Nvidia nach dem Huang-Skandal: Wer profitiert wirklich vom Wettlauf um die Künstliche Intelligenz?

Jensen Huang hat die Führung von Nvidia fünf Tage vor der Quartalsbilanz abgegeben. Der am 12. November mit sofortiger Wirkung angekündigte Rücktritt überträgt die vorläufige Leitung an Colette Kress, die auch ihre Rolle als Chief Financial Officer behält, während der Verwaltungsrat nach einem Nachfolger sucht. Der Wechsel an der Spitze eröffnet für Wall Street eine doppelte Prüfung. Die erste betrifft die Fähigkeit von Nvidia, die Verpflichtungen gegenüber den Kunden einzuhalten und das Tempo bei der Einführung neuer Plattformen beizubehalten. Die zweite betrifft genau diese Kunden: Wie lange werden sie ihre Investitionen in Künstliche Intelligenz noch erhöhen können, und mit welchen Renditen?

Die Zahlen erklären, warum die Frage über Nvidia hinausgeht. Im Quartal bis Juli setzte der Konzern 96,2 Milliarden Dollar um, 106 % mehr als im Vorjahresvergleich, bei einer Bruttomarge von 75 %. Die Rechenzentren erzielten 89 Milliarden, rund 92 % der Erlöse. Für das Quartal, das am 17. November präsentiert wird, hat das Unternehmen erwartete Erlöse von 108 Milliarden Dollar genannt, mit einer Bandbreite von 2 % in beide Richtungen, wobei in der Prognose keine Erlöse aus Rechenzentrums-Computing-Produkten in China berücksichtigt sind.

Der Erlös von Nvidia ist die Investition seiner Kunden

Für Nvidia wird der Verkauf eines Systems zu Erlösen, wenn die buchhalterischen Voraussetzungen für deren Erfassung erfüllt sind. Für den Käufer kann sich die Amortisation der Investition über Jahre hinziehen. Die Server müssen installiert, mit Strom versorgt und ausreichend genutzt werden, um Erlöse aus Cloud-Diensten und Anwendungen oder messbare Einsparungen zu erzeugen. In der Zwischenzeit bindet der Aufwand für die Anlagen Barmittel, und sobald sie in Betrieb gehen, belasten Abschreibungen und Energie die Margen.

Alphabet bietet ein Beispiel für das Ausmaß dieser Verpflichtungen. Der Konzern rechnet für 2026 mit Gesamtinvestitionen zwischen 195 und 205 Milliarden Dollar und hat für 2027 einen weiteren deutlichen Anstieg angekündigt. In derselben Präsentation verwies er auf das Gewicht der Abschreibungen und der Energiekosten. Er kündigte zudem an, dass die Verkäufe der eigenen TPU-Systeme, die zur Beschleunigung von KI-Workloads entwickelt wurden, 2027 deutlich wachsen sollten. Das ist ein Punkt, den man im Blick behalten sollte: Die Nachfrage nach Rechenleistung kann steigen, auch während ein größerer Teil mit Chips gedeckt wird, die eine Alternative zu denen von Nvidia darstellen.

Was am 17. November zu beachten ist

Der Vergleich mit den erwarteten 108 Milliarden Dollar wird ein Maß für das Quartal liefern. Für die Beurteilung der kommenden Quartale werden die Hinweise auf die Nachfrage nach Vera Rubin, der neuen Plattform von Nvidia, und auf die Bruttomarge zählen. Sollten die Erlöse weiter wachsen, aber bei niedrigeren Margen, würden die Zusammensetzung der Verkäufe, die Kosten des Produktionsanlaufs und der Preisdruck andere Auswirkungen auf die künftigen Gewinne haben. Im Hinblick auf die Nachfolge wird die erste Prüfung in der Bestätigung der Lieferzeiten und der mit den Großkunden eingegangenen Verpflichtungen bestehen. Wenn die Auslastung der Rechenzentren und die Erlöse aus den Diensten so weit wachsen, dass das investierte Kapital vergütet wird, haben die Kunden einen wirtschaftlichen Grund, weiter zu bestellen. Sollten die Renditen auf sich warten lassen, könnten sie die Zeitpläne neuer Projekte verlängern, selbst bei einer zunehmenden Einführung von KI. Von diesem Unterschied hängt die Dauer des außergewöhnlichen Wachstums von Nvidia ab.