Tipos y acciones: Scauri ve un posible pico de los rendimientos y apuesta por la selección

Reelaboración y actualización del análisis de Andrea Scauri, gestor del fondo Lemanik High Growth

El aumento de los rendimientos de la renta fija no implica necesariamente el fin de las oportunidades en bolsa, pero sí hace más importante entender qué empresas pueden soportar un coste del capital elevado sin comprometer beneficios e inversiones. Ese es el hilo conductor del análisis de Andrea Scauri, gestor de Lemanik High Growth, que mantiene una lectura constructiva de las acciones y considera las correcciones como una ocasión para seleccionar compañías sólidas. Su hipótesis de un pico de los tipos debe leerse, sin embargo, como un escenario de gestión, sobre todo referido a la evolución de los rendimientos de mercado, y no como un máximo ya certificado por los bancos centrales ni como una garantía de posteriores descensos.

La distinción importa porque el precio del dinero fijado por Federal Reserve y BCE no coincide con el rendimiento de un Treasury o de un BTP a diez años: en los vencimientos largos pesan también las expectativas de inflación, crecimiento, oferta de deuda y la prima exigida por los inversores. Un mercado puede, por tanto, anticipar una estabilización de los tipos oficiales mientras los rendimientos de los bonos siguen elevados, o reaccionar a una revisión de las perspectivas económicas sin esperar una decisión monetaria. Para leer la tesis de Scauri hay que partir de esta relación y de su consecuencia operativa: seleccionar empresas con flujos de caja sólidos y endeudamiento sostenible, evitando apoyar toda la cartera en una sola previsión sobre los tipos.

Las decisiones de los bancos centrales y el riesgo de inflación

El panorama monetario disponible al 14 de octubre de 2026 exige prudencia al hablar de un giro ya consumado. El 16 de septiembre la Federal Reserve aumentó en 25 puntos básicos el rango objetivo de los federal funds al 3,75–4%, apelando a una actividad económica sólida y a una inflación todavía elevada. El 10 de septiembre el BCE adoptó a su vez una subida de 25 puntos básicos, llevando desde el 16 de septiembre el tipo de la facilidad de depósito al 2,50%, el de las operaciones principales de refinanciación al 2,65% y el marginal al 2,90%. El banco central europeo no se comprometió con una trayectoria posterior prefijada: las decisiones siguen ligadas a los datos y a los riesgos para la estabilidad de los precios.

En la lectura de Scauri, una parte de la presión sobre los rendimientos refleja la resiliencia del crecimiento nominal, no solo el temor a una inflación fuera de control. No obstante, esta valoración no elimina el riesgo energético: en las proyecciones del BCE de septiembre, la inflación media de la zona euro se sitúa en el 3% en 2026 y en el 2,5% en 2027, con incertidumbre sobre los efectos directos e indirectos del shock en Oriente Medio. Conviene, por tanto, separar el escenario favorable, en el que la economía sigue generando beneficios y las presiones sobre los precios se moderan, de aquel en el que la energía y los costes de financiación comprimen los márgenes. Las expectativas sobre las próximas subidas o bajadas siguen siendo hipótesis, no decisiones ya adoptadas.

Rendimientos largos y beneficios siguen siendo la prueba de fuego

La referencia del gestor a los Treasury estadounidenses también es relevante para Piazza Affari, porque una variación de los rendimientos en Estados Unidos puede influir en las condiciones financieras globales y en la comparación entre bonos y acciones. Sin embargo, no existe un automatismo que traslade cada movimiento a los valores italianos: el coste de la deuda de Italia también depende de la prima por riesgo nacional y del contexto europeo. Del mismo modo, considerar una empresa industrial más defensiva por tener poca deuda requiere mirar la estabilidad de los ingresos y los mercados de destino. El bajo endeudamiento es un elemento de fortaleza, pero no hace a un valor inmune a la recesión, la volatilidad o las revisiones de beneficios.

Entre los riesgos señalados por Scauri figura también la capacidad de las grandes compañías tecnológicas para transformar las inversiones en inteligencia artificial en ingresos y beneficios suficientes. Si la financiación se encarece, los proyectos muy costosos deben demostrar con mayor claridad su rentabilidad económica: el riesgo es que unas expectativas demasiado elevadas sobre los beneficios de la IA se traduzcan en revisiones de los programas de inversión o de los beneficios esperados. El vínculo entre tipos largos y gasto tecnológico sigue siendo, no obstante, una relación que hay que analizar empresa por empresa, teniendo en cuenta la disponibilidad de caja, la estructura de la deuda y los resultados operativos, sin atribuir a un único umbral de rendimiento de los bonos el poder de determinar por sí solo el ciclo de inversión.

Utilities tecnología y salud en la selección del gestor

Entre los temas citados en el análisis figuran las infraestructuras y la transición energética, con Enel y ERG como ejemplos de exposiciones distintas: la primera vinculada también a las redes y a las actividades reguladas, la segunda más directamente a la producción a partir de fuentes renovables. Para Scauri, el interés nace de la relación entre inversiones, valoraciones y riesgo regulatorio, pero la existencia de una demanda estructural no basta para que cualquier precio resulte atractivo. Autorizaciones, incentivos, coste de la financiación y disciplina en el uso del capital inciden sobre la rentabilidad de los proyectos; por ello, la valoración debe distinguir la perspectiva de largo plazo del rendimiento que el accionista puede razonablemente esperar del precio pagado.

En el frente tecnológico, STMicroelectronics y Technoprobe figuran entre las posiciones relevantes de su análisis, mientras que en el sector de la salud se menciona DiaSorin, comprada, según el aporte original, tras una fase de noticias negativas y debilidad del valor. Son elecciones que expresan una valoración específica de la relación entre precio y perspectivas, no una invitación a comprar indiscriminadamente el sector. Semiconductores y diagnóstico tienen ciclos, clientes y factores de riesgo distintos: la capacidad de generar caja y sostener las inversiones debe compararse con la demanda efectiva, la competencia y las expectativas incorporadas en las cotizaciones, que también pueden cambiar con rapidez.

Financieros energía e industria sin generalizaciones

La nota muestra una mayor selectividad en el sector financiero y menciona BPER, Unipol y Monte dei Paschi, aunque señala una reducción de la exposición bancaria total. La cuestión es equilibrar rentabilidad, remuneración al accionista y posibles efectos del ciclo económico sobre la calidad del crédito. La subida de los tipos puede sostener ciertos márgenes, pero también encarecer la captación y el servicio de la deuda para familias y empresas; además, la sensibilidad de los balances a los precios de los títulos depende de las características de las posiciones y de su tratamiento contable. Los dividendos constituyen una parte de la rentabilidad, no una protección frente a las pérdidas de capital, y las estimaciones de distribución no deben confundirse con sumas ya aprobadas.

Entre los otros nombres citados aparecen Poste Italiane, Saipem, Fincantieri y Leonardo. En el caso de Saipem, Scauri vincula el interés a las valoraciones y a las perspectivas de la operación con Subsea7: las compañías firmaron un acuerdo vinculante de fusión el 24 de julio de 2025, pero estimar los beneficios exige valorar también las condiciones de la operación, la integración y los riesgos de ejecución. Fincantieri y Leonardo se mencionan tras una reducción de los múltiplos; también aquí, el precio debe ponerse en relación con pedidos, márgenes y necesidades financieras. Poste Italiane sigue entre los valores citados en el aporte, sin que estas referencias se transformen en una certificación de las posiciones actuales del fondo, que pueden haber cambiado respecto al análisis original.

Una visión constructiva que debe seguir siendo verificable

El mensaje utilizable hoy es una preferencia por la calidad y la selección, más que la promesa de un próximo descenso de los rendimientos: una empresa con flujos de caja sólidos, deuda controlada y ventajas competitivas puede afrontar mejor unas condiciones financieras exigentes, pero el precio de compra sigue siendo decisivo. La tesis de Scauri debe, por tanto, contrastarse con el tiempo con la inflación, las decisiones monetarias, los resultados empresariales y la capacidad de materializar las inversiones. Los valores citados describen su aportación y no sustituyen una valoración personal de objetivos y riesgos.