 2,50%, den Satz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte auf 2,65% und den Spitzenrefinanzierungssatz auf 2,90%. Die europäische Zentralbank hat sich nicht auf einen vorab festgelegten weiteren Pfad verpflichtet: Die Entscheidungen bleiben an Daten und Risiken für die Preisstabilität gebunden.

In Scauris Lesart spiegelt ein Teil des Renditedrucks die Resilienz des nominalen Wachstums wider und nicht nur die Angst vor außer Kontrolle geratener Inflation. Diese Einschätzung hebt das Energierisiko jedoch nicht auf: In den EZB-Projektionen vom September wird die durchschnittliche Inflation im Euroraum für 2026 mit 3% und für 2027 mit 2,5% angegeben, bei Unsicherheit über die direkten und indirekten Folgen des Schocks im Nahen Osten. Daher gilt es, das günstige Szenario, in dem die Wirtschaft weiter Gewinne erwirtschaftet und der Preisdruck nachlässt, von jenem zu trennen, in dem Energie- und Finanzierungskosten die Margen belasten. Die Erwartungen an weitere Anhebungen oder Senkungen bleiben Annahmen, keine bereits getroffenen Entscheidungen.

Lange Renditen und Gewinne bleiben der Lackmustest

Der Verweis des Managers auf US-Treasuries ist auch für den Piazza Affari relevant, denn eine Veränderung der amerikanischen Renditen kann die globalen Finanzierungsbedingungen und den Vergleich zwischen Anleihen und Aktien beeinflussen. Es gibt jedoch keinen Automatismus, der jede Bewegung auf italienische Titel überträgt: Die Fremdkapitalkosten Italiens hängen auch vom nationalen Risikoprämium und vom europäischen Umfeld ab. Ebenso erfordert die Einstufung eines Industrieunternehmens als defensiver wegen geringer Verschuldung den Blick auf die Stabilität der Erlöse und die Absatzmärkte. Geringe Verschuldung ist ein Stärkeelement, macht einen Titel aber nicht immun gegen Rezession, Volatilität oder Gewinnrevisionen.

Zu den von Scauri genannten Risiken gehört auch die Fähigkeit großer Technologieunternehmen, Investitionen in künstliche Intelligenz in ausreichende Umsätze und Gewinne umzusetzen. Wird die Finanzierung teurer, müssen sehr kostspielige Projekte ihren wirtschaftlichen Ertrag noch klarer belegen: Das Risiko besteht darin, dass überhöhte Erwartungen an die Vorteile von KI zu Überarbeitungen der Investitionsprogramme oder der erwarteten Gewinne führen. Der Zusammenhang zwischen langen Zinsen und Technologiekosten bleibt jedoch eine von Unternehmen zu Unternehmen zu prüfende Beziehung, unter Berücksichtigung der Liquidität, der Schuldstruktur und der operativen Ergebnisse, ohne einer einzelnen Anleiherenditeschwelle die Kraft zuzuschreiben, den Investitionszyklus allein zu bestimmen.

Versorger, Technologie und Gesundheit in der Auswahl des Managers

Zu den in der Analyse genannten Themen gehören Infrastruktur und Energiewende, wobei Enel und ERG als Beispiele unterschiedlicher Engagements dienen: die erste auch mit Netzen und regulierten Aktivitäten verbunden, die zweite direkter mit der Erzeugung aus erneuerbaren Quellen. Für Scauri entsteht das Interesse aus dem Verhältnis zwischen Investitionen, Bewertungen und regulatorischem Risiko, doch eine strukturelle Nachfrage allein macht noch keinen beliebigen Preis attraktiv. Genehmigungen, Förderungen, Finanzierungskosten und Disziplin beim Kapitaleinsatz beeinflussen die Rentabilität der Projekte; die Bewertung muss daher die langfristige Perspektive vom Ertrag trennen, den der Aktionär vernünftigerweise aus dem gezahlten Preis erwarten kann.

Im Technologiesektor werden STMicroelectronics und Technoprobe vom Manager unter den relevanten Positionen seiner Analyse genannt, während im Gesundheitssektor DiaSorin erwähnt wird, die laut dem ursprünglichen Beitrag nach einer Phase negativer Nachrichten und Kursschwäche gekauft wurde. Es handelt sich um Entscheidungen, die eine spezifische Einschätzung des Verhältnisses zwischen Preis und Perspektiven ausdrücken, nicht um eine Aufforderung, den Sektor wahllos zu kaufen. Halbleiter und Diagnostik haben unterschiedliche Zyklen, Kunden und Risikofaktoren: Die Fähigkeit, Cash zu generieren und Investitionen zu tragen, muss mit der tatsächlichen Nachfrage, dem Wettbewerb und den in den Kursen eingepreisten Erwartungen verglichen werden, die sich auch rasch ändern können.

Finanzen, Energie und Industrie ohne Verallgemeinerungen

Die Notiz zeigt bei Finanzwerten eine größere Selektivität und verweist auf BPER, Unipol und Monte dei Paschi, signalisiert jedoch zugleich eine Verringerung des gesamten Bankengagements. Entscheidend ist, Rentabilität, Aktionärsvergütung und mögliche Auswirkungen des Konjunkturzyklus auf die Kreditqualität ins Gleichgewicht zu bringen. Höhere Zinsen können einige Margen stützen, aber auch die Refinanzierung und den Schuldendienst für Haushalte und Unternehmen verteuern; zudem hängt die Sensitivität der Bilanzen gegenüber Kursbewegungen von den Merkmalen der Positionen und ihrer bilanziellen Behandlung ab. Dividenden sind ein Bestandteil der Rendite, kein Schutz vor Kapitalverlusten, und Ausschüttungsschätzungen dürfen nicht mit bereits beschlossenen Beträgen verwechselt werden.

Unter den weiteren genannten Namen finden sich Poste Italiane, Saipem, Fincantieri und Leonardo. Im Fall von Saipem verbindet Scauri das Interesse mit den Bewertungen und den Perspektiven der Transaktion mit Subsea7: Die Unternehmen unterzeichneten am 24. Juli 2025 eine verbindliche Fusionsvereinbarung, doch die Einschätzung der Vorteile erfordert auch die Prüfung der Transaktionsbedingungen, der Integration und der Ausführungsrisiken. Fincantieri und Leonardo werden nach einer Reduzierung der Multiplikatoren erwähnt; auch hier ist der Preis mit Aufträgen, Margen und Finanzierungsbedarf in Beziehung zu setzen. Poste Italiane bleibt unter den im Beitrag genannten Titeln, ohne dass diese Hinweise zu einer Bestätigung der aktuellen Positionen des Fonds werden, die sich gegenüber der ursprünglichen Analyse verändert haben können.

Eine konstruktive Sicht, die überprüfbar bleiben muss

Die heute nutzbare Botschaft lautet eher Bevorzugung von Qualität und Selektion als das Versprechen eines baldigen Renditerückgangs: Ein Unternehmen mit soliden Cashflows, kontrollierter Verschuldung und Wettbewerbsvorteilen kann anspruchsvolle Finanzierungsbedingungen besser verkraften, doch der Kaufpreis bleibt entscheidend. Scauris These muss daher im Laufe der Zeit an Inflation, geldpolitischen Entscheidungen, Unternehmensergebnissen und der Fähigkeit, Investitionen umzusetzen, gemessen werden. Die genannten Titel beschreiben seinen Beitrag und ersetzen keine persönliche Bewertung von Zielen und Risiken.